SISB (BUY) – กลับมาเติบโตแข็งแกร่งอีกครั้ง – Target Price Bt40.00, Price Bt30.25
การดำเนินที่น่าจะอ่อนแอของ SISB ใน 3Q23F เนื่องจากค่าใช้จ่ายก่อนดำเนินการของสาขาใหม่เป็นเรื่องเก่า และหุ้นได้ปรับลง 27% จากจุดสูงสุดในปีนี้แล้ว ข่าวใหม่คือผลการดำเนินงาน 4Q23F กลับมาเป็นปกติ และเราคาดว่ากำไรรายไตรมาสจะทำสถิติใหม่ ด้วยคาดว่า EPS จะเติบโตเฉลี่ย 3 ปีที่ 43% เราจึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” SISB
กำไรกลับมาทำสถิติใน 4Q23F
SISB ได้แจ้งว่าจะมีการบันทึกค่าใช้จ่ายก่อนเปิดดำเนินการใน 3Q23F สำหรับโรงเรียนใหม่ที่เปิดในเดือนสิงหาคม 2023 ในจังหวัดระยองและนนทบุรี เราเชื่อว่า ด้วยเซนติเมนต์ของตลาดโดยรวมที่อ่อนแอแล้ว เรื่องนี้ยังเป็นเหตุผลสำคัญที่ทำให้ราคาหุ้นร่วงลง 27% จากจุดสูงสุดในปีนี้ เราประมาณการกำไร 3Q23F ที่ 122 ลบ. เพิ่มขึ้น 31% y-y แต่ลดลง 22% q-q เนื่องจากค่าใช้จ่ายก่อนเปิดดำเนินการและผลขาดทุนจากการดำเนินงานของโรงเรียนใหม่ทั้งสองแห่ง อย่างไรก็ตาม ด้วยแนวโน้มธุรกิจที่ยังคงมีนักเรียนเข้ามาอย่างต่อเนื่อง, ค่าเล่าเรียนที่เพิ่มขึ้น, มีสัดส่วนนักเรียนระดับชั้นที่สูงที่เพิ่มขึ้น, ผลของ operating leverage และไม่มีค่าใช้จ่ายก่อนเปิดดำเนินการอีกต่อไป เราจึงประมาณการกำไรรายไตรมาสใหม่ที่สูงถึง 183 ลบ. เพิ่มขึ้น 42% y-y และ 50% q-q ใน 4Q23F
คาดกำไรเติบโตเฉลี่ยที่ 43% ในปี 2023-25F
แม้เราจะปรับลดประมาณการกำไรของเราลง 8/11/10% ในปี 2023-25F เพื่อสะท้อนถึงค่าใช้จ่ายก่อนเปิดดำเนินการและมุมมองที่ระมัดระวังมากขึ้นเกี่ยวกับสาขาระยอง ซึ่งเราขยายจุดคุ้มทุนจากปี 2024 ไปเป็นปี 2026 แต่เรายังคงคาดว่า EPS จะเติบโตเฉลี่ยที่ 43% ในปี 2023-25F เป็นเรื่องปกติที่สาขาใหม่จะขาดทุนในช่วงปีแรกของการดำเนินงาน และการขาดทุนน่าจะทยอยลดลงในแต่ละไตรมาสตามจำนวนนักเรียนที่เพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม เนื่องจากการเติบโตของสาขาที่มีอยู่ยังคงสูงกว่าการขาดทุนของสาขาใหม่ เราจึงคาดว่า EPS ของ SISB จะเติบโตที่ 68% ในปีนี้ แรงผลักดันหลักคือการเติบโตของนักเรียน 34% และการปรับขึ้นค่าเล่าเรียน 5% ในช่วงปลายเดือนสิงหาคม ปัจจัยหลักหนุนการเติบโตของกำไร 35/31% ในปี 2024-25F คือการเติบโตของนักเรียน 9/8% ในปี 2024-25F, การเติบโตของขีดความสามารถในการรองรับ 10/9% จากสาขาที่มีอยู่, การปรับขึ้นค่าเล่าเรียน 5% ต่อปี และผลของ operating leverage
โมเดลโรงเรียนราคาประหยัด
SISB กำลังศึกษาโมเดลโรงเรียนนานาชาติราคาประหยัดรูปแบบใหม่เพื่อดึงดูดกลุ่มความต้องการที่มีรายได้ปานกลาง รูปแบบโรงเรียนจะมีหลักสูตรสิงคโปร์-อังกฤษเหมือนกัน แต่ค่าเล่าเรียนอาจเกือบครึ่งหนึ่งตามฐานต้นทุน ค่าใช้จ่ายลงทุนจะต่ำกว่าโมเดลที่มีอยู่ 50%, เงินเดือนต่ำกว่า 30% (โดยใช้ครูชาวเอเชียมากกว่าชาวตะวันตก) และอัตราส่วนครูต่อนักเรียนที่สูงขึ้นที่ 1:10 (เทียบกับ 1:7 ในสาขาปัจจุบัน)
คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” SISB ราคาเป้าหมายปี 2024F ที่ 40 บาท (จากเดิม 43 บาท) 1) ราคาหุ้นของ SISB ลดลงแล้ว 27% จากจุดสูงสุดในปีนี้ ซึ่งเราเชื่อว่าจะสะท้อนถึงผลการดำเนินงาน 3Q23F ที่อ่อนแอ และคาดว่า 4Q23F จะกลับมาทำสถิติใหม่ได้ 2) ปัจจัยผลักดันธุรกิจหลักยังคงแข็งแกร่งด้วยส่วนแบ่งการตลาดที่เพิ่มขึ้นจากข้อเสนอด้านราคาและสถานที่ตั้งที่ดี 3) SISB ยังคงเป็นหุ้นที่เติบโตอย่างมีคุณภาพสำหรับเรา โดยมี EPS เติบโตเฉลี่ยที่ 43% ในปี 2023-25F, EBITDA margin ที่ 39-44% และ ROE ที่ 25-31%
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……