OR (SELL) – ยังคงไม่น่าสนใจ – Target Price Bt13.80, Price Bt15.90
เรายังคงแนะนำ “ขาย” ราคาเป้าหมายลดลงเหลือ 13.8 บาท จาก 16 บาท แม้ราคาจะลดลง 45% นับตั้งแต่ IPO แต่เราเชื่อว่ามูลค่าจะยังคงลดลงต่อเนื่อง เนื่องจากแนวโน้มการเติบโตของกำไรที่ต่ำ และการแข่งขันที่เพิ่มขึ้นจากธุรกิจรถยนต์ไฟฟ้า
คงคำแนะนำ “ขาย”; มูลค่ายังคงลดลงต่อเนื่อง
เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” OR และปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 13.8 บาท จาก 16 บาท เนื่องจากเราปรับสมมติฐานค่าการตลาดน้ำมันระยะยาวเพื่อสะท้อนการแข่งขันที่เพิ่มขึ้นจากธุรกิจรถยนต์ไฟฟ้า ราคาหุ้นของ OR ลดลง 45% นับตั้งแต่ IPO และปัจจุบันซื้อขายที่ PE ที่ 18 เท่า ในปี 2024F ลดลงจาก 30 เท่า ในปี 2021 เราเชื่อว่านี่เป็นเพราะการเติบโตของกำไรที่ทรงตัว และแนวโน้มเชิงลบที่เกิดจากความเสี่ยงด้านนโยบาย เราไม่คาดว่าจะมีการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างใดๆ ในโปรไฟล์การเติบโตของกำไร และคาดว่ามูลค่าหุ้นจะลดลงต่อไปเนื่องจากตลาดน้ำมันในประเทศเติบโตเต็มที่แล้ว นอกจากนี้ เราไม่คาดว่าธุรกิจ non-oil จะเติบโตเร็วพอที่จะหนุนกำไรโดยรวมอย่างมีนัยสำคัญ ราคาเป้าหมายคิดเป็น PE ที่ 15 เท่า ในปี 2024F ซึ่งเป็นระดับสูงกว่าอยู่แล้วเมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยของสถานีบริการน้ำมันคู่แข่งที่ 12 เท่า เนื่องจากมีธุรกิจ non-oil
กลับมาพิจารณาถึง SPR
แผนบริหารจัดการน้ำมันเชื้อเพลิงใหม่สำหรับ 2024 อยู่ระหว่างทำประชาพิจารณ์ (28 มิถุนายน – 12 กรกฎาคม) และคาดว่าจะสรุปได้ภายในเดือนกันยายน 2024 ภายใต้แผนนี้ กระทรวงพลังงานมีเป้าหมายที่จะเพิ่มปริมาณสำรองน้ำมันของประเทศจากปัจจุบัน 40-45 วัน เป็น 90 – 95 วัน มาตรการนี้น่าจะดำเนินการผ่านปริมาณสำรองปิโตรเลียมเชิงยุทธศาสตร์ (SPR) ด้วย SPR ประเทศไทยสามารถรักษาเสถียรภาพราคาเชื้อเพลิงในประเทศได้โดยการปล่อยสำรองในช่วงที่ราคาพุ่งสูงขึ้น อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าการดำเนินการนี้จะต้องใช้เวลา เนื่องจากการจัดตั้งและการรักษา SPR จำเป็นต้องมีการลงทุนจำนวนมาก
ค่าการตลาดยังคงมี upside จำกัด
เราปรับเพิ่มสมมติฐานค่าการตลาดขึ้น 10-11% เป็น 1 บาทต่อลิตร ในปี 2024-26F เนื่องจากแรงกดดันต่ออัตรากำไรลดลงตามเพดานราคาน้ำมันดีเซลที่สูงขึ้น ซึ่งส่งผลให้กำไรเพิ่มขึ้นเฉลี่ย 6% ในปี 2024-26F อย่างไรก็ตาม เราได้ปรับลดสมมติฐานค่าการตลาดในระยะยาวลง 10% เหลือ 0.9 บาทต่อลิตร เพื่อสะท้อนถึงการแข่งขันที่สูงขึ้นจากธุรกิจรถยนต์ไฟฟ้า กระทรวงพลังงานปรับขึ้นเพดานราคาน้ำมันดีเซลเป็น 33 บาทต่อลิตร และคาดว่าจะเพิ่มเป็น 35 บาท ในเดือนสิงหาคม เพื่อช่วยบรรเทาภาระของกองทุนน้ำมัน ซึ่งอาจช่วยลดแรงกดดันต่อค่าการตลาดน้ำมันได้ แต่เราเชื่อว่า upside ยังคงมีจำกัด เนื่องจากการขาดดุลของกองทุนน้ำมันอยู่ที่ 6.3 หมื่นลบ. ซึ่งสูงที่สุดนับตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ 2023
กำไรอ่อนแอลงใน 2Q24
เราคาดว่าค่าการตลาดน้ำมันของ OR จะลดลง q-q ใน 2Q24F เนื่องจากราคาน้ำมันอ่อนตัวลงซึ่งอาจนำไปสู่การขาดทุนสต็อก ปริมาณขายปลีกน้ำมันน่าจะทรงตัว q-q เนื่องจากปริมาณขายที่แข็งแกร่งในเดือนเมษายนเนื่องจากช่วงวันหยุด แต่ถูกชดเชยด้วยการบริโภคที่ลดลงในเดือนพฤษภาคมและมิถุนายน ขณะเดียวกัน กลุ่มธุรกิจ non-oil น่าจะรักษาระดับ EBITDA margin ได้ เนื่องจากการควบคุมต้นทุนที่ดี
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……