THCOM (BUY) – ออกตัวดีในการเริ่มต้นครั้งใหม่–Target Price Bt16.00, Price Bt14.20
เราเริ่มทำบทวิเคราะห์ THCOM ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” โดยมีราคาเป้าหมายที่ 16 บาท การดำเนินงานบนสินทรัพย์ปัจจุบันยังสร้างกระแสเงินสดได้ดี ในขณะที่การลงทุนดาวเทียมขนาดใหญ่ดวงใหม่ ก็ได้สัญญาเช่าระยะยาวจากลูกค้าใหม่แล้ว จึงน่าจะทำกำไรได้ทันทีในปี 2027 และหากมีรายได้เพิ่มเติมจากการ pre sales กับลูกค้าใหม่ จะส่งผลบวกโดยตรงต่อกำไร
เริ่มบทวิเคราะห์ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ”
เราเริ่มบททำวิเคราะห์ THCOM ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยเหตุผล 3 หลัก 1) THCOM เพิ่งได้ใบอนุญาตใหม่ 2 ใบสำหรับการให้บริการดาวเทียมจนถึงปี 2043 ทำให้สามารถกลับมาเร่งขยายธุรกิจได้อีกครั้งหลังสัมปทานดาวเทียมไทยคม 4 และ 6 หมดอายุตั้งแต่ปี 2021 2) THCOM ได้สัญญาเช่าระยะยาวบนช่องสัญญาณ 50% ของดาวเทียมบรอดแบนด์หลักดวงใหม่ของบริษัทแล้ว จึงน่าจะทำกำไรได้ทันที 3) แม้เราคาด THCOM จะมีผลขาดทุนในปี 2025-27F เพราะต้องหาดาวเทียมชั่วคราวเพื่อให้บริการ แก่ลูกค้าเก่า แต่กระแสเงินสดจากการดำเนินงานน่าจะยังเป็นบวกได้ และเราคาดราคาหุ้นจะปรับตัวขึ้นได้ตามข่าวการได้ยอด pre-sales และลูกค้าใหม่ และ 4) เราประเมินมูลค่า THCOM ด้วยวิธี DCF (ปีฐาน 2024F) ได้ที่ 16 บาท ซึ่งเป็นมูลค่าจากการดำเนินงานปัจจุบันแล้ว 10 บาท
ยุคใหม่ของธุรกิจดาวเทียม
เรามีมุมมองบวกต่อแผนการลงทุนของ THCOM ที่จะยิงดาวเทียมใหม่ 2 ดวง โดยปัจจุบัน THCOM ให้บริการดาวเทียมแพร่ภาพ (Broadcast) 2 ดวง คือ THC-7 และ 8 บนใบอนุญาตของตนเองจนถึงปี 2039/41 แต่การให้บริการดาวเทียมบรอดแบนด์บน THC-4 อยู่บนการเช่าช่องสัญญาณจาก บมจ. โทรคมนาคมแห่งชาติ (NT) หลังสัญญาสัมปทานหมดอายุไปในปี 2021 ดังนั้นหลังได้รับใบอนุญาตจากการประมูลเมื่อต้นปีนี้ THCOM จึงมีแผนลงทุน 1) ดาวเทียมชั่วคราว (10Gbps) เพื่อให้บริการลูกค้าหลังการปลดระวางของ THC-4 ใน 1Q25 และ 2) ดาวเทียมหลักใหม่ (100Gbps) ในช่วงปลายปี 2027 เพื่อให้บริการบรอดแบนด์บนใบอนุญาตของบริษัทเอง เราประเมินผลตอบแทนจากการลงทุน US$440m นี้ได้ที่ 23% IRR
ปลดล็อกโอกาสการเติบโตในต่างประเทศ
เราคาดดาวเทียมหลักดวงใหม่จะมีอัตราการใช้งาน (utilization rate) สูงถึง 90 และสร้างกำไรให้ THCOM ได้ 4.2 พันลบ. ในปี 2033F (จาก 55% ใน ปีแรก (2H27) โดยมีปัจจัยหนุนจาก 1) ดาวเทียมบรอดแบนด์รุ่นใหม่มาพร้อมกับเทคโนโลยี Software Defined High Throughput ซึ่งจะทำให้ THCOM รุกตลาดต่างประเทศได้มีประสิทธิภาพมากขึ้น เนื่องจากสามารถปรับพื้นที่และปริมาณช่องสัญญาณให้ตรงความต้องการได้ 2) THCOM ได้สัญญาเช่าระยะยาวบนช่องสัญญาณ 50% ของดาวเทียมบรอดแบนด์ใหม่กับ Eutelsat แล้วตลอดอายุ 16 ปี และ 3) ความต้องการใช้อินเทอร์เน็ตดาวเทียมที่จากโครงการของรัฐบาลในอินเดีย อินโดนีเซีย และ ฟิลิปปินส์
มองข้ามปีที่ขาดทุน
เรามุมมองเชิงบวกต่อแผนการลงทุนของ THCOM แม้เรามองว่าดาวเทียมชั่วคราวจะเข้ามาเป็นต้นทุนเพิ่มเติมเพื่อให้บริการลูกค้าในระยะสั้น ซึ่งทำให้เราคาดว่า THCOM จะมีผลขาดทุนในปี 2025-27F จากต้นทุนคงที่ก้อนใหญ่ที่เพิ่มขึ้น ขณะที่เราคาดอัตราการใช้งานของดาวเทียมชั่วคราวที่เพียง 30% ณ ช่วงปีดำเนินงานแรกใน 2025F อิงตามการใช้งานจากลูกค้าปัจจุบัน และอาจมีการขาย pre-sale ได้บางส่วน ก่อนจะทยอยเพิ่มขึ้นเป็น 80% ในปี 2028F และสิ้นสุดอายุการดำเนินงานในปี 2032F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……