BCP (BUY) – มูลค่ายังถูก – Target Price Bt45.00, Price Bt37.25
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” BCP เนื่องจากเรามองว่ามูลค่ายังคงถูก ซื้อขายในตลาดที่ 0.7 เท่า P/BV เทียบกับ ROE ที่ 12.0% แม้ GRM มีแนวโน้มลดลงในปีหน้า แต่กำไรของบริษัทฯ แข็งแกร่งกว่าบริษัทอื่นด้วยได้รับแรงหนุนจากการเข้าซื้อกิจการ ESSO
มูลค่ายังถูก คงคำแนะนำ “ซื้อ”
บทวิเคราะห์นี้เป็นส่วนหนึ่งของบทวิเคราะห์กลุ่มพลังงาน – “ปัจจัยพื้นฐานอ่อนแอลง” วันที่ 12 กันยายน 2023 เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” BCP เนื่องจากเป็นทางเลือกที่ถูกกว่าในกลุ่มพลังงานไทย BCP ซื้อขายที่เพียง 0.7 เท่า 2024F P/BV เทียบกับ ROE ที่ 12.0% นอกจากนี้ ยังอยู่ที่เพียง 6.0 เท่า 2024F PE เทียบกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มพลังงานที่ 8.4 เท่า ในส่วนของกำไร แม้ GRM มีแนวโน้มลดลงในปี 2024F แต่เราคาดว่ากำไรจะค่อนข้างทรงตัวซึ่งได้แรงหนุนจากการเข้าซื้อหุ้นบมจ. เอสโซ่ (ประเทศไทย) ในสัดส่วน 66% (ESSO, “ซื้อ”) โดยไม่ต้องเพิ่มทุน สำหรับธุรกิจน้ำมันต้นน้ำ เราคาดว่าราคาน้ำมันจะยังคงสูงขึ้นจากความพยายามในการจัดการอุปทานของ OPEC
ปรับประมาณการกำไร
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรของ BCP ขึ้น 33% ในปี 2023F เนื่องจากราคาน้ำมัน และ GRM ที่สูงกว่าคาด เราปรับเพิ่มประมาณการขึ้น 1.9/1.4% ในปี 2024-25F จากราคาน้ำมันที่สูงขึ้น และการผนึกกำลังกันจากการเข้าซื้อกิจการ ESSO ซึ่งสวนทางกับสมมติฐาน GRM ที่ต่ำลงของเรา ดังนั้นราคาเป้าหมายตามของเราจึงเพิ่มขึ้นเป็น 45 บาท (จากเดิม 41 บาท) นอกจากนี้เรายังปรับมาใช้ปีฐาน 2024F อีกด้วย เราได้รวมผลประโยชน์จากการผนึกกำลังจากการเข้าซื้อกิจการ ESSO ที่ 1.4 พันลบ. ในปี 2024F และอีก 2.0 พันลบ. ในปี 2025F เทียบกับเป้าหมายของ BCP หลังหักภาษีที่ 2.4 พันลบ. ต่อปี ปัจจุบันเราสมมติให้ BCP ถือหุ้น 66% ใน ESSO ซึ่งสามารถเพิ่มขึ้นได้ภายหลังการทำคำเสนอซื้อหลักทรัพย์ในกลางเดือนตุลาคม 2023
กำไรจาก ESSO
เราคาดว่า ESSO จะสร้างกำไรให้ 2.2/2.9 พันลบ. ตามสัดส่วนการถือหุ้น 66% ให้กับ BCP ในปี 2024-25F นั่นคือราว 27/28% ของกำไรรวมของ BCP เนื่องจากการซื้อกิจการมีเงินทุนจากการกู้ยืมและกระแสเงินสดภายใน ส่วนแบ่งกำไรจึงช่วยเพิ่ม ROE ของ BCP ซึ่งเราคาดว่าจะอยู่ที่ 11.9/11.6% ในปี 2024-25F เทียบกับค่าเฉลี่ย 10 ปีที่ 8% BCP เข้าซื้อกิจการ ESSO เสร็จสิ้นในเดือนกันยายน 2023 ด้วยเงินลงทุนจำนวน 36 พันลบ. หรือ 9.9 บาทต่อหุ้น ESSO
ได้ประโยชน์จากราคาน้ำมันที่แข็งแกร่ง
ธุรกิจสำรวจและผลิตปิโตรเลียมต้นน้ำคิดเป็นราว 20% ของกำไรของ BCP ในปี 2022 เราคาดว่าราคาน้ำมันจะยังคงสูงตามการบริหารจัดการอุปทานของ OPEC เราปรับสมมติฐานราคาน้ำมันเบรนท์ของเราขึ้น US$2-3/bbl เป็น US$83/80/78/bbl ในปี 2023-25F นอกจากนี้ เรายังคาดว่าปริมาณการขายของ BCP จะเติบโตอย่างมีนัยสำคัญราว 42/74% ในปี 2024-25F โดยการเข้าซื้อหุ้นแหล่งน้ำมัน Stafjord ในสัดส่วน 28% ในเดือนมีนาคม 2023
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……