TKN (SELL) – ความกังวลด้านต้นทุน – Target Price Bt10.00, Price Bt11.30
การดำเนินงานปี 2025F ของ TKN มีข้อกังวลด้านต้นทุนวัตถุดิบสาหร่ายเกิดขึ้น เราจึงจำต้องปรับลดกำไรลง 20% ต่อปี ในปี 2025-26F และปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 10 บาท/หุ้น หลังราคาหุ้นเพิ่มขึ้น 17% YTD เราปรับลดคำแนะนำเป็น “ขาย” จาก ซื้อ
ปรับลดกำไร ให้คำแนะนำ “ขาย”
เราปรับลดคำแนะนำ TKN เป็น “ขาย” (จาก ซื้อ) เนื่องจาก 1) มีความกังวลด้านต้นทุนสาหร่ายที่เพิ่มขึ้นสำหรับการดำเนินงานในปี 2025F ราคาสัญญานี้น่าจะได้ข้อสรุปในเดือนนี้ 2) เราปรับลดกำไรของเราลงอย่างมากราว 20/21% ในปี 2025-26F ขณะที่ยังคงประมาณการปี 2024F เช่นเดิม ราคาเป้าหมายของเรา (ปีฐาน 2024F) ลดลงเหลือ 10.0 บาท (จาก 11.5 บาท) และ 3) หลังราคาหุ้นเพิ่มขึ้น 17% YTD ตอนนี้เรามองว่า TKN มีมูลค่าแพง ซื้อขายที่ PE ที่ 20 เท่า ในปี 2024F เทียบกับแนวโน้มการเติบโตของ EPS ที่ชะลอลงที่ +9/-6% ในปี 2024-25F
ความกังวลด้านต้นทุนใหม่
สาหร่ายทะเลคิดเป็น 35% ของ COGS ก่อนหน้านี้เราคาดว่าต้นทุนจะปรับตัวขึ้น 12% ในปี 2024F ซึ่งเกิดจากการลงนามในสัญญาเมื่อต้นปี 2023 ด้วยผลกระทบจากอัตราเงินเฟ้อตั้งแต่ปี 2022 การเพิ่มขึ้นดังกล่าวเป็นระดับที่บริหารจัดการได้สำหรับ TKN อย่างไรก็ตาม ปัจจุบัน TKN คาดว่าต้นทุนสาหร่ายในสัญญาซื้อใหม่ซึ่งมีกำหนดลงนามในเดือนหน้าสำหรับการดำเนินงานในปี 2025 จะเพิ่มขึ้นมากกว่า 20% ซึ่งเป็นเรื่องเหนือความคาดหมายของเรา และเป็นเพราะผลผลิตลดลงอันเป็นผลมาจากปรากฏการณ์เอลนิโญที่ทำให้น้ำที่มีสารอาหารน้อยลงสำหรับฟาร์มสาหร่ายทะเล TKN ได้ปรับเพิ่มราคาขายใน 4Q23 เพื่อเตรียมพร้อมสำหรับต้นทุนที่เพิ่มขึ้น 12% ในปี 2024 แต่ไม่มีแผนที่จะปรับขึ้นเพื่อครอบคลุมต้นทุนที่สูงขึ้นในปี 2025 ทั้งหมด เนื่องจากกลัวว่าจะกระทบต่อความต้องการ เราคาดว่าต้นทุนสาหร่ายทะเลจะลดลงบ้างในปี 2026F
รายได้ยังคงเติบโต
TKN มีการดำเนินงานที่ดีในช่วงหลายปีที่ผ่านมา โดยมุ่งเน้นการส่งออกใหม่ เราคาดว่ายอดขายจะเติบโต 13/13/11% ในปี 2024-26F จากฐานที่สูงที่ 21/22% ในปี 2022-23 การส่งออกคิดเป็น 63% ของยอดขายในปี 2023 โดยยอดขายจากจีนคิดเป็น 25%, สหรัฐฯ 11%, อินโดนีเซีย 9% และตลาดขนาดเล็กอื่นๆ 18% เราคาดยอดส่งออกจะเติบโต 13% ต่อปี และยอดขายในประเทศเติบโต 10% ต่อปี ในปี 2024-26F ตลาดส่งออกส่วนใหญ่ยังคงเติบโต (Exhibit 7) แม้ว่าจะชะลอตัวลงจากฐานที่สูงก็ตาม TKN คาดว่าจะจำหน่ายใน Costco อีก 2 แห่งในสหรัฐอเมริกาในปีนี้จาก 4 แห่ง ในปัจจุบัน ผู้จัดจำหน่ายรายใหม่ในอินโดนีเซียดูเหมือนว่าจะไปได้ดี โดยมียอดขายสะดุดเพียงสองเดือนในช่วงเปลี่ยนผู้จัดจำหน่าย เราคาดว่ายอดขายในจีนจะเติบโต 14/12% ในปี 2024-25F จากฐานที่สูงอยู่แล้ว
เป็นบริษัทที่ดำเนินกิจการได้ดี
แม้ว่าราคาวัตถุดิบจะผันผวน แต่เรามองว่า TKN เป็นบริษัทที่ดำเนินธุรกิจได้ดี หลังจากเผชิญกับปัญหาใหญ่ในปี 2017-21 จากต้นทุนสาหร่ายที่เพิ่มขึ้น สินค้าลอกเลียนแบบจากจีน และการล็อกดาวน์ทั่วโลก บริษัทฯ ฟื้นตัวได้ดีในช่วงหลายปีที่ผ่านมา แม้ทุนสาหร่ายจะสูงขึ้น แต่ TKN น่าจะจะยังคงเป็นบริษัทที่ทำกำไรได้สูง โดยมี ROE ที่ 31% และ ROIC ที่ 38% ในปี 2025F นอกจากนี้ยังมีระดับหนี้ที่ต่ำ โดยมีอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนที่ -0.1 เท่า
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……