PTTGC (HOLD) – ราคาถูกเพราะมีเหตุผล – Target Price Bt37.00, Price Bt35.25
เราปรับลดราคาเป้าหมายของ PTTGC ลงเหลือ 37 บาท จาก 41 บาท เนื่องจากเรารวมการดำเนินงานที่อ่อนแอใน 1H23 และส่วนแบ่งที่อ่อนแอจาก Allnex เรามองว่าราคาของ PTTGC ค่อนข้างเหมาะสมที่ 0.5 เท่า 2024F P/BV ซึ่งเป็นหนึ่งในบริษัทที่มีกำไรน้อยที่สุดในกลุ่มนี้ คงคำแนะนำ “ถือ”
คงคำแนะนำ “ถือ”
บทวิเคราะห์นี้เป็นส่วนหนึ่งของบทวิเคราะห์กลุ่มพลังงาน – “ปัจจัยพื้นฐานอ่อนแอลง” วันที่ 12 กันยายน 2023 ในบทวิเคราะห์นี้ เราปรับลดกำไรของ PTTGC ลง 51/42/35% ในปี 2023-25F เพื่อสะท้อนกำไรใน 1H23 ที่อ่อนแอกว่าคาด และปรับราคาเป้าหมายลงเป็น 37 บาท จาก 41 บาท นอกจากนี้เรายังปรับมาใช้ราคาเป้าหมายปีฐาน 2024F อีกด้วย เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” PTTGC เนื่องจาก 1) เรามองว่าหุ้นซื้อขายที่ระดับที่เหมาะสมแล้วที่ค่อนข้างต่ำที่ 0.5 เท่า 2024F P/BV ด้วยมี ROE ที่ต่ำที่ 3.3/4.5% ในปี 2024-25F PTTGC เป็นหนึ่งในบริษัทที่ทำกำไรได้ต่ำที่สุดในกลุ่มฯ 2) PTTGC ยังคงเผชิญกับการลดลงเชิงโครงสร้างของอุปทานก๊าซราคาถูกในประเทศ ซึ่งส่งผลให้ต้นทุนเฉลี่ยของบริษัทฯ สูงขึ้น 3) คาดว่า Allnex จะสร้างผลกำไรที่อ่อนแอต่อไปอีกหลายปี และ 4) PTTGC มีความเสี่ยงด้านนโยบายสูงกว่าคู่แข่ง
Allnex ยังคงเป็นตัวฉุดกำไร
PTTGC เข้าซื้อหุ้น 100% ใน Allnex มูลค่า US$4.75bn ในปี 2021 และทรัพย์สินดังกล่าวคิดเป็น 23% ของสินทรัพย์รวมของ PTTGC ใน 2Q23 อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า Allnex จะสร้างผลขาดทุนให้ PTTGC ราว 1 พันลบ. ใน 1H23 เทียบกับ 3 พันลบ. ในปี 2022 ยุโรปและสหรัฐอเมริกาอ่อนแอ และตลาดเหล่านี้คิดเป็น 40% และ 24% ของ EBITDA ของ Allnex ในปี 2020 ตามลำดับ และเรามองลบต่อแนวโน้มการดำเนินงาน เนื่องจากมีความเสี่ยงที่เศรษฐกิจโลกจะชะลอตัวจากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างต่อเนื่องและเศรษฐกิจจีนที่อ่อนแอ
ต้นทุนวัตถุดิบสูงขึ้น
PTTGC ต้องเผชิญกับต้นทุนวัตถุดิบเฉลี่ยที่เพิ่มขึ้นจากอุปทานก๊าซราคาถูกในประเทศที่ลดลง สัดส่วนวัตถุดิบก๊าซ/แนฟทาของบริษัทฯ ลดลงจาก 57/43% ในปี 2018 เป็น 36/64% ในปี 2022 แม้ปริมาณการผลิตก๊าซจากแหล่งเอราวัณจะเพิ่มขึ้นจากระดับต่ำที่ 200mmscfd ในปี 2022 มาสูงสุดที่ 800mmscfd ตั้งแต่เดือนเมษายน 2024 แต่เราคาดว่าสัดส่วนก๊าซของ PTTGC จะเพิ่มขึ้นกลับมาเพียง 40% ในปี 2025F และด้วยในสัดส่วนของก๊าซเอง เมื่อก๊าซในประเทศลดลงไปอีก PTTGC จะต้องใช้แนฟทาหรือ LPG มากขึ้นในระยะยาว
มีความเสี่ยงด้านกฎระเบียบมากขึ้น
หนึ่งในนโยบายสำคัญของรัฐบาลใหม่คือการลดต้นทุนพลังงานให้กับประชาชน PTTGC มีความเสี่ยงด้านนโยบายทั้งจากโรงกลั่น (หากรัฐบาลแตะโครงสร้างราคาโรงกลั่นเก่า) และธุรกิจปิโตรเคมี กำไรจากปิโตรเคมีของ PTTGC เชื่อมโยงกับสูตร Netback ที่มีกลไกการแบ่งผลกำไรกับโรงแยกก๊าซ (GSP) ของ PTT หากรัฐบาลต้องการลดราคา pool gas ซึ่งเป็นต้นทุนการผลิตไฟฟ้า และอื่นๆ และหากนั่นหมายถึงกำไร GSP ที่ลดลง PTTGC ก็อาจได้รับผลกระทบเช่นกัน
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……