CHG (BUY) – กลับมาเติบโต –Target Price Bt3.60, Price Bt3.16
หลังการปรับฐานจากรายได้ของโควิด การกลับรายการรายได้จาก UCEPCOVID และค่าใช้จ่ายก่อนการดำเนินงานใน 1H23 เราคาดว่ากำไรของ CHG จะเริ่มเติบโตอีกครั้งจาก 3Q23F เราเชื่อว่าถึงเวลาที่เหมาะสมที่จะซื้อ CHG ที่ 29.6 เท่า เทียบกับ ESP ที่เติบโต 16/14% ในปี 2024-25F
กำไรกลับมาเติบโตใน 3Q23F
กำไรของ CHG ลดลง 80% y-y ใน 1H23 เนื่องจากการปรับฐานจากรายได้พิเศษจากโควิดใน 1H22 การกลับรายการรายได้ของโครงการโควิดของรัฐบาล (UCEPCOVID) และค่าใช้จ่ายก่อนการดำเนินงานของ 2 โรงพยาบาลใหม่ เราจึงปรับลดประมาณการกำไรลง 10-12% ต่อปี ในปี 2023-25F และปรับราคาเป้าหมายลง (ปีฐาน 2024F) เป็น 3.60 บาท จาก 3.70 บาท อย่างไรก็ตาม ปัจจัยเหล่านั้นไม่ใช่ภาระอีกต่อไป และเราคาดว่ากำไรของ CHG จะเริ่มเติบโตอีกครั้งทั้ง y-y และ q-q ตั้งแต่ 3Q23F เป็นต้นไป เราคาดว่ากำไรจะเติบโต 26% h-h ใน 2H23F เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” CHG โดยมองว่ากำไรที่จะกลับมาเติบโตอีกครั้งเป็นปัจจัยหนุนในระยะสั้น นอกจากนี้ เรายังเชื่อว่าการซื้อขายที่ PE ที่ 29.6 เท่า ในปี 2024F นั้นไม่แพงสำหรับเครือโรงพยาบาลที่แข็งแกร่ง ด้วยมีการเติบโตของ EPS ที่ 16/14% ในปี 2024-25F
ธุรกิจหลักแข็งแกร่ง
CHG ได้รับผลกระทบเฉพาะจากการปรับฐาน และค่าใช้จ่ายจากโรงพยาบาลใหม่เท่านั้น ธุรกิจของบริษัทฯ ยังแข็งแกร่ง รายได้จากผู้ป่วยเงินสดและประกันสังคมใน 2Q23 สูงกว่าใน 2Q19 มากกว่า 60% โดยได้แรงหนุนจากปัจจัยสำคัญทั้งด้านจำนวนผู้ป่วย รายได้จากการรักษาโรคร้ายแรง และค่ารักษา รายได้ผู้ป่วยเงินสดได้แรงหนุนจากกลยุทธ์ของ CHG ที่เน้นไปที่บริการดูแลผู้ป่วยโรคร้ายแรง (หัวใจ โรคหลอดเลือดสมอง กระดูกสันหลัง ฯลฯ) และผู้ป่วยต่างชาติที่มีอัตรากำไรสูง รายได้จากผู้ป่วยประกันสังคมได้แรงหนุนมาจากจำนวนผู้ประกันตนที่เพิ่มขึ้น และอัตราการเหมาจ่ายที่เพิ่มขึ้น เราคาดว่ารายได้ผู้ป่วยเงินสด และผู้ป่วยประกันสังคมในโรงพยาบาลที่มีอยู่จะเติบโต 15/10/8% และ 12/7/5% ในปี 2023-25F
สองโรงพยาบาลใหม่เปิดให้บริการแล้ว
ค่าใช้จ่ายก่อนดำเนินงานใน 1H23F เกิดจากการสรรหาบุคคลากรทางการแพทย์และพยาบาลเพื่อเตรียมพร้อมสำหรับ 2 โรงพยาบาลใหม่ – โรงพยาบาลจุฬารัตน์แม่สอด (CHM) ขนาด 100 เตียง (ระยะแรก 59 เตียง) ในจังหวัดตาก ซึ่งเปิดดำเนินการเมื่อกลางเดือนมิ.ย.2023 ส่วนศูนย์การแพทย์จุฬารัตน์ (CMC) ขนาด 50 เตียง เปิดดำเนินการในเดือนก.ค. CMH เน้นเฉพาะผู้ป่วยเงินสดทั้งชาวไทยและต่างชาติ ซึ่งส่วนใหญ่เป็นชาวพม่าและชาวจีนที่อาศัยอยู่ในพม่า CMC ให้บริการผู้ป่วยเงินสด ผู้ป่วยภายใต้โครงการประกันสังคม และผู้ป่วย UCEP เราคาดว่าจะมีผลขาดทุนจากโรงพยาบาลเหล่านี้ที่ 67/70/16 ลบ. ในปี 2023-25F
ความเสี่ยงต่ำจากการกลับรายการรายได้ UCEP
CHG กลับรายการรายได้จาก UCEPCOVID ราว 40 ลบ. ใน 4Q22 และ 46 ลบ. ใน 2Q23 เนื่องจากเงินที่จ่ายจริงจากรัฐบาลต่ำกว่ารายได้ค้างรับที่ CHG บันทึกไว้ แม้ว่า CHG จะยังมีรายได้ค้างรับคงเหลือ 543 ลบ. ณ สิ้นเดือนมิถุนายน 2023 แต่บริษัทฯ ยังมีเงินสดรับจาก UCEPCOVID อยู่ที่ 250 ลบ. ซึ่งยังไม่ได้บันทึกเป็นรายได้ จำนวนเงินดังกล่าวนี้สามารถใช้เป็นเงินสำรองผลกระทบที่เกิดขึ้นได้ หากมีการกลับรายการรายได้อีกในอนาคต (ถ้ามี)
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……