IVL (BUY) – ฟื้นตัวช้าลง – Target Price Bt37.00, Price Bt30.50
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” IVL แต่ปรับลดราคาเป้าหมายเป็น 37 บาท จาก 39 บาท เนื่องจากสเปรดที่ลดลง เราคิดว่าปัจจัยลบสิ้นสุดลงแล้ว และคาดว่าสเปรดจะฟื้นตัว เรามองว่า IVL ไม่แพงที่ 12.6 เท่า 2024F PE เทียบกับการเติบโตของกำไรต่อหุ้นที่ 29-34% ในปี 2024-25F
แนวโน้มดีขึ้น คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” IVL แต่ปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 37 บาท จาก 39 บาท เนื่องจากสเปรดที่ลดลง 1) เราเชื่อว่าปัจจัยลบได้จบลงแล้วสำหรับ IVL และคาดว่าจะดีขึ้นจากนี้ แม้จะค่อยเป็นค่อยไป Asian PET spread อยู่ที่ระดับต่ำเป็นประวัติการณ์ และปัจจุบันอยู่ในระดับที่ขาดทุนสำหรับผู้ประกอบการหลายราย ขณะที่ความต้องที่ฟื้นตัวจากช่วงระบายสต็อกทั่วโลกน่าจะดำเนินต่อเนื่องไปยัง 2H23F 2) IVL จะได้ประโยชน์จาก MTBE spread ที่แข็งแกร่งท่ามกลางสภาวะราคาน้ำมันที่สูง และ 3) หุ้นปรับตัวลงมาแล้ว 30% จากจุดสูงสุดล่าสุด แม้ว่าเราจะปรับลดกำไรลง แต่หุ้นยังดูน่าสนใจที่ 2024F PE ที่ 12.6 เท่า ซึ่งได้แรงหนุนที่ดีจากการฟื้นตัวของกำไรที่แข็งแกร่ง
PET spread ต่ำไป ไม่น่าจะอยู่ตรงนี้นาน
เราได้ปรับลดสมมติฐาน EBITDA/tonne เพื่อสะท้อนสเปรดที่อ่อนแอ ซึ่งส่งผลให้ EPS ในปี 2023-25F ลดลง 29-35% ปัจจุบันเราสมมติให้ Asia integrated PET spread อยู่ที่ US$178/tonne และ US$212-217 ในปี 2024-25F เทียบกับ US$199 ใน 1H23 และ US$265 ในปี 2022 เราเชื่อว่าหนึ่งในปัจจัยสำคัญที่ทำให้สเปรดอ่อนแอคืออุปสงค์ภายในประเทศจีนที่อ่อนแอ ท่ามกลางกำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้น แม้กำลังการผลิตยังคงแข็งแกร่งต่อเนื่องในปี 2024-25F แต่เราคาดว่าจะค่อยๆ ดีขึ้นจากตอนนี้ เนื่องจาก Asian PET spread อยู่ในระดับที่ขาดทุนสำหรับผู้ประกอบการหลายราย นอกจากนี้ IVL น่าจะสามารถทนต่อสภาพแวดล้อมที่สเปรดอ่อนแอได้ดีกว่าบริษัทอื่น เนื่องจากพอร์ตมีการกระจายทางภูมิศาสตร์ ราว 54% ของปริมาณ PET ของบริษัทฯ อยู่ในตลาดที่ไม่ได้เกี่ยวกับการส่งออก PET จีน จึงช่วยให้ IVL มีราคาที่ดีขึ้น
การระบายสต๊อกสิ้นสุด
IVL ได้รับผลกระทบอย่างรุนแรงจากการระบายสต๊อกทั่วโลกในทุกกลุ่มธุรกิจหลัก แม้สภาพแวดล้อมของตลาดที่ท้าทาย แต่ IVL ก็ยังเห็นการฟื้นตัวของปริมาณขาย และเราคาดว่าจะมีแนวโน้มฟื้นตัวต่อเนื่องใน 2H23F จากข้อมูลของผู้บริหาร การลดสต๊อก PET กำลังจะสิ้นสุดลง แต่ยังคงมีการลดสต๊อกในธุรกิจ IOD อยู่ในช่วง 3Q23 และเห็นแนวโน้มที่ดีขึ้นใน 4Q23 เราคาดว่าปริมาณขายของ IVL จะเพิ่มขึ้นอีก 8% h-h ใน 2H23 โดยอัตราการใช้กำลังการผลิตโดยรวมเพิ่มขึ้นเป็น 77% ใน 2H23F เทียบกับ 74% ใน 1H23 และ 73% ใน 2H22 ปริมาณขาย PET อาจลดลงตามฤดูกาลใน 3Q23F แต่น่าจะถูกรองรับด้วยปริมาณขายที่สูงขึ้นจาก IOD หลังจากการปิดโรงงานตามแผนใน 2Q23
แรงหนุนจาก MTBE spread ที่แข็งแกร่ง
สถานการณ์ราคาน้ำมันและก๊าซในปัจจุบันเป็นบวกสำหรับ MTBE ราคา MTBE (สารผสมในแก๊สโซลีน) เชื่อมโยงกับราคาแก๊สโซลีน ซึ่งปัจจุบันอยู่ในระดับสูง วัตถุดิบตั้งต้นคือ n-butane ซึ่งได้มาจากก๊าซธรรมชาติ ซึ่งได้รับแรงกดดันจากสินค้าคงคลังที่สูง สเปรดอยู่ที่ US$650/tonne ในเดือน กรกฎาคม 2023 เทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ US$335/tonne ผลิตภัณฑ์นี้คิดเป็น 4% ของกำลังการผลิตของ IVL
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……