PTT (SELL) – ไม่ได้สวยหรู – Target Price Bt31.00, Price Bt34.50
เรายังคงแนะนำ “ขาย” PTT และราคาเป้าหมายที่ 31 บาท แม้เราได้รวมกำไร 1H23 และปรับมาใช้ปีฐาน 2024F เราคิดว่าความเสี่ยงด้านกฎระเบียบไม่ใช่ปัจจัยลบเพียงอย่างเดียวที่ต้องให้ความสำคัญ เพราะแนวโน้มกำไรยังคงอ่อนตัวลงในปี 2023-25F
ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบไม่ใช่ปัจจัยลบเพียงอย่างเดียว
ราคาหุ้น PTT พุ่งขึ้น 20% จากจุดต่ำสุดล่าสุดในปีนี้ เนื่องจากตลาดเห็นความเสี่ยงด้านกฎระเบียบที่ผ่อนคลายลง เนื่องจากพรรคก้าวไกล (MFP) ไม่ได้เป็นรัฐบาลชุดใหม่ อย่างไรก็ตาม เราคิดว่าความเสี่ยงด้านกฎระเบียบไม่ใช่ปัจจัยลบเพียงอย่างเดียว เราคาดว่ากำไรของ PTT จะยังคงซบเซาในช่วง 2 ปีข้างหน้า เนื่องจากคาดการณ์ราคาน้ำมันของเรา เรามองว่า PTT ไม่น่าสนใจที่ PE ที่ 11 เท่า ในปี 2024F เราคงคำแนะนำ “ขาย” PTT และราคาเป้าหมายที่ 31 บาท แม้รวมกำไร 1H23 และปรับมาใช้ปีฐาน 2024F
กำไรก๊าซถึงจุดสูงสุดใน 2Q23
หลังปรับตัวดีขึ้นแข็งแกร่งใน 2Q23 เราคิดว่ากำไรก๊าซของ PTT (38% ของกำไรปี 2023F) น่าจะถึงจุดสูงสุดใน 2Q23 เนื่องจากประโยชน์จากความต้องการก๊าซที่แข็งแกร่ง และต้นทุน pool gas ที่ลดลงจะลดลงใน 2H23F ปริมาณขายก๊าซของ PTT เพิ่มขึ้นอย่างมาก 19% q-q ใน 2Q23 เนื่องจากราคาก๊าซที่ลดลง ซึ่งทำให้มีความสามารถในการแข่งขันมากขึ้นสำหรับการผลิตไฟฟ้า อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าความต้องการก๊าซมีแนวโน้มลดลงใน 2H23F เนื่องจากความต้องการที่อ่อนแอตามฤดูกาล นอกจากนี้เรายังคาดว่าอัตรากำไรจะมีแนวโน้มลดลงใน 4Q23F เนื่องจากต้นทุน pool gas น่าจะสะท้อนถึงราคาน้ำมันที่สูงขึ้น และราคา spot LNG อาจได้รับแรงหนุนจากอุปสงค์ในฤดูหนาว ในระยะยาว เราคาดว่าความต้องการก๊าซในประเทศจะเติบโตตามแนวโน้มปกติเพียง 1% ต่อปี กำไรก๊าซน่าจะเติบโตเพียง 6% ต่อปี จากสมมติฐานต้นทุนก๊าซที่ลดลงของเรา
แนวโน้มการดำเนินงานของบริษัทย่อย
กำไรของ PTT ส่วนใหญ่มาจากบริษัทย่อยต้นน้ำอย่าง PTTEP (คิดเป็น 44% ของกำไรปี 2023F) ซึ่งเราคาดว่ากำไรจะลดลง เนื่องจากสมมติฐานราคาน้ำมันที่ลดลง ขณะที่โรงกลั่น (6% ของกำไรปี 2023F) น่าจะเห็นกำไรลดลง เนื่องจาก GRM น่าจะมีแนวโน้มลดลงในปี 2024F เนื่องจากแรงกดดันด้านอุปทานที่มากขึ้น โอกาสในการฟื้นตัวเพียงอย่างเดียวในช่วง 2 ปีข้างหน้าคือบริษัทเคมีภัณฑ์ในเครือ (1% ของกำไรในปี 2023F) แต่เราคิดว่าไม่เพียงพอที่จะนำไปสู่การเติบโตของกำไรอย่างมากให้กับ PTT
ธุรกิจใหม่ยังสร้างกำไรให้ไม่มาก
วิธีเดียวที่เราจะเห็นว่าอาจนำไปสู่การ re-rate มาจากธุรกิจใหม่ของ PTT บริษัทฯ มีความกระตือรือร้นอย่างมากในการสำรวจธุรกิจใหม่ๆ เนื่องจากการเติบโตที่จำกัดจากธุรกิจก๊าซเดิม และด้วยมีความก้าวหน้าที่ดีโดยเฉพาะธุรกิจยา กำไรจากธุรกิจใหม่สามารถสูงถึง 500 ลบ. ใน 1H23 ซึ่งเพิ่มขึ้นจาก 200 ลบ. ในปี 2022 อย่างไรก็ตาม ยังถือว่าน้อยมากเมื่อเทียบกับกำไรรวมของ PTT ซึ่งคิดเป็นเพียง 1% ของกำไร 1H23
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……