MASTER (BUY) – เติบโตแข็งแกร่ง – Target Price Bt80.00, Price Bt66.50
MASTER เป็นโรงพยาบาลศัลยกรรมความงามชั้นนำเติบโตไปกับเทรนการเติบโตของอุตสาหกรรมความงาม การขยายพื้นที่บริการกำลังปลด ล็อกการเติบโต และเราคาดว่า EPS จะเติบโตที่ 38/23/19% ในปี 2024-26F หลังหดตัว -3% (IPO-dilutive) ในปีนี้ เราให้มูลค่า MASTER ที่ 80 บาท
เริ่มต้นบทวิเคราะห์ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ”
เราเริ่มต้นบทวิเคราะห์ MASTER ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” เนื่องจาก 1) MASTER ดำเนินงานอยู่ในเทรนการเติบโตของอุตสาหกรรมความงาม ซึ่งกลุ่มเป้าหมายขยายไปทุกทิศทุกทางตั้งแต่หนุ่มสาวไปจนถึงผู้ใหญ่ และจากผู้หญิงไปจนถึงผู้ชาย และกลุ่ม LGBT 2) MASTER เป็นหนึ่งในโรงพยาบาลศัลยกรรมความงามชั้นนำห้าอันดับแรกที่มีแบรนด์ที่แข็งแกร่งและทีมแพทย์ที่มีชื่อเสียง 3) การขยายพื้นที่บริการใน 3Q23 ปลดล็อกการเติบโตของธุรกิจ และเราคาดว่า EPS จะเติบโต 38/23/19% ในปี 2024-26F สำหรับปี 2023F เราคาดว่า EPS จะอยู่ที่ -3% เนื่องจาก IPO Dilution 26% และ 4) MASTER มีสถานะเป็นเงินสดสุทธิ และเราประเมินมูลค่าด้วยวิธี DCF โดยใช้ปีฐานปี 2024F ได้มูลค่าหุ้นที่ 80 บาท/หุ้น
อุตสาหกรรมที่มีแนวโน้มเติบโตดี
จากคาดการณ์ของ Grand View Resesarch การเติบโตของตลาดหัตถการทางด้านความงามในไทยคาดว่าจะเติบโต 9.7% ต่อปี ในปี 2022-30 ความต้องการมาจากกลุ่มเป้าหมายและกลุ่มอายุที่ขยายออกไปในทุกทิศทางดังที่ได้กล่าวข้างต้น อีกทั้งความต้องการยังเพิ่มขึ้นจากต่างชาติอีกด้วย เนื่องจากประเทศไทยมีชื่อเสียงในด้านคุณภาพของโรงพยาบาลที่ดีและเป็นปลายทางการท่องเที่ยวยอดนิยม ท่ามกลางการแข่งขันจากทั้ง แบรนด์ในประเทศและต่างประเทศ MASTER มีรายได้เพิ่มขึ้นเฉลี่ยต่อปีที่ 54% ในปี 2019-22 เนื่องจากมีทีมแพทย์ที่แข็งแกร่ง ความสามารถในการเพิ่มจำนวนแพทย์ และการทำตลาดที่เข้มข้น
การขยายพื้นที่บริการปลดล็อกการเติบโต
MASTER ได้ใช้เงินที่ได้จากการเสนอขายหุ้น IPO ขยายห้องผ่าตัดจาก 7 ห้อง เป็น 17 ห้อง ในเดือนมิถุนายน 2023 และยังขยายบริการอื่นๆ ด้วย การดำเนินการนี้เพื่อปลดล็อกพื้นที่บริการที่แน่นหนาด้วยคิวที่ยาว เราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2023F จะเติบโตเพียง 21% เนื่องจากผลของค่าเสื่อมราคา แต่เราคาดว่า EPS จะอยู่ที่ -3% เนื่องจากการเสนอขายหุ้น IPO ในช่วงต้นปีทำให้เกิด share dilution 26% ด้วยการปลดล็อกนี้ เราคาดว่ารายได้จะเติบโตที่ 32/24/19% ในปี 2023-25F ธุรกิจนี้ให้อัตรากำไรจากการดำเนินงานราว 22% และอัตรากำไรสุทธิ 18% โดยรายได้ราว 80% มาจากการศัลยกรรมความงาม และ 20% มาจากหัตถการอื่นๆ เช่น บริการดูแลผิวพรรณ บริการปลูกผมและดูแลเส้นผม ฟิลเลอร์ เป็นต้น
มูลค่าหุ้น
MASTER ซื้อขายที่ PE ที่ค่อนข้างสูงที่ 34/28 เท่า ในปี 2024-25F แต่เราเชื่อว่าสมเหตุสมผลด้วยเหตุผลดังต่อไปนี้ 1) หากเราไม่รวมสถานะเป็นเงินสดสุทธิ 8 บาท/หุ้น PE ของบริษัทฯ น่าจะลดลงมาที่ 30/25 เท่า ในปี 2024-25F 2) การดำเนินงานอยู่ในอุตสาหกรรมที่เป็นเมกะเทรน ด้วยคาดว่า EPS จะเติบโตเป็นตัวเลขสองหลักต่อเนื่องไปยังปี 2027F (Exhibit 5) 3) ซื้อขายที่ 2024F PEG เพียง 1.1 เท่า (หรือ 1.0 เท่า ไม่รวมเงินสดสุทธิ) เทียบกับโรงพยาบาลขนาดใหญ่ที่ 2.7-2.9 เท่า และโรงพยาบาลขนาดกลางที่ 1.6-1.9 เท่า และ 4) ตัวเลขของเราไม่รวม upside จากการทำ M&A เพื่อขยายความเชี่ยวชาญและขยายไปหัวเมืองต่างจังหวัด
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……