SCB (BUY) – ราคาหุ้นปรับลงมากไปแล้ว –Target Price Bt120.00, Price Bt96.00
แม้เราจำเป็นต้องปรับกำไรของเราเนื่องจากการตั้งสำรองเพิ่มเติม แต่ SCBx ได้เลยจุดสูงสุดของรอบการกันสำรองไปแล้ว ด้วยแนวทางที่ชัดเจนในการบรรลุการเติบโตของกำไรที่สูงขึ้นและอัตราผลตอบแทนปันผลที่น่าสนใจที่สุด ราคาหุ้นที่ปรับลงล่าสุดจึงดูมากไป แนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 120 บาท
เหตุผลของการตั้งสำรองพิเศษ
ในช่วงสามไตรมาสที่ผ่านมา SCBx ได้ตั้งสำรองเพิ่มเติมอย่างต่อเนื่อง การตั้งสำรองเหล่านี้มีจำนวน 4.2 พันลบ. และได้ตั้งสำรองด้วยเหตุผลหลายประการ คือ 1.7 พันลบ. เพื่อจัดการกับการผิดนัดชำระหนี้ที่ไม่คาดคิดขององค์กรขนาดใหญ่, 1 พันลบ. สำหรับปัญหาการดำเนินงานที่ CARD x และ 1.5 พันลบ. เพื่อรองรับการลดลงของคุณภาพที่อาจเกิดขึ้น ของสินเชื่อรายย่อยสำหรับผู้กู้ประกอบอาชีพอิสระที่เข้าร่วมโครงการช่วยเหลือจากโควิด SCBx มั่นใจว่าได้กำหนดกันสำรอง management overlay ที่เพียงพอแล้ว และกลุ่มได้ผ่านจุดสูงสุดของรอบการกันสำรองแล้ว ซึ่งสูงถึง 2% ในช่วง 2Q-3Q23
เรากังวลต่อความเสี่ยงที่จะมีการตั้งสำรองเพิ่มเติมหรือไม่?
คำตอบคือ “ไม่” แต่เราทราบถึงความระมัดระวังที่มากขึ้นในเรื่องการลดปริมาณการกันสำรอง เนื่องจาก 1) อาจมีความเสี่ยงที่จะมีการปรับชั้นสินเชื่อรายย่อยในกลุ่มที่ได้รับการช่วยเหลือ (Forbearance Loan) จำนวน 1.5-2 หมื่นลบ. (0.6-0.8% ของทั้งหมด) เนื่องจากความท้าทายที่ลูกค้าอาจเผชิญในการปฏิบัติตามข้อกำหนดการชำระหนี้ ส่งผลให้ธนาคารอาจจำเป็นต้องรักษาสำรองส่วนเกินไว้ 2) คุณภาพสินทรัพย์ของ Card X ดีขึ้นช้า และจำต้องเพิ่มกันสำรองสำหรับ Auto X หลังขยายสินเชื่อมานานกว่าหนึ่งปี เราปรับเพิ่ม credit cost เป็น 1.9% ในปี 2023F, 1.85% ในปี 2024F, 1.8% ในปี 2025F และ 1.71% ในปี 2026F ขณะที่เราคาดว่า credit cost ของธุรกิจธนาคารจะลดลงเหลือ 1% ในปี 2024F แต่สมมติฐาน credit cost ของเราสำหรับ Gen 2 ค่อนข้างสูงที่ 11%, 10% และ 9% ในปี 2024-26F
ปรับลดกำไร แต่ยังคงคาดว่าเติบโต
เนื่องจากกันสำรองที่สูงขึ้น และ NIM ลดลง เราจึงปรับลดประมาณการกำไรสำหรับ SCBx โดยเฉลี่ยลง 9% ในปี 2023-26F แม้จะปรับกำไรลง แต่เรายังคงคาดว่ากำไรจะเติบโตจาก 8% ในปีนี้ เป็น 12% ในปี 2024F และ 17% ในปี 2025F จากการปรับลดกำไร ราคาเป้าหมายปีฐาน 2024F ของเราจึงลดลงเหลือ 120 บาท จากเดิม 130 บาท
ให้อัตราผลตอบแทนปันผลน่าสนใจสุด แนะนำ “ซื้อ”
ผลการดำเนินงาน 3Q23 ออกมาน่าผิดหวัง และเราจึงต้องปรับลดกำไร และราคาเป้าหมายลง อย่างไรก็ตาม ราคาหุ้น SCBx ได้ลดลงจากจุดสูงสุด YTD ที่ 118.5 บาท ในเดือนกันยายนแล้ว การปรับลง 19% ในหนึ่งเดือนดูมากไปในมุมมองของเรา 1) SCBx ได้เพิ่มกันสำรองเป็นเพราะรองรับความเสี่ยงที่เกิดจากการผิดนัดชำระหนี้โดยไม่คาดคิดแล้ว NPL กำลังเพิ่มขึ้นแต่บริหารจัดการได้ ซึ่งมีสัดส่วนไม่ถึง 4% ของสินเชื่อรวม อัตราส่วน Loan loss coverage ยังอยู่ในเกณฑ์ดี สูงกว่า 160% 2) ด้วยสินเชื่อที่สูงขึ้นและการกันสำรองที่ลดลง SCBx ยังคงอยู่ในแนวทางที่ชัดเจนสำหรับการเติบโตของกำไรที่สูงขึ้น 3) บริษัทฯ มีความกระตือรือร้นที่จะใช้เงินทุนให้ดีขึ้นผ่านการจ่ายเงินปันผลที่สูงขึ้น ซึ่งจะช่วยให้ ROE ดีขึ้น ขณะที่ให้อัตราผลตอบแทนปันผลสูงที่สุดในกลุ่มธนาคารขนาดใหญ่ที่มากกว่า 7%
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……