CBG (BUY) – ฟื้นตัวแข็งแกร่ง – Target Price Bt88.00, Price Bt76.75
กำไรของ CBG ยังคงมีแนวโน้มฟื้นตัวต่อเนื่องไปยัง 3Q24F การส่งออกที่อ่อนแอในเมียนมาร์ไม่ใช่เรื่องใหม่ แต่ถูกแซงหน้าด้วยการดำเนินงานที่แข็งแกร่งในประเทศไทย เราปรับประมาณการกำไรขึ้น 2-4% ต่อปี และคงคำแนะนำ “ซื้อ”
ฟื้นตัวดี คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” CBG โดยให้ราคาเป้าหมายปี 2025F ที่ 88.0 บาท (จาก 84.0 บาท) 1) การฟื้นตัวของกำไรของ CBG ยังคงมีแนวโน้มที่ดี และเราปรับประมาณการกำไรของเราขึ้น 1/3/3% ต่อปี 2) CBG ยังคงได้ส่วนแบ่งตลาดในตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศเพิ่มขึ้น ส่วนแบ่งในปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 24% เทียบกับ 20% ในปี 2023 3) ระดับการใช้กำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้น และการประหยัดต้นทุน ทำให้ EBIT เพิ่มขึ้น 4) ที่เมียนมาร์ที่อ่อนแอไม่ใช่เรื่องใหม่ และถูกชดเชยด้วยยอดขายในประเทศที่แข็งแกร่ง และ 4) เรามองว่า PE ที่ 26/22 เท่า ในปี 2024-25F นั้นไม่แพงเมื่อเทียบกับ EPS ที่เติบโต 51/18/12% และ ROE ที่ 23-26% ในปี 2024-26F
ธุรกิจในประเทศแข็งแกร่ง
เครื่องดื่มชูกำลังในประเทศของ CBG (34% ของ EBIT) มีส่วนแบ่งการตลาดเพิ่มขึ้นเป็นเกือบ 25.0% ใน 1H24 จาก 20% ในปี 2023 ซึ่งเกิดขึ้นหลังจากที่บริษัท โอสถสภา จำกัด (มหาชน) (OSP “ซื้อ”) ปรับราคาขึ้น 20% ในปี 2022 ตามมาด้วย Red Bull Thailand (ไม่ได้จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์) ในช่วงปลายปี 2023 จนถึงขณะนี้ใน 3Q24 CBG พบว่าส่วนแบ่งเพิ่มขึ้นไปอีกจากผู้บริโภคของ Red Bull ในพื้นที่ที่มีรายได้น้อย ธุรกิจการจัดจำหน่ายและการผลิตขวด OEM (11% ของ EBIT) ก็มีการเติบโตในระดับเลขสองหลัก y-y ใน 3Q24 เราคาดว่ายอดขายรวมของ CBG จะเติบโต 11/7/7% ในปี 2024-26F
การส่งออกฟื้นตัวช้า
การส่งออกเครื่องดื่มชูกำลังคิดเป็น 55% ของ EBIT ในปี 2024F ยอดส่งออกลดลง 27% ในปี 2023 จากจุดสูงสุดในปี 2020 เนื่องมาจากเศรษฐกิจที่อ่อนแอในกัมพูชา ความวุ่นวายทางการเมืองที่ยืดเยื้อ และข้อจำกัดการนำเข้าในเมียนมาร์ กัมพูชามีการดำเนินงานที่ดีขึ้นบ้างในปีนี้ แต่ยอดขายฟื้นตัวจากฐานที่ต่ำระดับเลขหลักเดียวเท่านั้น สำหรับเมียนมาร์ ยอดขายลดลง 10% y-y ใน 1H24 เนื่องจากการนำเข้าที่เข้มงวดขึ้น และยังคงอ่อนแอจนถึง 3Q24F อย่างไรก็ตาม มีความเสี่ยงต่อเมียนมาร์ที่จำกัด ด้วยคิดเป็นเพียง 5% ของ EBIT รวม เทียบกับ 15% ในปีสูงสุดในปี 2020 เราคาดว่าการส่งออกจะเติบโต 4/8/9% ในปี 2024-26F
ฟื้นตัวต่อเนื่องใน 3Q24F
เราคาดว่ากำไร 3Q24F จะอยู่ที่ 740 ลบ. เพิ่มขึ้น 36% y-y และ 5% q-q โดยคาดว่ายอดขายจะเติบโต 10% y-y และ 5% q-q ซึ่งขับเคลื่อนโดยปัจจัยที่กล่าวข้างต้น เราคาดว่า EBIT margin จะขยายตัวเป็น 17.1% จาก 12.9% ใน 3Q23 และ 16.9% ใน 2Q24 จากผลของ operating leverage ราคาวัตถุดิบหลักที่ลดลงอย่างค่อยเป็นค่อยไป (เช่น อลูมิเนียม) ต้นทุนไฟฟ้าที่ลดลง และค่าใช้จ่ายทางการตลาดของ CBG ที่ลดลง
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……