BH (BUY) – มีความสามารถในการทำกำไรสูงสุด–Target Price Bt300.00, Price Bt227.00
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” BH ในฐานะเป็นโรงพยาบาลที่มีความสามารถในการทำกำไรสูงสุดในกลุ่มนี้ PE ถูก de-rated ลงมาอยู่ที่ 23.8 เท่าในปี 2024F จากค่าเฉลี่ยก่อนเกิดโควิด 5 ปีที่ 38.9 เท่า ทั้งที่ EPS เติบโตใกล้เคียงกันที่ 8% ต่อปี และให้ ROE สูงขึ้นที่ 30.3% เทียบกับระดับเฉลี่ยในช่วงห้าปีก่อนโควิดที่ 24.8%
บทวิเคราะห์นี้เป็นส่วนหนึ่งของบทวิเคราะห์กลุ่มโรงพยาบาล – “คุ้มค่าที่จะลงทุน” วันที่ 8 มกราคม 2024 – เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” BH ราคาเป้าหมาย 300 บาท จาก 1) BH มีมูลค่าที่น่าสนใจ โดยเฉพาะหลังจากที่ราคาหุ้นลดลงล่าสุดราว 15% จากจุดสูงสุดของปีที่แล้ว หุ้นถูก de-rated ลงเหลือ 23.8 เท่า 2024F PE จากค่าเฉลี่ย 5 ปี ก่อนเกิดโควิดที่ 38.9 เท่า ขณะที่ ROE ที่ 30.3% ในปี 2024F นั้นสูงกว่าค่าเฉลี่ยก่อนเกิดโควิดที่ 24.8% มาก ขณะที่แนวโน้มการเติบโตของ EPS น่าจะใกล้เคียงกันที่ประมาณ 8% ต่อปี 2) BH มี ROE สูงที่สุดในกลุ่มที่ 30.3% ในปี 2024F 3) การขยายขีดความสามารถในการให้บริการที่ค่อยเป็นค่อยไปไม่ทำให้เกิดผลขาดทุนอย่างมีนัยสำคัญจนขัดขวางการเติบโตของกำไรในปี 2024-25F สาขาภูเก็ตแห่งใหม่ยังไม่มีกำหนดเปิดดำเนินการจนกว่าจะถึงปลายปี 2025 หรือต้นปี 2026
รายได้ผู้ป่วยแข็งแกร่ง
รายได้เติบโต 28% y-y ใน 9M23 สู่ฐานที่สูง แต่ BH ยังคงคาดว่ารายได้จะเติบโตในระดับเลขหลักเดียวปลายๆ ถึงสองหลักต้นๆ ใน 4Q23 จากผู้ป่วยชาวไทยและต่างชาติ และการรักษาโรคร้ายแรงที่เพิ่มขึ้น การระบาดของไข้หวัด และการรักษาโรคร้ายแรงมากขึ้น กำลังผลักดันการเติบโตของผู้ป่วยชาวไทยและต่างชาติ BH ตั้งเป้าเปิดศูนย์เฉพาะทางอีก 2 แห่ง ได้แก่ ศูนย์ระบบทางเดินปัสสาวะ และศูนย์เต้านม และขยายพื้นที่ให้บริการสำหรับศูนย์ตรวจสุขภาพ ศูนย์เวชศาสตร์อายุรวัฒน์ และอื่นๆ โดยคาดว่าการเจาะตลาดใหม่ เช่น ซาอุดีอาระเบีย และกลุ่มประเทศ CIS ซึ่งจะช่วยเพิ่มจำนวนผู้ป่วยในช่วงหลายปีข้างหน้า เราคาดว่ารายได้จะเติบโต 22/6/5% ในปี 2023-25F
อัตรากำไรขยายตัวต่อเนื่อง
อัตราการดำเนินงานของ BH อยู่ที่ 84% ใน 3Q23 เมื่อรวมกับบริการดูแลผู้ป่วยโรคร้ายแรงที่เพิ่มขึ้น ค่ารักษาที่สูงขึ้น 6.6/6.0% ในปี 2023-24 ส่วนลดราคาที่ลดลง (เป็น 11.2% ใน 3Q23 จาก 12.5% ใน 4Q22) และการควบคุมต้นทุน เราคาดว่า EBIT margin ของ BH จะสูงขึ้นเป็น 32.8% ในปี 2023 จาก 23.8% ในปี 2019 และ 27.8% ในปี 2022 แม้จะมีการขยายพื้นที่และจำนวนเตียงในการให้บริการเพิ่มขึ้นในปี 2024F และเพิ่มขึ้นอีกในปี 2025F แต่เรายังคงคาดว่า EBIT Margin จะอยู่ในระดับสูงที่ 33.7/34.2%
เป็นบริษัทที่มีความสามารถในการทำกำไรสูงสุด
BH ได้พลิกฟื้นธุรกิจไปสู่การใช้ประโยชน์จากสินทรัพย์ได้สูง แม้การขยายพื้นที่และจำนวนเตียงในการให้บริการเพิ่มขึ้นในปี 2024F และเพิ่มขึ้นอีกในปี 2025F แต่เรายังคงประมาณการ EBIT margins ที่สูงที่ 33.7/34.2% เช่นเดิม BH มีส่วนแบ่งตลาดผู้ป่วยชาวต่างชาติเพิ่มขึ้น ด้วยมีรายได้สูงกว่าปี 2019 ถึง 42% และน่าจะช่วยหนุนความสามารถในการทำกำไรที่แข็งแกร่ง โรงพยาบาลอื่นๆ ยังไม่เห็นการเพิ่มขึ้นในระดับนี้ เราคาดว่า ROE ของ BH จะสูงที่สุดในกลุ่มที่ 32.5/30.3% ในปี 2023-24F เทียบกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มฯ ที่ 16.8/17.8% คาดการณ์ของเราที่ลดลงเล็กน้อยเนื่องมาจากสถานะเงินสดที่สูงขึ้น
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……