BANPU (BUY) – แนวโน้มดีขึ้น – Target Price Bt8.00, Price Bt6.55
เราปรับเพิ่มคำแนะนำ BANPU เป็น “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 8.0 บาท โดยเรามองว่าแนวโน้มจะดีขึ้น ด้วยฐานราคาถ่านหินที่สูงขึ้น ราคาก๊าซที่แตะจุดต่ำสุด และกำไรจากธุรกิจดักจับคาร์บอนที่ดีขึ้น นอกจากนี้ การที่ BKV จดทะเบียนเข้าตลาดที่มูลค่าที่ดียังถือเป็นปัจจัยบวกอีกด้วย
ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น “ซื้อ”
เราปรับราคาเป้าหมายของ BANPU เป็น “ซื้อ” จาก ขาย โดยปรับราคาเป้าหมายขึ้น (ปรับมาใช้ปีฐาน 2025F) เป็น 8.0 บาท (จากเดิม 4.8 บาท) ซึ่งสอดคล้องกับการปรับประมาณการกำไรปี 2024-26F ขึ้น 21/62/127% อิงจากแนวโน้มธุรกิจที่ดีขึ้น 1) ราคาถ่านหินอ้างอิง NEX ที่กลับมาปกติที่ US$130-140/tonne เทียบกับคาดการณ์เดิมของเราที่ US$120-125 ปริมาณการผลิตของ BANPU กำลังดีขึ้นเช่นกัน 2) เราคาดว่าราคาก๊าซในสหรัฐฯ จะดีขึ้นตั้งแต่ 4Q24F เป็นต้นไป จากกำลังการผลิต LNG ในสหรัฐฯ เพิ่มขึ้น ซึ่งหมายความว่าสหรัฐฯ สามารถส่งออก LNG ได้มากขึ้น ซึ่งจะส่งผลให้มีความต้องการก๊าซเพิ่มขึ้น 3) BANPU มีแผนที่จะขยายกำลังการผลิตเทคโนโลยี CCUS (Carbon Capture, Utilization and Sequestration) หรือการดักจับและกักเก็บก๊าซคาร์บอนไดออกไซด์ ที่ทำกำไรได้ และ 4) ด้วยแนวโน้มกำไรที่แข็งแกร่งขึ้น ปัจจุบันเราจึงมองว่า BANPU ไม่แพง ซื้อขายที่ 11.7/10.7 เท่า 2024-25F PE
โครงการ CCUS ทำกำไรได้สูง
BANPU เป็นผู้บุกเบิกโครงการพัฒนา (CCUS) ในพื้นที่บาร์เน็ตต์ โดย COD ครั้งแรก 210,000 ตัน CO2e ใน 4Q23 โครงการนี้สร้างกำไรให้กับ BANPU ราว 96 ลบ. ใน 1H24 BANPU ดำเนินการในเชิงรุกมากขึ้นและตั้งเป้าที่จะดักจับและกักเก็บ CO2e ได้ 17 ล้านตัน ภายในปี 2572F สหรัฐฯ ได้ตรากฎหมาย Inflation Reduction Act ในปี 2022 ซึ่งให้เงินอุดหนุน US$85/tonne CO2e เป็นเวลา 12 ปี ซึ่งหมายความว่าโครงการ CCUS มีอัตรากำไรสุทธิสูงถึง 45% ก่อนหน้านี้เราไม่ได้รวม CCUS ในประมาณการของเรา แต่ด้วยแผนที่ชัดเจนและในเชิงรุกมากขึ้น เราสมมติให้ขีดความสามารถในการรองรับของ CCUS อยู่ที่ 1.7 ล้านตัน CO2e ซึ่งใกล้เคียงกับกำลังการผลิตก๊าซในปัจจุบัน เรายังคงไม่รวมเป้าหมายของ BANPU ที่จะเก็บได้ 17 ล้านตันในประมาณการของเรา
ราคาถ่านหินกลับมาปกติ
ราคาถ่านหิน NEX อยู่ที่ US$130-140/tonnes เนื่องจากความต้องการนำเข้าจากจีนยังคงสูงอย่างต่อเนื่อง เราคาดว่าตลาดถ่านหิน seaborne thermal ทั่วโลกจะยังคงมีเสถียรภาพจนถึงปี 2024-26F โดยอุปทานและอุปสงค์โดยรวมคาดว่าจะสมดุลกันอย่างดี เราปรับเพิ่มสมมติฐานราคาถ่านหิน NEX ขึ้น US$10/tonne ในปี 2025-26F เป็น US$135/130 เทียบกับ US$135 ในปี 2024F และราคาสปอตที่ US$138/tonne นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มปริมาณขายของ BANPU ขึ้น 3-5% ในปี 2024-26F เนื่องจากประสิทธิภาพการผลิตที่ดีขึ้นในเหมืองถ่านหินทั้งสองแห่งใน 2Q24
ราคาก๊าซมีแนวโน้มที่ดี
เราคาดว่าราคาก๊าซ Henry Hub ในสหรัฐฯ จะฟื้นตัวตั้งแต่ 4Q24F เป็นต้นไป การฟื้นตัวของราคาใน 4Q24F จะได้ถูกกระทบจากสภาพอากาศ ในขณะที่อุปทาน/อุปสงค์ที่ปรับตัวดีขึ้น และอุปสงค์ในการส่งออกที่เพิ่มขึ้นจากโครงการ LNG ใหม่ คาดว่าจะผลักดันให้ราคาฟื้นตัวในปี 2025F เราคงสมมติฐานราคาก๊าซ Henry Hub ในสหรัฐฯ ที่ US$2.5/2.8/3.0/mmbtu ในปี 2024-26F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……