KKP (HOLD) – ปรับลดคำแนะนำเป็น “ถือ” –Target Price Bt65.00, Price Bt60.00
เราคิดว่าจะใช้เวลาอย่างน้อย 2-3 ไตรมาสนับจากนี้เพื่อให้ KKP คลี่คลายปัญหาคุณภาพสินทรัพย์ ซึ่งทำให้เราปรับลดกำไรของธนาคารลงโดยเฉลี่ย 17% ในช่วงสามปี เพื่อสะท้อนถึงผลขาดทุนจากการขายที่สูงขึ้น ด้วยมี upside เพียง 8% จากราคาเป้าหมายใหม่ของเราที่ลดลงเป็น 65 บาท เราจึงปรับลดคำแนะนำ KKP เป็น “ถือ”
ปรับลดกำไรและราคาเป้าหมายลงเหลือ 65 บาท
เนื่องจาก NPL ที่สูงขึ้น การตั้งสำรองและผลขาดทุนของสินทรัพย์ยึดคืนของ KKP จึงสูงกว่าที่คาดไว้ เราปรับเพิ่มค่าใช้จ่ายขึ้น 30/29/14% ในปี 2023-25F ซึ่งส่งผลให้เราปรับลดกำไรลง 23%, 21% และ 8% ตามลำดับ แม้เราจะปรับมาใช้ปีฐาน 2024F แต่ด้วยผลกระทบของการปรับลดกำไร ราคาเป้าหมายของเราจึงลดลง 19% เป็น 65 บาท จากเดิม 80 บาท
อยู่ในกระบวนการแก้ไขคุณภาพสินทรัพย์อย่างต่อเนื่อง
KKP สังเกตเห็นสัญญาณการถดถอยของสินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์ และดำเนินเกณฑ์พิจารณาสินเชื่อที่เข้มงวดขึ้นตั้งแต่ช่วงครึ่งหลังของปี 2022 การเปลี่ยนกลยุทธ์นี้ส่งผลให้การเติบโตของสินเชื่อชะลอตัวลง โดยเปลี่ยนจาก 7% q-q ใน 3Q22 เป็น 3.8% ใน 4Q22 และทรงตัวที่ 3% ทั้งในไตรมาสที่ 1 และ 2 ของปี 2023 ซึ่งทำให้ธนาคารสามารถเพิ่มคุณภาพโดยรวมของสินเชื่อที่ขยายออกไปในช่วงเวลานี้ KKP ยังคงได้รับผลกระทบจากคุณภาพสินเชื่อที่ตกต่ำตั้งแต่ปี 2022 KKP เชื่อว่าปัจจุบันธนาคารกำลังเข้าสู่ช่วงสุดท้ายของปัญหาคุณภาพสินทรัพย์ สำหรับ NPLs ยังคงคาดว่าจะยังคงเพิ่มขึ้นในช่วง 2 ไตรมาสข้างหน้า โดยค่อยๆ ทรงตัวในช่วงครึ่งแรกของปี 2024F และจากนั้นจะกลับสู่ระดับก่อนปี 2022 ในช่วงครึ่งหลังของปีเดียวกัน
กำไรจากตลาดทุนค่อนข้างแข็งแกร่ง
ท่ามกลางภาวะการซื้อขายและแนวโน้มของตลาดทุนที่ซบเซา KKP ยังคงมีกำไรที่แข็งแกร่งที่ 309 และ 413 ลบ. ใน 1Q-2Q23 จากการดำเนินการในตลาดทุน มูลค่าการซื้อขายเฉลี่ยต่อวันในตลาดทุนไทยลดลง 35% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปี 2022 แม้เผชิญกับค่าธรรมเนียมนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ที่ลดลง แต่ KKP ยังคงรักษาส่วนแบ่งตลาดไว้ได้ที่ 18% การลดลงนี้ถูกชดเชยด้วยผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งของกิจกรรมการซื้อขายหุ้นและตราสารอนุพันธ์ ซึ่งใช้ประโยชน์จากความผันผวนที่เพิ่มสูงขึ้นของตลาด ด้วยแหล่งที่มาของรายได้จากตลาดทุนที่หลากหลาย KKP จึงสามารถยืนหยัดได้ท่ามกลางตลาดขาลง และเราคาดว่าจะโดดเด่นกว่าคู่แข่งเมื่อสภาวะตลาดดีขึ้น
ปรับลดคำแนะนำเป็น “ถือ”
ราคาหุ้น KKP ลงมาอยู่ระดับต่ำสุดในช่วง YTD ที่ 54.25 บาท และฟื้นตัวขึ้น 11% ภายในหนึ่งเดือน แม้มองว่าผลกำไรของธนาคารแตะจุดต่ำสุดแล้วใน 2Q23 แต่จะต้องใช้เวลาเพิ่มอีกสองถึงสามไตรมาสเพื่อระบุและแก้ไขข้อกังวลด้านคุณภาพสินทรัพย์อย่างมีประสิทธิภาพ เราคาดว่าการเติบโตของกำไรของธนาคารจะมีแนวโน้มลดลงใน 1Q24 ในขณะเดียวกัน อัตราผลตอบแทนปันผลของธนาคารที่ 4-5% นั้นสอดคล้องกับบรรทัดฐานของอุตสาหกรรม ด้วย upside เพียง 8% จากราคาเป้าหมายใหม่ของเราที่ถูกปรับลดลง 19% เพื่อสะท้อนถึงคุณภาพสินทรัพย์ที่ลดลงและการตั้งสำรองที่สูงขึ้น เราจึงปรับลดคำแนะนำเป็น “ถือ” จาก ซื้อ
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……