TISCO (BUY) – แข็งแกร่งและให้ผลตอบแทนสูง–Target Price Bt113.00, Price Bt100.00
เราปรับเพิ่มคำแนะนำ TISCO เป็น “ซื้อ” ด้วยมี upside 13% จากราคาเป้าหมายใหม่ที่ 113 บาท ด้วยการมีกันสำรองเป็นเบาะรองรับที่แข็งแกร่ง TISCO จึงมุ่งเป้าไปที่กลุ่มที่ให้ผลตอบแทนที่สูง และไม่กระทบต่อ ROE และการจ่ายเงินปันผลที่สูงของบริษัทฯ เราคาดว่า ROE จะยืนอยู่ที่ระดับสูงกว่า 18% และอัตราผลตอบแทนปันผลที่แข็งแกร่งที่ 8%+
ปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 113 บาท
หลังลดตั้งสำรองส่วนเกินในไตรมาส credit costs ของ TISCO ก็ลดลงเหลือเพียง 0.11% ใน 2Q23 ซึ่งต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ และต่ำกว่าคาดการณ์ของเราอย่างมีนัยสำคัญ แม้เราไม่คาดว่าจะกลายเป็นแนวโน้มในช่วงที่เหลือของปี แต่เราจำเป็นต้องปรับลดสมมติฐานตั้งสำรอง และปรับเพิ่มประมาณการกำไรสำหรับปีนี้ขึ้น 1.3% เราปรับประมาณการกำไรของเราในปี 2024-26F ลง เนื่องจากสมมติฐาน credit costs ของเราก่อนหน้านี้ที่ 0.2-0.3% ดูเหมือนจะต่ำเกินไป เนื่องจากการเติบโตของสินเชื่อที่ก้าวกระโดดมากขึ้นและการรุกสินเชื่อ auto cash ที่เพิ่มขึ้น เมื่อรวมกับการปรับมาใช้ปีฐาน 2024F ราคาเป้าหมายของเราจึงเพิ่มขึ้นเป็น 113 บาท จากเดิม 110 บาท
ส่งเสริมสินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่ และ auto cash
ปัจจุบัน TISCO มีงบดุลที่แข็งแกร่ง ซึ่งเราเชื่อว่าพร้อมสำหรับการผลักดันสินเชื่อ บริษัทฯ กำลังหันไปที่การขยายสินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่ และเพิ่มสินเชื่อ auto cash ที่ให้ผลตอบแทนสูง ด้วยการเปิดสาขาที่เพิ่มขึ้นอย่างมากจาก 450 สาขาใน 4Q22 เป็น 1,000 แห่งภายในปี 2025F TISCO ตั้งเป้าการเติบโตของสินเชื่อมากกว่า 5% ต่อปีตั้งแต่ปี 2023-2025F ขณะเดียวกัน เราคาดว่าสินเชื่อ auto cash จะเพิ่มขึ้นจาก 17% ของสินเชื่อรวมในปี 2022 เป็น 18%, 20% และ 22% ในปี 2023-25F
ยังคงให้ความสำคัญกับ ROE และอัตราผลตอบแทนปันผลที่สูง
แม้จะเปลี่ยนกลยุทธ์ไปสู่การเติบโตของสินเชื่อที่แข็งแกร่งขึ้น แต่ TISCO ยังคงให้ความสำคัญกับ ROE ดังนั้นความต้องการสินเชื่อที่เพิ่มขึ้นของธนาคารจึงไม่ส่งผลกระทบต่อความสามารถในการสร้าง ROE ที่สูง เมื่อพิจารณาจากอัตราส่วนเงินกองทุนที่แข็งแกร่งของธนาคารที่ 17% เราคาดว่าจะไม่มีอุปสรรคต่อความสามารถในการจ่ายเงินปันผลจำนวนมากของบริษัทฯ เรายังคงสมมติฐานให้จ่ายเงินปันผลในอัตรา 85% ตลอดประมาณการของเรา
ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น “ซื้อ”
ด้วยมีสัดส่วนสินเชื่ออัตราดอกเบี้ยคงที่สูง อัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นจึงส่งผลต่อสเปรดและรายได้ดอกเบี้ยสุทธิของ TISCO อย่างไรก็ตาม ด้วยอัตราดอกเบี้ยนโยบายตอนนี้คงอยู่ที่ 2.25% ซึ่งอยู่ในกรอบปกติของธนาคารแห่งประเทศไทย แรงต้านจากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยจึงดูเหมือนจะลดลง เราคาดว่าผลกระทบต่อ NIM ของ TISCO จากการเพิ่มขึ้นของต้นทุนทางการเงินในปี 2024 จะชะลอตัวลง ด้วยได้แรงหนุนจากการเติบโตของกำไรอย่างต่อเนื่องที่ราว 6% ต่อปี ตั้งแต่ปี 2023 ถึง 2025F พร้อมด้วย ROE ที่สูงอย่างต่อเนื่องเกินกว่า 18% และอัตราผลตอบแทนปันผลที่แข็งแกร่งเกิน 8% ทำให้ราคาหุ้นมี upside 13% เราจึงปรับเพิ่มคำแนะนำ TISCO จาก ถือ เป็น “ซื้อ”
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……