SPALI (BUY) – การปรับฐาน – Target Price Bt25.00, Price Bt18.50
Presales 9M23 อ่อนแอกว่าคาดจากความต้องการที่อยู่อาศัยในกทม. ที่ลดลงหลังโควิด ทำให้ราคาเป้าหมายของ SPALI ถูกปรับลง 17% เป็น 25 บาท แม้จะปรับกำไรลง แต่สถานะที่แข็งแกร่งของ SPALI ในตลาดที่อยู่อาศัยในตจว. หนุนให้กำไรปีนี้สูงกว่าก่อนโควิด คงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยซื้อขายที่ 2024F PE ที่ถูกที่ 5.7 เท่า และให้อัตราผลตอบแทนปันผลที่ 6.2%
ปรับราคาเป้าหมายลง คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราปรับลดราคาเป้าหมายของ SPALI ลง 17% เหลือ 25 บาท/หุ้น ด้วยปรับมาใช้ปีฐาน 2024F และปรับลดกำไรลง 20/17/17% ในปี 2023-25F เพื่อสะท้อนถึงสมมติฐานยอด presales และอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงของเรา เรายังคงให้คำแนะนำ SPALI เป็น “ซื้อ” เราเห็นกำไรของบริษัทฯ ปรับฐานจากกำไรสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในปี 2021-22 ในช่วงปีโควิด ซึ่งเป็นช่วงที่ความต้องการบ้านแนวราบในกรุงเทพฯ ยังแข็งแกร่ง แม้ว่ากำไรจะถูกปรับลง แต่เราคาดว่ากำไรปีนี้จะสูงกว่าช่วงก่อนโควิดที่ 5.4-5.8 พันลบ. ต่อปีในปี 2017-19 โดยได้แรงหนุนจากการครอบงำตลาดต่างจังหวัดของ SPALI หุ้นมีราคาถูกที่ 5.7 เท่า PE ปี 2024F และให้อัตราผลตอบแทนปันผลที่ 6.2% ในปีหน้า
9M23 presales ถูกกดดันโดยความต้องการในกรุงเทพฯ
ยอด presales ใน 9M23 ของ SPALI ลดลง 6% y-y เป็น 2.35 หมื่นลบ. ซึ่งน่าจะพลาดเป้าการเติบโตของยอด presales ที่ 11% ที่ presales สูงสุดใหม่ที่ 3.6 หมื่นลบ. ในปี 2023F สาเหตุหลักมาจากยอดขายบ้านแนวราบในกรุงเทพฯ ที่ลดลง 23% y-y ในช่วง 9M23 สัดส่วนของ presales อยู่ในกรุงเทพฯ 54% (-14% y-y) และในต่างจังหวัด 46% (+5% y-y) เราปรับลด presales ของเราลง 11/9/7% ในปี 2023-25F เป็น 3.15/3.28/3.40 หมื่นลบ. ซึ่งคิดเป็นการลดลงเพียง 3% y-y ในปีนี้ และต่ำกว่ายอด presales สูงสุดที่ 3.33 หมื่นลบ. ในปี 2018 อยู่ 6% ยอด presales ในต่างจังหวัดเติบโตขึ้นจาก 26% ของยอด presales รวมในปี 2018 เป็น 34/34/39/42% ในปี 2019-22 และ 46 % ใน 9M23
อัตรากำไรขั้นต้นลดลง
เนื่องจากสัดส่วนรายได้เปลี่ยนแปลงไปโดยมียอดขายบ้านแนวราบในต่างจังหวัดมากขึ้น ยอดขายที่ดินในออสเตรเลียที่สูงขึ้น (อัตรากำไรขั้นต้น 30%) และการส่งเสริมการขายด้านราคาในตลาดที่ซบเซา ปัจจุบันเราจึงสมมติให้อัตรากำไรขั้นต้นของอสังหาริมทรัพย์อยู่ที่ 35.6/36.3/36.2% ในปี 2023-25F ต่ำกว่าในช่วง 5 ปีที่ผ่านมาที่ 38-40%
คาด 3Q23F อ่อนแอ และมีแนวโน้มดีขึ้น
เราคาดว่ากำไรสุทธิ 3Q23F อยู่ที่ 1,369 ลบ. ลดลง 50% y-y และ 20% q-q จากยอดขายอสังหาริมทรัพย์ที่หดตัวลง 36% y-y และ 13% q-q เป็น 7.0 พันลบ. ตามยอด presales ที่อ่อนแอ อัตรากำไรขั้นต้นของอสังหาริมทรัพย์คาดว่าจะลดลงเหลือ 35.5% จาก 39.6% ใน 3Q22 เนื่องจากสัดส่วนยอดขายคอนโดที่ลดลงเป็น 38% จาก 55% เราคาดว่าแนวโน้มจะดีขึ้นจากการเปิดตัวโครงการเพิ่มขึ้น 12 โครงการ มูลค่า 1.37 หมื่นลบ. ใน 4Q23F และ 14 โครงการ มูลค่า 1.72 หมื่นลบ. ใน 1Q24F ซึ่งน่าจะช่วยผลักดันยอด presales จาก 4Q23F ยอด Backlog คงค้างอยู่ที่ 1.93 หมื่นลบ. โดยจะรับรู้ 8.5 พันลบ. ใน 4Q23F และจะช่วยหนุนให้กำไร 4Q23F เติบโต 41% q-q เป็น 1.9 พันลบ. ซึ่งเป็นไตรมาสที่ดีที่สุดของปีนี้
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……