ITC (BUY) – กำไรฟื้นตัวแข็งแกร่ง–Target Price Bt27.00, Price Bt19.00
ผลการดำเนินงาน 3Q23 ของ ITC พลิกกลับมาแข็งแกร่งกว่าที่เราคาดไว้มาก รายได้เพิ่มขึ้นหลังจากสิ้นสุดระยะเวลาการลดสต๊อกของลูกค้า เราคาดว่า 4Q23F จะปรับตัวดีขึ้นอีกจากราคาวัตถุดิบที่ลดลง คงคำแนะนำ “ซื้อ”
กำไร 3Q23 ออกมาดีกว่าคาด
กำไรปกติ 3Q23 ของ ITC อยู่ที่ 650 ลบ. ซึ่งฟื้นตัวแข็งแกร่งที่ 51% q-q ขณะที่กำไรที่ลดลง 51% y-y ไม่น่าจะทำให้ตลาดมองลบ เนื่องจากกำไรของปีที่แล้วเป็นฐานที่สูงผิดปกติ กำไรดีกว่าที่เราคาด ยอดขายเติบโต 23% q-q ใน 3Q23 เนื่องจากลูกค้ากลับมาสั่งซื้ออีกครั้งหลังสิ้นสุดช่วงการลดสต๊อกสินค้าคงคลังที่เริ่มใน 4Q22 EBIT margin เพิ่มขึ้นเล็กน้อยเป็น 12.6% จาก 9.3% ใน 2Q23 เนื่องจากราคาวัตถุดิบทูน่าลดลง (20% ของต้นทุนดำเนินงาน) และผลของ operating leverage กำไร 3Q23 ดีกว่าที่เราคาดมากกว่า 20%
คาดกำไรแข็งแกร่งขึ้นใน 4Q23F
ITC คาดว่ายอดขาย 4Q23F จะเติบโตอีก 25% q-q ด้วยลูกค้าหลักส่วนใหญ่กลับมาสั่งซื้ออย่างต่อเนื่อง ITC เห็นคำสั่งซื้อที่แข็งแกร่งในเดือนตุลาคม และคาดว่าคำสั่งซื้อจะแข็งแกร่งขึ้นในช่วงสองเดือนสุดท้ายของปี ท่ามกลางความไม่แน่นอนของเศรษฐกิจโลก เราจึงยังคงประเมินอย่างระมัดระวัง โดยคาดว่ากำไรของ ITC จะเพิ่มขึ้น 10% y-y ใน 4Q23F
อัตรากำไรขยายตัว
ITC ประสบกับ EBIT margin ที่ลดลงจาก 18.5% ในปี 2022 เป็น 10.3% ใน 9M23 เนื่องจากรายได้ของผลิตภัณพรีเมียมที่ลดลง ราคาวัตถุดิบทูน่าที่สูงขึ้น และผลลบจาก operating leverage เราคาดว่า EBIT margin จะดีขึ้นจาก 10.9% ในปี 2023F เป็น 12.5/13.9% ในปี 2024-25F จากแนวโน้มการพลิกฟื้นของปัจจัยดังกล่าวข้างต้น นั่นคือ การฟื้นตัวของยอดขายผลิตภัณฑ์พรีเมียม ราคาทูน่าที่ลดลง และการฟื้นตัวของยอดขายทำให้ได้รับผลบวกจาก operating leverage เราคาดว่ายอดขายจะเติบโต -32/+21/+6% และสัดส่วนผลิตภัณฑ์พรีเมียมอยู่ที่ 45/47/49% ในปี 2023-25F ราคาวัตถุดิบทูน่าเพิ่มขึ้น 12% y-y ใน 9M23 และเราคาดว่าจะลดลง 9% ในปี 2024F ราคาทูน่าแตะจุดสูงสุดในเดือนมิถุนายน 2023 ที่ US$2,000/tonne และอยู่ที่ US$1,700/tonne ในเดือนตุลาคม และมีแนวโน้มลดลงต่อเนื่อง (Exhibit 5)
คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เนื่องจากผลการดำเนินงาน 3Q23 แข็งแกร่งเกินคาด เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรของ ITC ขึ้น 15/17/15% ต่อปี ในปี 2023-25F และปรับเป้าหมายปี 2024F เป็น 27 บาท (จากเดิม 23 บาท) เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ITC เราเชื่อว่าแรงกดดันจากการลดสต็อกสินค้าคงคลังจากลูกค้าได้สิ้นสุดลงแล้ว และคาดว่ากำไรของ ITC จะยังคงมีแนวโน้มฟื้นตัวต่อเนื่องที่ 7% q-q ใน 4Q23F และอีก +27/13% ในปี 2024-25F ราคาหุ้นของ ITC ลดลงแล้ว 33% YTD มาซื้อขายที่ PE ที่ 21 เท่า ในปี 2024F ซึ่งเรามองว่าไม่แพงเมื่อเทียบกับแนวโน้มการเติบโต และในฐานะเป็นบริษัทผลิตอาหารสัตว์เลี้ยงพรีเมียมระดับโลก
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……