SAWAD (BUY) – ปรับกลยุทธ์ –Target Price Bt57.00, Price Bt41.50
เนื่องจาก SAWAD ออกจากกลยุทธ์การเติบโตอย่างระมัดระวัง ได้ทำให้ NPLs การตั้งสำรอง และภาระหนี้ เพิ่มขึ้น ความตั้งใจนี้มีผลดีมากกว่าผลเสีย แม้จะมีความเสี่ยงด้านงบดุล แต่ SAWAD ประสบความสำเร็จในการเติบโตของธุรกิจ การฟื้นตัวของกำไร และ ROE ที่สูงขึ้น แนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 57 บาท
NPL เพิ่มขึ้นตามการเติบโตของธุรกิจ
การเพิ่มขึ้นของ NPL ของ SAWAD เป็นผลมาจาก 1) การเพิ่มขึ้นของ NPL ที่เกี่ยวกับสินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์ของ SCAP 2) แนวทางที่เข้มงวดมากขึ้นในการยึดคืนของสินเชื่อจำนำทะเบียน และ 3) การรวมงบการเงินของบริษัทเงินสดทันใจ (FM) สินเชื่อจำนำทะเบียนรถจักรยานยนต์ในเดือนมิ.ย. 2023 อัตราส่วน NPL ของกลุ่มฯ น่าจะสูงขึ้นจาก 2.5% ในปี 2022 เป็น 3.4% ในปีนี้ และเป็น 4.5-4.7% ในปี 2024-25F เราเชื่อว่า SAWAD สามารถคงอัตราส่วน NPL ให้ต่ำกว่า 5% ได้ เพราะ SCAP มีกลยุทธ์การเติบโตที่ชาญฉลาดยิ่งขึ้น แนวทางปฏิบัติในการเก็บหนี้อย่างจริงจังของ SAWAD ช่วยเพิ่มความมั่นใจอีกชั้นหนึ่ง
ต้นทุนการเงินสูงขึ้น
SAWAD ประสบกับต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก บริษัทฯ ได้ออกหุ้นกู้มูลค่ารวม 25.6 พันลบ. ในช่วง YTD โดยมีต้นทุนทางการเงินเฉลี่ยอยู่ที่ 4.3% เพิ่มขึ้นจากอัตราดอกเบี้ยหน้าตั๋วเฉลี่ยของหุ้นกู้ที่ออกในปี 2022 ที่ 3.5% ด้วยต้นทุนที่สูงขึ้น เราจึงคาดว่าต้นทุนทางการเงินอยู่ที่ 5% ในปี 2024F และ 5% ในปี 2025F อย่างไรก็ตาม เรายังคาดว่าต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มขึ้นบางส่วนจะได้รับการชดเชยด้วย lending yield ที่ดีขึ้น โดยเฉพาะจากสินเชื่อจำนำทะเบียนรถจักรยานยนต์ (17% ของสินเชื่อรวม) ภายใต้ FM หลังสิ้นสุดการร่วมทุนกับ GSB แล้ว FM กำลังจะคิดอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นที่ 18% จากเดิม 13-15%
กำไรกลับมาเติบโตในระดับเลขสองหลัก
แม้เราจะปรับลดประมาณการกำไรของ SAWAD โดยเฉลี่ยลง 10% ในปี 2023-25F เพื่อรวมต้นทุนทางการเงินและการกันสำรองที่สูงขึ้น แต่ SAWAD ยังคงมีการเติบโตของกำไรปกติที่ดีที่ 17% ในปีนี้ เพิ่มขึ้นเป็น 23% และ 18% ในปี 2024-25F กำไรที่ชัดเจนได้แรงหนุนจาก 1) ไม่มีการตั้งสำรองพิเศษ 150 ลบ. ที่เกี่ยวข้องกับ AMC และธุรกิจในเวียดนาม; 2) ส่วนแบ่งกำไรทั้งปีของ FM; 3) การเติบโตของสินเชื่อเฉลี่ย 14% ต่อปี ในปี 2024-25F; และ 4) ผลขาดทุนที่ลดลงจากทรัพย์สินยึดคืนที่ SCAP เพื่อควบคุม NPLs ทาง SCAP ได้เร่งกระบวนการ clean up ส่งผลให้ขาดทุนจากยอดขายเพิ่มขึ้นสามเท่า y-y จาก 1H22 เราคาดว่าการ clean up ที่ผิดปกตินี้จะยังคงมีอยู่ใน 2H23F
คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 57 บาท
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” และมี upside 37% จากราคาเป้าหมายใหม่ที่ 57 บาท (จาก 60 บาท) ของเรา เราเชื่อว่าตลาดมีความกังวลมากเกินไปเกี่ยวกับการเพิ่มขึ้นของ NPLs การตั้งสำรอง และต้นทุนทางการเงิน ขณะที่การเพิ่มขึ้นของ NPL และการตั้งสำรองเป็นผลสืบเนื่องมาจากการที่บริษัทฯ กลับมาใช้กลยุทธ์การเติบโตเชิงรุก แต่เราไม่คาดว่าต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มขึ้นจะกัดกร่อนโอกาสของ SAWAD ในการเพิ่มกำไร และเพิ่มความสามารถในการทำกำไร หุ้นไม่แพงที่ 9 เท่า PE และ 1.8 เท่า P/BV ในปี 2024F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……