ERW (BUY) – กำไรสูงเป็นประวัติการณ์ต่อเนื่อง–Target Price Bt6.70, Price Bt5.70
ERW ยังคงเป็น Top Pick ของเราในกลุ่มโรงแรมของไทย บริษัทฯ มีฐานกำไรที่ฟื้นตัวก่อนคู่แข่ง และน่าจะเลยระดับปี 2019 เร็วที่สุดในปีนี้ และเรายังคงคาดว่าการเติบโตของกำไรยังแข็งแกร่งต่อเนื่อง โดยคาดว่า EPS จะเติบโตเฉลี่ยที่ 19% ในปี 2024-26F
บทวิเคราะห์นี้เป็นส่วนหนึ่งของบทวิเคราะห์กลุ่มโรงแรม “มีเรื่องราวการเติบโตอย่างต่อเนื่อง” วันที่ 31 สิงหาคม 2023 เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” ERW และเป็น Top Pick ของเราในกลุ่มโรงแรมไทย เนื่องจาก 1) ERW ดำเนินธุรกิจเฉพาะธุรกิจโรงแรม ทำให้ได้ประโยชน์จากเรื่องราวการฟื้นตัวของการท่องเที่ยวที่แข็งแกร่งของไทย 2) EPS ฟื้นตัวก่อนคู่แข่ง และ EPS น่าจะมากกว่าระดับปี 2019 ภายในปีนี้ แม้เราคาดว่าจำนวนนักท่องเที่ยวจะอยู่ที่เพียง 70% ของระดับปี 2019 3) เนื่องจากการฟื้นตัวของอุตสาหกรรมยังไม่จบลง ด้วยมีแนวโน้มที่สดใสของการท่องเที่ยวไทย เราจึงคาดว่า EPS จะเติบโตเฉลี่ยที่ 19% ในปี 2024-26F ในบทวิเคราะห์นี้ เราปรับเพิ่มกำไรปกติของ ERW ขึ้น 23/9/9% ในปี 2023-25F และปรับราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2024F) ขึ้นเป็น 6.70 บาท (จาก 6.10 บาท) จากอัตราการเข้าพัก (OR) ราคาห้องพักเฉลี่ย (ARR) ที่ดีกว่าคาด โรงแรม HOP INN ใหม่ 10 แห่ง ในปี 2024 และผลจาก operating leverage
ได้ประโยชน์มากที่สุดจากการฟื้นตัวของนักท่องเที่ยวต่างชาติ
เราคาดว่า ERW จะได้ประโยชน์มากที่สุดจากการฟื้นตัวของนักท่องเที่ยวต่างชาติ (รวมถึงนักท่องเที่ยวจีน) ที่มาเยือนไทย เมื่อเทียบกับ บมจ. โรงแรมเซ็นทรัลพลาซา (CENTEL “ซื้อ”) และบมจ. ไมเนอร์ อินเตอร์เนชั่นแนล (MINT, “ซื้อ”) เนื่องจาก 92% ของรายได้รวมของ ERW มาจากธุรกิจโรงแรมในไทยใน 1H23 เทียบกับ CENTEL ที่ 34% และ MINT ที่ 10% อีกทั้งโรงแรมของ ERW ครอบคลุมทุกกลุ่มตลาดตั้งแต่หรูหราไปจนถึงราคายอมเยา ดังนั้นโรงแรมของบริษัทฯ จึงสามารถตอบสนองความต้องการของนักท่องเที่ยวได้ในทุกกลุ่มตลาด โดยเฉพาะในช่วงที่ผู้คนมีความกังวลมากขึ้นต่อค่าใช้จ่ายเดินทาง และการชะลอตัวของเศรษฐกิจ
EPS จะเติบโตเฉลี่ย 3 ปีที่ 19%
ปัจจัยหนุนคาดการณ์การเติบโตของรายได้ของเราคือ การฟื้นตัวอย่างมากของภาคการท่องเที่ยวไทย ประโยชน์จาก operating leverage และการควบคุมต้นทุน เราคาดว่าอัตราการเข้าพักของ ERW อยู่ที่ 80/80/83/85% และการเติบโตของ ARR อยู่ที่ 17/1/-1/3% ในปี 2023-26F อนึ่ง การเติบโตของ ARR ที่ต่ำในปี 2024-25F เป็นผลมาจากมีจำนวนโรงแรม HOP INN ราคาต่ำที่เพิ่มขึ้น จากรายได้ที่เพิ่มขึ้นและการควบคุมต้นทุน เราจึงคาดว่า อัตรากำไรสุทธิของบริษัทฯ จะฟื้นตัวเป็น 9.9/11.4/13.2/14.8% ในปี 2023-26F เทียบกับ -5.8% ในปี 2022 และ 8.2% ในปี 2019
การขยายธุรกิจ
ความเสี่ยงประการหนึ่งสำหรับ ERW คือต้นทุนที่เพิ่มขึ้นจากการต่ออายุสัญญาเช่าโรงแรมแกรนด์ ไฮแอท เอราวัณ (GHE) (รายได้จาก GHE อยู่ที่ราว 22% ของรายได้รวมในปี 2019) สัญญาสิ้นสุดวันที่ 1 กรกฎาคม 2021 โดย ERW มีสิทธิ์ต่ออายุสัญญาไปอีก 20 ปี บริษัทฯ อยู่ระหว่างการต่ออายุสัญญากับกระทรวงการคลัง สำหรับการขยายธุรกิจ ERW มีแผนที่จะเปิดโรงแรมราคายอมเยาใหม่ 3 และ 10 แห่งในฟิลิปปินส์และไทยในปีหน้า นอกจากนี้ยังมีแผนปรับปรุงอาคารด้านหน้าโรงแรมฮอลิเดย์ อินน์ พัทยา ใน 4Q23-3Q24 ค่าใช้จ่ายลงทุนรวมอยู่ที่ 1.6 พันลบ. ในปี 2023 เรารวมเป้างบลงทุนของบริษัทฯ ในประมาณการของเรา
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……