ASK (HOLD) – ไม่ได้สะดุดเพียงช่วงสั้น –Target Price Bt23.60, Price Bt22.00
เรามองว่าคุณภาพสินทรัพย์ที่อ่อนตัวลงของ ASK ไม่ใช่ปัญหาเพียงช่วงสั้น แต่เป็นผลพวงจากการปล่อยสินเชื่อเชิงรุกของบริษัทฯ ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา เนื่องจากแรงกดดันจากการตั้งสำรองที่สูงขึ้น การเติบโตของอุตสาหกรรมที่ชะลอตัว และข้อจำกัดในงบดุล เราจึงปรับลดกำไร และคำแนะนำลงเป็น “ถือ” ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 23.6 บาท
ปรับลดกำไรลง
เราปรับลดประมาณการกำไรของ ASK ลง 17% ในปีนี้, 30% ในปี 2024F และ 35% ในปี 2025F การปรับลดประมาณการอย่างมากเป็นผลมาจากการเปลี่ยนแปลงสมมติฐานดังต่อไปนี้ 1) เราปรับลดคาดการณ์การเติบโตของสินเชื่อโดยเฉลี่ยลง 1/4/5% ในปี 2023-25F 2) เราปรับต้นทุนการเงินขึ้น 30-70bps จากอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้น และเพิ่มสัดส่วนเงินกู้ยืมระยะยาวของ ASK ขึ้น 3) เราปรับค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานและตั้งสำรองขึ้น 16% และ 4% เพื่อสะท้อนถึงการแก้ปัญหา NPL ของ ASK อย่างจริงจังมากขึ้นผ่านการตัดจำหน่ายและขายสินทรัพย์ยึดคืน และ 4) เนื่องจากปฏิกิริยาลูกโซ่ส่งผลกระทบต่อยอดสินเชื่อใหม่ เราจึงลดค่าธรรมเนียมประกันลง 3%
การเติบโตของสินเชื่อชะลอตัวลง
การเบิกจ่ายใหม่โดยเฉลี่ย (ซึ่งอยู่ที่ 3.2 พันลบ. ต่อเดือน ใน 1H23) ลดลง แม้เมื่อรวมผลกระทบของไฮซีซั่นในไตรมาสที่สี่แล้ว แต่เรายังพบว่ามีความจำเป็นต้องลดสมมติฐานการเบิกจ่ายใหม่ลง 6% ส่งผลให้มีการปรับตัวเลขเป็น 3.8 หมื่นลบ. ในปี 2023 ในแง่ของการเติบโตของสินเชื่อ เราปรับประมาณการของเราลงเป็น 15%, 10% และ 7% สำหรับปี 2023-25F ตัวเลขเหล่านี้แสดงถึงการลดลงจากคาดการณ์ก่อนหน้านี้ที่ 16/14/12% ตามลำดับ การปรับครั้งนี้สะท้อนถึงความอ่อนแอเชิงโครงสร้างในการขายรถบรรทุก นอกจากนี้ ASK กำลังเผชิญกับอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนที่เพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 6.3 เท่า ใน 2Q23 ประกอบกับแนวโน้มกำไรที่ลดลง ส่งผลให้บริษัทฯ เผชิญกับข้อจำกัดด้านงบดุล และเราคาดว่าบริษัทฯ จะลดการเติบโตของสินเชื่อลงเพื่อลดความเสี่ยงในการเพิ่มทุน
แรงกดดันด้าน NPL
ตรงกันข้ามกับบมจ.ราชธานีลีสซิ่ง (THANI, “ถือ”) ซึ่งได้ทำการยึดทรัพย์สินหลักประกันเพื่อจัดการกับ NPLs แต่ ASK เพิ่งเพิ่มความเข้มข้นในความพยายามเหล่านี้โดยเริ่มตั้งแต่ 2H22 ส่งผลให้มีทรัพย์สินรอการขาย (NPA) เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ โดยเพิ่มขึ้นจาก 185 ลบ. ใน 2Q22 เป็น 557 ลบ. ใน 4Q22 และเพิ่มขึ้นเป็น 1 พันลบ. ใน 1H23 เนื่องจาก NPL มีแนวโน้มเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง เราจึงคาดว่า ASK จะยังคงดำเนินกิจกรรมการตัดจำหน่ายหนี้เสียในเชิงรุกต่อไป ผลจากการเพิ่มขึ้นของการตั้งสำรองสำหรับสินเชื่อที่ไม่ดีเหล่านี้ เราจึงปรับสมมติฐาน credit cost ของเราขึ้น 20bps ในปี 2023-24F และเพิ่มเติม 10bps ในปี 2025F
ปรับลดคำแนะนำเป็น “ถือ”
เป็นที่ยอมรับว่า valuation ของ ASK นั้นไม่แพงนัก โดยซื้อขายที่ 2024F PE ที่ 8 เท่า โดยมีอัตราผลตอบแทนปันผลที่แข็งแกร่งที่มากกว่า 6% แต่ด้วยแนวโน้มการเติบโตของกำไรและความสามารถในการทำกำไรที่ลดลง เราจึงเชื่อว่าหุ้นยังคงอยู่ในระดับที่ไม่แพงนี้ไปจนถึงปี 2024F เนื่องจากเราปรับลดกำไรลง แม้จะปรับมาใช้ปีฐาน 2024F ราคาเป้าหมายของเราจึงลดลงเหลือ 23.6 บาท จาก 47 บาท เนื่องจากมีเพียง upside เพียง 7.8% จากราคาเป้าหมายใหม่ของเรา เราจึงปรับลดคำแนะนำเป็น “ถือ” จาก “ซื้อ”
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……