PTT (SELL) – ไม่ได้สวยหรู – Target Price Bt31.00, Price Bt35.75
เรายังคงแนะนำ “ขาย” PTT แม้จะปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 31 บาท จาก 28 บาท เนื่องจากเราได้รวมกำไร 1H23 และปรับมาใช้ปีฐาน 2024F เราคิดว่าความเสี่ยงด้านกฎระเบียบไม่ใช่ปัจจัยลบเพียงอย่างเดียวที่ต้องให้ความสำคัญ เพราะแนวโน้มกำไรยังคงอ่อนตัวลงในปี 2023-25F
ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบไม่ใช่ปัจจัยลบเพียงอย่างเดียว
ราคาหุ้น PTT พุ่งขึ้น 20% จากจุดต่ำสุดล่าสุดในปีนี้ เนื่องจากตลาดเห็นความเสี่ยงด้านกฎระเบียบที่ผ่อนคลายลง เนื่องจากพรรคก้าวไกล (MFP) ไม่ได้เป็นรัฐบาลชุดใหม่ อย่างไรก็ตาม เราคิดว่าความเสี่ยงด้านกฎระเบียบไม่ใช่ปัจจัยลบเพียงอย่างเดียว เราคาดว่ากำไรของ PTT จะยังคงซบเซาในช่วง 2 ปีข้างหน้า เนื่องจากคาดการณ์ราคาน้ำมันของเรา เรามองว่า PTT ไม่น่าสนใจที่ PE ที่ 11 เท่า ในปี 2024F เราคงคำแนะนำ “ขาย” PTT แม้เราจะปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 31 บาท จาก 28 บาท จากการรวมกำไร 1H23 และปรับมาใช้ปีฐาน 2024F
กำไรก๊าซถึงจุดสูงสุดใน 2Q23
หลังปรับตัวดีขึ้นแข็งแกร่งใน 2Q23 เราคิดว่ากำไรก๊าซของ PTT (38% ของกำไรปี 2023F) น่าจะถึงจุดสูงสุดใน 2Q23 เนื่องจากประโยชน์จากความต้องการก๊าซที่แข็งแกร่ง และต้นทุน pool gas ที่ลดลงจะลดลงใน 2H23F ปริมาณขายก๊าซของ PTT เพิ่มขึ้นอย่างมาก 19% q-q ใน 2Q23 เนื่องจากราคาก๊าซที่ลดลง ซึ่งทำให้มีความสามารถในการแข่งขันมากขึ้นสำหรับการผลิตไฟฟ้า อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าความต้องการก๊าซมีแนวโน้มลดลงใน 2H23F เนื่องจากความต้องการที่อ่อนแอตามฤดูกาล นอกจากนี้เรายังคาดว่าอัตรากำไรจะมีแนวโน้มลดลงใน 4Q23F เนื่องจากต้นทุน pool gas น่าจะสะท้อนถึงราคาน้ำมันที่สูงขึ้น และราคา spot LNG อาจได้รับแรงหนุนจากอุปสงค์ในฤดูหนาว ในระยะยาว เราคาดว่าความต้องการก๊าซในประเทศจะเติบโตตามแนวโน้มปกติเพียง 1% ต่อปี กำไรก๊าซน่าจะเติบโตเพียง 6% ต่อปี จากสมมติฐานต้นทุนก๊าซที่ลดลงของเรา
แนวโน้มการดำเนินงานของบริษัทย่อย
กำไรของ PTT ส่วนใหญ่มาจากบริษัทย่อยต้นน้ำอย่าง PTTEP (คิดเป็น 44% ของกำไรปี 2023F) ซึ่งเราคาดว่ากำไรจะลดลง เนื่องจากสมมติฐานราคาน้ำมันที่ลดลง ขณะที่โรงกลั่น (6% ของกำไรปี 2023F) น่าจะเห็นกำไรลดลง เนื่องจาก GRM น่าจะมีแนวโน้มลดลงในปี 2024F เนื่องจากแรงกดดันด้านอุปทานที่มากขึ้น โอกาสในการฟื้นตัวเพียงอย่างเดียวในช่วง 2 ปีข้างหน้าคือบริษัทเคมีภัณฑ์ในเครือ (1% ของกำไรในปี 2023F) แต่เราคิดว่าไม่เพียงพอที่จะนำไปสู่การเติบโตของกำไรอย่างมากให้กับ PTT
ธุรกิจใหม่ยังสร้างกำไรให้ไม่มาก
วิธีเดียวที่เราจะเห็นว่าอาจนำไปสู่การ re-rate มาจากธุรกิจใหม่ของ PTT บริษัทฯ มีความกระตือรือร้นอย่างมากในการสำรวจธุรกิจใหม่ๆ เนื่องจากการเติบโตที่จำกัดจากธุรกิจก๊าซเดิม และด้วยมีความก้าวหน้าที่ดีโดยเฉพาะธุรกิจยา กำไรจากธุรกิจใหม่สามารถสูงถึง 500 ลบ. ใน 1H23 ซึ่งเพิ่มขึ้นจาก 200 ลบ. ในปี 2022 อย่างไรก็ตาม ยังถือว่าน้อยมากเมื่อเทียบกับกำไรรวมของ PTT ซึ่งคิดเป็นเพียง 1% ของกำไร 1H23
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……