BEC (SELL) – การเติบโตที่ยากลำบาก – Target Price Bt7.00, Price Bt8.35
อุตสาหกรรมโทรทัศน์ล้มเหลวในการฟื้นตัวตามวัฏจักรในปีนี้ แม้ว่าเศรษฐกิจจะฟื้นตัวและได้แรงหนุนจากการเลือกตั้ง ด้วยอุตสาหกรรมมีแนวโน้มขาลงต่อเนื่อง เราจึงปรับลดแนวโน้มกำไรของ BEC ลง และมองว่าหุ้นจะมีมูลค่าแพง ปรับลดคำแนะนำเป็น “ขาย”
ปรับลดคำแนะนำเป็น “ขาย”
เราปรับลดคำแนะนำ BEC เป็น “ขาย” (จาก ซื้อ) ด้วยราคาเป้าหมายปี 2024F ที่ 7.0 บาท/หุ้น (จาก 10.0 บาท) 1) เม็ดเงินโฆษณาผ่านสื่อโทรทัศน์ล้มเหลวในฟื้นตัวในปีนี้ แม้ว่าเศรษฐกิจจะฟื้นตัวและได้รับแรงหนุนจากการเลือกตั้งก็ตาม เม็ดเงินโฆษณาผ่านสื่อโทรทัศน์ลดลง 6% y-y ใน 7M23 2) อุตสาหกรรมยังคงมีแนวโน้มขาลงต่อเนื่อง โดยที่สื่อทีวีสูญเสียส่วนแบ่งตลาดอย่างต่อเนื่อง ส่งผลให้อัตราค่าโฆษณาเฉลี่ยลดลงอย่างต่อเนื่อง 3) การขายคอนเทนต์ออนไลน์กำลังเผชิญกับความท้าทายจากการแข่งขันที่รุนแรงในภูมิภาค และ 4) หลังการปรับประมาณการกำไร -22/-19/-42% ในปี 2023-25F เรามองว่า BEC มีมูลค่าแพงที่ PE ที่ 29 เท่า ในปี 2024F เทียบกับ ROE ที่ 7-9% เราได้รวมนโยบาย digital wallet ซึ่ง BEC น่าจะเป็นผู้ได้รับประโยชน์ที่ชัดเจนในประมาณการแล้ว
ไม่มีการฟื้นตัวตามวัฏจักรในปีนี้
กำไรของ BEC ลดลง 76% y-y ใน 1H23 เม็ดเงินโฆษณารวมของอุตสาหกรรมทรงตัว y-y ขณะที่เม็ดเงินโฆษณาผ่านสื่อโทรทัศน์ลดลง 8% y-y ในช่วงเวลาเดียวกัน แม้จะมีช่วงการเลือกตั้งที่กินเวลานานกว่าปกติก่อนที่รัฐบาลใหม่จะถูกจัดตั้งก็ตาม และแม้ว่าการบริโภคจะเติบโตดีใน 1H23 เมื่อเทียบกับสถานการณ์โอไมครอนโควิดใน 1H22 ขณะที่เราคาดไว้ก่อนหน้านี้ว่าอัตราค่าโฆษณาผ่านสื่อทีวีมาถึงจุดต่ำสุดแล้ว แต่อัตราค่าโฆษณาเฉลี่ยของ BEC ยังคงลดลงต่อเนื่องในช่วง 6 ปีที่ผ่านมา โดยอยู่ที่ 66,000 บาท/นาที ใน 1H23 เทียบกับ 74,000 บาท ในปี 2022 และ 103,000 บาท ในปี 2019
มีแนวโน้มลดลงเชิงโครงสร้างอย่างต่อเนื่อง
เม็ดเงินโฆษณาผ่านสื่อโทรทัศน์ยังคงสูญเสียส่วนแบ่งตลาดจาก 57% ในปี 2019 เป็น 53% ใน 7M23 และเราคาดว่าจะลดลงอีกเป็น 50% ในปี 2025F แนวโน้มเชิงโครงสร้างคือผู้คนใช้เวลาดูทีวีน้อยลงและใช้เวลาบนโซเชียลมีเดียและแพลตฟอร์มออนไลน์มากขึ้น ส่วนแบ่งเม็ดเงินโฆษณา ออนไลน์เพิ่มขึ้นเป็น 25% ใน 7M23 จาก 19% ในปี 2019 เราคาดว่านโยบาย digital wallet ของรัฐบาล ซึ่งน่าจะนำมาใช้ภายใน 2Q24F จะเพิ่มเม็ดเงินโฆษณาโดยรวมอย่างมีนัยสำคัญ รวมถึงสื่อโทรทัศน์ อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าจะเป็นปัจจัยหนุนที่ไม่ยั่งยืน ด้วยเม็ดเงินโฆษณาลดลงในปี 2025F จากฐานที่สูงในปี 2024F
ความสามารถในการทำกำไรลดลง
ภายใต้ประมาณการกำไรของเรา ROE ของ BEC จะอยู่ที่เพียง 7-9% ในช่วงสามปีข้างหน้า ด้วย ROE ที่ต่ำนี้ เราเชื่อว่าการซื้อขายที่ PE ที่ 29 เท่าในปี 2024F และ 2.5 เท่า P/BV ดูแพง เราคาดว่ากำไรปกติต่อหุ้นเติบโตที่ -26/+37/-19% ในปี 2023-25F บนสมมติฐานหลักคือการเติบโตของรายได้โฆษณาที่ -8/+10/-7% และการเติบโตของยอดขายคอนเทนต์ที่ -2%/+8/+3%
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……