EGCO (BUY) – สะท้อนเรื่องร้ายไปแล้ว – Target Price Bt130.00, Price Bt110.00
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” EGCO โดยเชื่อว่าความล่าช้า ต้นทุนการลงทุนที่สูงกว่าคาด และการด้อยค่าในโครงการ Yunlin ถูกสะท้อนในราคาหุ้นแล้ว มูลค่าพื้นฐาน EGCO ดูน่าสนใจที่ PE เพียง 5 เท่า P/BV 0.5 เท่า และอัตราตอบแทนปันผล 6% ในปี 2024F ส่วนกำไรเติบโต 6/14% ในปี 2024-25F
เรามองมูลค่าพื้นฐานน่าสนใจ
บทวิเคราะห์นี้เป็นส่วนหนึ่งของบทวิเคราะห์กลุ่มสาธารณูปโภคไทย “PDP ใหม่เป็นปัจจัยหนุน” วันที่ 26 เมษายน 2024 เรายังแนะนำ “ซื้อ” EGCO จาก 1) เราเชื่อว่าราคาหุ้นที่ลดลง 29% จากจุดสูงสุดในปีก่อนได้สะท้อนความล่าช้าของการพัฒนา เงินลงทุนที่สูงกว่าคาด และผลกระทบจากการด้อยค่าในโครงการ Yunlin ไปแล้ว ทำให้มูลค่าพื้นฐานดูน่าสนใจที่เพียง 5 เท่า PE และ 0.5 เท่า P/BV และยังมีอัตราผลตอบแทนปันผลถึง 6% ในปี 2024F 2) โครงการ Yunlin ได้เริ่มการ COD ไปครึ่งหนึ่งของแผนกำลังการผลิตเมื่อปลายปีที่แล้ว และคาดว่าจะเริ่มดำเนินงานทั้งหมดในที่สุดได้ใน 3Q24F 3) เราคาดกำไรจะเติบโต 6/14% ในปี 2024-25F จากส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มขึ้นจากโรงไฟฟ้าก๊าซในสหรัฐฯ และโครงการ Yunlin โดยเรายังไม่ได้รวมผลบวกจากการที่ EGCO มีแผนจะซื้อโรงไฟฟ้าที่ดำเนินงานแล้วปีละ 1.0GW และโอกาสการเติบโตกำลังการผลิตพลังงานทดแทนที่เพิ่มขึ้นจากแผน PDP ใหม่ ในประมาณการของเรา
ความกังวลต่อโครงการ Yunlin ใกล้สิ้นสุด
EGCO ลงทุนในสัดส่วน 25% ในโครงการ Yunlin ขนาดกำลังการผลิตรวม 640MW ตั้งแต่ปี 2021 และใส่เงินลงทุนไปในโครงการแล้วราว 2.4 หมื่นลบ. เดิมที Yunlin มีกำหนดการ COD ในปี 2022 แต่เมื่อปลายปี 2023 ที่ผ่านมาสามารถเริ่มดำเนินงานได้เพียงครึ่งหนึ่งของกำลังการผลิตรวม จากความล่าช้าและเงินลงทุนที่มากกว่าคาด ทำให้ EGCO ต้องด้อยค่าเงินลงทุนส่วนใหญ่ใน Yunlin ในช่วงปี 2022-23 โดยปัจจุบัน EGCO คาดว่าโครงการจะดำเนินงานกำลังการผลิตได้ทั้งหมดภายใน 3Q24F เราจึงคาดว่า Yunlin สร้างกำไรในรูปของส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมให้ EGCO ได้ 260/300 ลบ. ในปี 2025-26F จากขาดทุน 1,500/200 ลบ. ในปี 2023-24F
โครงการในสหรัฐฯ
EGCO ได้เข้าซื้อกลุ่มโรงไฟฟ้าเชื้อเพลิงก๊าซธรรมชาติสามแห่งในสหรัฐฯ “Compass” ขนาดกำลังการผลิตรวมตามสัดส่วนการถือหุ้น 652MW แล้วเสร็จเมื่อต้นปีนี้ ซึ่งเป็นการเข้าซื้อกิจการดีลที่สามและเป็นการซื้อโครงการโรงไฟฟ้าก๊าซสหรัฐฯ ที่ใหญ่ที่สุด หลังการเข้าซื้อโครงการ Linden ขนาด 272MW ในปี 2021 และโรงไฟฟ้า Risec ขนาด 298MW ในปี 2023 เราคาดการเข้าซื้อกิจการครั้งนี้ และการฟื้นตัวของปริมาณการผลิตไฟฟ้าจากโรงไฟฟ้าพลังน้ำจะหนุนให้กำไร EGCO เติบโต 6% ในปี 2024F แม้ผลการดำเนินงานของโครงการ IPP จะอ่อนแอลง เราคาดกำไรเติบโตเร่งตัวเป็น 15% ในปีจากการรับรู้กำไรเต็มปีจากโครงการ Yunlin
มูลค่าพื้นฐานไม่แพง
เราปรับราคาเป้าหมาย (ปี 2024F) ลงเหลือ 130 บาท (จาก 160 บาท) เพื่อสะท้อนผลจากการด้อยค่าในโครงการ Yunlin ที่มากกว่าคาด แต่เราเชื่อว่าปัจจัยเลวร้ายสิ้นสุดลงแล้ว และ Yunlin กำลังทยอยเริ่มดำเนินการผลิต เรามองว่ามี upside ถึง 18% จากราคาเป้าหมายของเรา บนมูลค่าพื้นฐานที่ PE เพียง 5 เท่า และ P/BV 0.5 เท่าในปี 2024F และอัตราผลตอบแทนปันผล 6% ภายใต้ประมาณการของเรา
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……