KCE (HOLD) – สองปัจจัยลบใหม่ – Target Price Bt40.00, Price Bt37.75
การแข่งขันที่รุนแรงใน PCB ที่มีจำนวนชั้นน้อย และเงินบาทที่แข็งค่า ทำให้เราปรับลดกำไรของ KCE ลง 6/10/9% ใน 2024-26F เราคงคำแนะนำ “ถือ” KCE เนื่องจากมองว่าราคาหุ้น KCE อยู่ในระดับที่เหมาะสมที่ 23/20 เท่า PE ในปี 2024-25F เทียบกับ EPS ที่เติบโต 25/13/12% ในปี 2024-26F
ปรับลดกำไร คงคำแนะนำ “ถือ”
เราคงคำแนะนำ “ถือ” KCE ราคาเป้าหมายต่ำลงเหลือ 40.0 บาท (ปีฐาน 2025F) จากเดิม 45.0 บาท เนื่องจาก 1) การแข่งขันที่รุนแรงขึ้นในกลุ่ม PCB ที่มีจำนวนชั้นน้อย และเงินบาทที่แข็งค่าเร็วกว่าที่คาด ทำให้เราต้องปรับลดประมาณการกำไรของ KCE ลง 6/10/9% ในปี 2024-26F 2) KCE เห็นแนวโน้มของคำสั่งซื้อ HDI ที่เพิ่มขึ้น แต่มีความเสี่ยงจากการมีกำลังการผลิตที่จำกัดในระยะใกล้ 3) เราคาดว่ากำไรใน 2H24F จะปรับตัวดีขึ้นเพียง 6% y-y และ 4% h-h จากความท้าทายเหล่านี้ 4) ยังคงใช้กลยุทธ์การลดต้นทุน และคาดว่าจะมีมากขึ้นในปีหน้า และ 5) ที่ 2024-25F PE ที่ 23/20 เท่า เทียบกับการเติบโตของ EPS ที่ 25/13/12% เรามองว่า KCE ซื้อขายที่ระดับที่สมเหตุสมผลแล้ว
การแข่งขันเพิ่มขึ้นในกลุ่ม PCB ที่มีจำนวนชั้นน้อย
รายได้จาก PCB ของ KCE ใน 2Q24 เติบโตเพียง 1.5% y-y แม้ 2Q23 จะมีฐานที่ต่ำ ซึ่งเป็นผลมาจากคำสั่งซื้อ PCB ที่มีจำนวนชั้นน้อยที่ลดลง 5% y-y (65% ของ EBIT) KCE คาดว่ารายได้รวมในเทอม US$ จะทรงตัวใน 3Q24F แม้ว่ายอดขาย HDI (35% ของ EBIT) จะยังคงเติบโต แต่เราคาดว่า PCB ที่มีจำนวนชั้นน้อยจะลดลงไปอีก การแข่งขันเกิดจากผู้ผลิตต้นทุนต่ำในจีนมีการแข่งขันกันเพิ่มมากขึ้นในการจัดหา EV ต้นทุนต่ำ และได้ส่วนแบ่งตลาดเพิ่มขึ้น นอกจากนี้ผู้ผลิตยานยนต์ยุโรปยังลดข้อกำหนดด้านคุณภาพในส่วนประกอบที่ไม่สำคัญซึ่งสามารถใช้ PCB จำนวนชั้นน้อยที่ผลิตในจีนได้อีกด้วย เราคาดว่ารายได้จาก PCB ในเทอม US$ ของ KCE จะเติบโต -6/+5/+7% ในปี 2024-26F
HDI ระยะสั้นสะดุด แต่อนาคตสดใส
แผงวงจรพิมพ์วงจรเชื่อมต่อความหนาแน่นสูง (HDI) ที่มีอัตรากำไรสูง เป็นสินค้าหลักของ KCE และผลิตภัณฑ์ดังกล่าวยังคงมีความต้องการแข็งแกร่งจากการที่รถยนต์มีฟังก์ชันที่มีเทคโนโลยีสูงเติบโตมากขึ้น อย่างไรก็ตามในระยะสั้น KCE มีข้อจำกัดด้านกำลังการผลิตซึ่งจำกัดการเติบโตของคำสั่งซื้อใน 2H24F ใน 2Q24 ยอดขาย HDI เติบโตขึ้น 17% y-y และดำเนินการด้วยกำลังการผลิตเกือบเต็มกำลัง KCE กำลังเพิ่มเครื่องจักร HDI ใหม่ แต่เนื่องจากการทดสอบอย่างครอบคลุมที่จำเป็นสำหรับแบรนด์รถยนต์ในสหภาพยุโรป การตรวจสอบน่าจะใช้เวลา 5-6 เดือน จึงจะแล้วเสร็จ KCE มีแผนที่จะเพิ่มกำลังการผลิต HDI มากกว่า 20% ในปีหน้า และดำเนินการในอัตรามากกว่า 80% เนื่องจากมีคำสั่งซื้อที่รออยู่จำนวนมาก เนื่องจากเน้นเรื่องคุณสมบัติ KCE จึงไม่คาดว่าจะมีการแข่งขันที่รุนแรงจากผู้ผลิตในจีน
แรงกดดันจากเงินบาทที่แข็งค่า
KCE เป็นบริษัทส่งออกสุทธิ ซึ่งได้ประโยชน์จากเงินบาทที่อ่อนค่า ด้วยธนาคารกลางสหรัฐฯ มีแนวโน้มที่จะปรับลดอัตราดอกเบี้ย Fed Funds เร็วขึ้นและในเชิงรุกมากขึ้นในปลายปีนี้ไปจนถึงปีหน้า ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐจึงอ่อนค่าลงเมื่อเทียบกับสกุลเงินอื่นๆ รวมถึงเงินบาท เราปรับเพิ่มค่าเงินบาทขึ้นเป็น 35.4/33.9/33.5 บาท (จาก 36.3/35.7/34.9) ต่อ US$ ในปี 2024-26F การวิเคราะห์ความอ่อนไหวของกำไรต่อค่าเงินของเราชี้ให้เห็นว่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้น 1% จะทำให้กำไรของบริษัทฯ ลดลง 3.0% โดยระดับปัจจุบันอยู่ที่ 33.6 บาท/US$
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……