SABINA (BUY) – มูลค่าไม่แพง–Target Price Bt29.00, Price Bt25.75
เราปรับคำแนะนำ SABINA เป็น “ซื้อ” หลังราคาหุ้นร่วงลง 18% จากจุดสูงสุดในปีนี้ การส่งออกที่มีเสถียรภาพขึ้น และเป็นผู้ได้ประโยชน์จากนโยบาย digital wallet ของรัฐบาล เรามองว่า SABINA ไม่แพงที่ 2024F PE ที่ 16.5 เท่า และอัตราผลตอบแทนปันผลที่ 5.2/6.1% ในปี 2023-24F
ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น “ซื้อ”
เราปรับคำแนะนำ SABINA เป็น “ซื้อ” (จาก ขาย) และปรับมาใช้ราคาเป้าหมายปีฐาน 2024F ที่ 29.0 บาท/หุ้น จาก 24.0 บาท เนื่องจาก 1) แม้เราจะปรับลดกำไรปี 2023F ลง 3% แต่การส่งออกซึ่งลดลง 5% y-y ใน 1H23 ปัจจุบันมีเสถียรภาพมากขึ้นแล้ว นอกจากนี้บริษัทฯ ยังไม่คาดว่าจะมีค่าใช้จ่ายทางการตลาดที่สูงจากการรีแบรนด์ใน 1H23 เกิดขึ้นอีกในช่วงที่เหลือของปี และค่าใช้จ่ายโดยรวมจะอยู่ภายในงบประมาณทั้งปีที่กำหนดไว้ 2) เนื่องจาก digital wallet มูลค่า 10,000 บาท เป็นนโยบายสำคัญอับดับต้นๆ ของของรัฐบาลใหม่ เราจึงปรับคาดการณ์ยอดขายและกำไรหน้าร้านของ SABINA ขึ้น 4/3% ในปี 2024-25F 3) หลังราคาหุ้นร่วงลง 18% จากจุดสูงสุดในปีนี้ เรามองว่า SABINA ไม่แพงที่ PE ที่ 16.5 เท่า ในปี 2024F เทียบกับการเติบโตของกำไรต่อหุ้น (EPS) ที่ 17/7% ในปี 2024-25F และอัตราผลตอบแทนปันผลที่ 5.2/6.1% ในปี 2023-24F
ได้ประโยชน์จากนโยบาย Digital wallet
รัฐบาลใหม่จัดสรรเงิน 10,000 บาทให้คนไทยอายุ 16 ปีขึ้นไปทุกคน ซึ่ง นโยบายนี้ถือเป็นนโยบายสำคัญในการขับเคลื่อนเศรษฐกิจในปีหน้า นโยบายนี้เป็นการให้เงินฟรีสำหรับใช้จ่ายภายในระยะเวลา 6 เดือน ในที่ซึ่งห่างจากบ้านในรัศมีไม่เกิน 4 กม. ยอดขายหน้าร้านหรือออฟไลน์คิดเป็น 64% ของรายได้รวมของ SABINA ใน 1H23 และเราคาดว่า SABINA จะได้ประโยชน์จากนโยบายนี้ เราคาดว่ายอดขายออฟไลน์จะเติบโตที่ 12.5% ในปี 2024F เทียบกับ 9.5% ในปี 2023F ก่อนชะลอตัวลงเหลือ 3.6% ในปี 2025F
การส่งออกดีขึ้นจากจุดต่ำสุดใน 2Q23
การส่งออกของ SABINA คิดเป็น 11% ของยอดขายรวมในปี 2021-22 โดยลดลงอย่างมากถึง 64% y-y ใน 2Q23 เนื่องจากการบริโภคที่อ่อนแอในยุโรป สถานการณ์การส่งออกใน 2H23 มีแนวโน้มดีกว่า 2Q23 แม้ว่าจะยังไม่กลับสู่ภาวะปกติก็ตาม SABINA มองว่าผู้นำเข้ายุโรปเริ่มกลับมาสั่งซื้ออีกครั้งใน 3Q23 บริษัทฯ มีคำสั่งซื้อถึงเดือนพฤศจิกายน 2023 แล้ว เราคาดว่าการส่งออกของ SABINA จะลดลง 15% ในปี 2023F ก่อนฟื้นตัวที่ 5/3% ในปี 2024-25F
เรารวมค่าแรงขั้นต่ำที่สูงขึ้นในประมาณการแล้ว
รัฐบาลใหม่ตั้งเป้าปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำขั้นแรกเป็น 400 บาท/วัน โดยพรรคเพื่อไทยให้คำมั่นว่าจะปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ 600 บาท/วัน (เทียบกับระดับปัจจุบันที่ราว 350 บาท) ภายในปี 2027 แม้ว่าค่าใช้จ่ายพนักงานของ SABINA จะคิดเป็น 20% ของต้นทุนทั้งหมด (ต้นทุนขาย + ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร) แต่เราได้รวมการปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ 10% ต่อปีในประมาณการปี 2024-25F ของเราแล้ว นอกจากนี้ SABINA ยังลงทุนด้านเครื่องจักรอัตโนมัติเพิ่มขึ้นในปีนี้ เพื่อลดผลกระทบด้านลบจากการขึ้นอัตราค่าแรงขั้นต่ำ จากการตำนวณความอ่อนไหวของกำไรที่มีต่ออัตราค่าแรงของเรา การเพิ่มขึ้นของค่าแรงขั้นต่ำทุกๆ 10% จะทำให้กำไรของ SABINA ลดลง 6%
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……