SABINA (BUY) – ให้อัตราผลตอบแทนที่ดี–Target Price Bt27.00, Price Bt23.60
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” SABINA แม้กำไรจะลดลง 2-6% ในปี 2024-26F SABINA เป็นผู้นำในตลาดชุดชั้นในสตรี โดยมีโมเดลธุรกิจแบบ omni-channel ที่ยั่งยืน โดยมี ROE สูงที่ 27-29% และให้อัตราผลตอบแทนปันผลที่น่าสนใจที่ 6-7%
ปรับลดกำไร แต่ยังคงคำแนะนำ “ซื้อ”
เนื่องจากแนวโน้มการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ลดลง เราจึงปรับลดประมาณการกำไรของ SABINA ลง 6/4/2% ในปี 2024-26F ราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2024F) ลดลงเหลือ 27.0 บาท จาก 29.0 บาท อย่างไรก็ตาม เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” SABINA 1) SABINA เป็นหนึ่งในสองผู้นำตลาดชุดชั้นในสตรีที่มั่นคงในประเทศไทยด้วยมีการรับรู้แบรนด์ที่แข็งแกร่ง 2) เป็นบริษัทที่มีการจัดการที่ดี ด้วยมีการสร้างมูลค่าแบรนด์ที่แข็งแกร่ง และปรับตัวเข้ากับรูปแบบการขาย omni-channel ได้ดี ส่วนแบ่งการตลาดเพิ่มขึ้นจาก 10.8% ในปี 2013 เป็น 13.4% ในปี 2023 3) SABINA เป็นบริษัทที่ทำกำไรได้สูง ด้วยมี ROE ที่ 27-29% และ ROA ที่ 19-21% ในปี 2024-25F หนุน PE ที่ 16 เท่า ในปี 2024F และ 4) เราคาดการณ์อัตราเงินปันผลตอบแทนที่น่าสนใจที่ 6.2-6.8% ในปี 2024-25F
ยอดขายและอัตรากำไรมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น
เราคาดว่ากำไรของ SABINA จะเติบโต 11/9/7% ในปี 2024-26F หนุนโดยการเติบโตของรายได้และอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้น แม้การบริโภคจะชะลอตัว แต่เราคาดว่ารายได้ของ SABINA จะยังคงเติบโต 7/7/5% ในปี 2024-26F โดยได้แรงหนุนจากยอดขายทั้งออนไลน์และออฟไลน์ การส่งออก OEM ที่แตะระดับต่ำสุดใน 2Q23 กำลังค่อยๆ ดีขึ้นจากลูกค้าใหม่ที่เพิ่มขึ้น อัตรากำไรขั้นต้นคาดว่าจะขยายตัวเป็น 50.6/51.0/51.3% ในปี 2024-26F จาก 50.1% ในปี 2023 เนื่องจากสัดส่วนยอดขายผลิตภัณฑ์สำเร็จรูปจากจีนที่เพิ่มขึ้น และการประหยัดต่อขนาด
ธุรกิจที่ทำกำไรได้สูง
SABINA ดำเนินธุรกิจที่ทำกำไรได้สูง โดยให้ ROE ที่ 24.8% ในปี 2023 และเราคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 27.2-29.4% ในปี 2024-25F แม้จะเป็นบริษัทที่มีสถานะเป็นเงินสดสุทธิก็ตาม เนื่องจากมีสถานะเป็นเงินสดสุทธิและกระแสเงินสดที่แข็งแกร่ง ด้วยมี EBITDA ที่ 736 ลบ. ต่อปี เทียบกับค่าใช้จ่ายลงทุนราว 30 ลบ. ต่อปี ในปี 2024-26F SABINA จึงสามารถจ่ายเงินปันผลได้ดี โดยในช่วงห้าปีที่ผ่านมา อัตราการจ่ายเงินปันผลอยู่ที่ 100% เทียบกับนโยบายขั้นต่ำที่ 40% เราคาดว่าอัตราการจ่ายเงินปันผลจะยังคงอยู่ที่ 100% และคาดว่าปันผลต่อหุ้นอยู่ที่ 1.47/1.61 บาท ในปี 2024-25F ซึ่งคิดเป็นอัตราผลตอบแทนปันผลที่ 6.2-6.8%
การขึ้นค่าแรงส่งผลกระทบจำกัด
การปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำรายวันเป็น 400 บาทในเดือนตุลาคม 2024 เป็นความกังวลของตลาด ต้นทุนพนักงานของ SABINA (ไม่รวมผู้บริหาร) คิดเป็น 21% ของต้นทุนทั้งหมด (ต้นทุนขาย + ค่าใช้จ่าย SG&A) ในปี 2023 อย่างไรก็ตาม SABINA ได้เตรียมความพร้อมสำหรับประเด็นนี้มาตั้งแต่ปี 2023 โดยการลงทุนในเครื่องจักรเพื่อทดแทนพนักงานบางส่วนเพิ่มขึ้น นอกจากนี้บริษัทฯ ยังได้นำเข้าผลิตภัณฑ์สำเร็จรูปจากจีนเพิ่มมากขึ้น การประหยัดต้นทุนพนักงานตั้งแต่เดือนตุลาคม 2023 ถึงตุลาคม 2024 จะช่วยชดเชยต้นทุนที่เพิ่มขึ้นจากการปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ ในขณะเดียวกัน เราได้รวมประเด็นนี้ในประมาณการของเราก่อนหน้านี้แล้ว
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……