AAV (BUY) – ลมใต้ปีก – Target Price Bt3.00, Price Bt2.66
นักท่องเที่ยวที่มายังไทยที่แข็งแกร่ง ค่าโดยสารที่สูงต่อเนื่องจากการขาดแคลนอุปทานของอุตสาหกรรม และราคาน้ำมันอากาศยานที่ลดลง ทำให้เราต้องปรับกำไรและราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 3 บาท ด้วยเป็นหนึ่งในสายการบินที่มีต้นทุนต่ำที่สุดในภูมิภาค เราจึงมองว่าที่ 2025-26F PE ที่ 11/13 เท่า นั้นน่าสนใจ vs ค่าเฉลี่ยของสายการบินอื่นที่ 12-13 เท่า แนะนำ “ซื้อ”
ปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 3 บาท คงคำแนะนำ “ซื้อ”
สภาพแวดล้อมของอุตสาหกรรมสายการบินแข็งแกร่งต่อเนื่อง โดยจำนวนนักท่องเที่ยวที่เดินทางมายังไทยเติบโตที่ 32% y-y ใน 8M24 เป็น 91% ของระดับปี 2019 ค่าโดยสารเครื่องบินที่สูงต่อเนื่อง เนื่องจากการหยุดชะงักของอุปทานอย่างต่อเนื่อง ส่งผลให้จำนวนการส่งมอบเครื่องบินใหม่ต่ำกว่าจำนวนที่กำหนดไว้ก่อนหน้านี้ในปี 2024 ราว 11% และราคาเชื้อเพลิงอากาศยานที่ลดลง 17% y-y ในไตรมาสนี้ ทำให้เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปกติของ AAV ขึ้น 6/7/7% ในปี 2024-26F และด้วยปรับมาใช้ปีฐาน 2025F ราคาเป้าหมายของเราจึงเพิ่มขึ้นเป็น 3 บาท/หุ้น (จาก 2.6 บาท) เราจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยปัจจัยผลักดันราคาหุ้นมาจาก 1) กำไรที่แข็งแกร่งต่อเนื่องใน 2H24F 2) เรามองว่ามีมูลค่าที่น่าสนใจ แม้เราประเมินอย่างระมัดระวัง โดยคาดว่ากำไรจะลดลงในปี 2025-26F และ 3) งบดุลแข็งแกร่งขึ้น และมีความกังวลน้อยลงต่อการเผชิญกับความเสี่ยงด้านสินเชื่อ
แนวโน้มแข็งแกร่งต่อเนื่องใน 2H24F
ไตรมาส 3 เป็นช่วงที่การท่องเที่ยวไทยตกต่ำที่สุด และโดยปกติ AAV จะมีผลขาดทุน อย่างไรก็ตาม แม้จะเกิดอุทกภัยครั้งใหญ่ในภาคเหนือของไทยตั้งแต่เดือนสิงหาคม แต่การปรับขีดความสามารถในการให้บริการอย่างรวดเร็วของ AAV เพื่อให้สอดคล้องกับความต้องการและการแข่งขันที่ไม่รุนแรง ทำให้ load factor ของบริษัทฯ ยังคงอยู่ในระดับสูงที่เกือบ 90% ในไตรมาสนี้ (เทียบกับ 90% ใน 3Q23 และ 81% ใน 3Q19) และค่าโดยสารเฉลี่ยเกือบ 1,900 บาทต่อเที่ยว (เทียบกับ 1,720 บาท ใน 3Q23 และ 1,457 บาท ใน 3Q19) ดังนั้น เราจึงคาดว่า AAV จะขาดทุนเล็กน้อยที่ 58 ลบ. ใน 3Q24F (เทียบกับขาดทุน 802 ลบ. ใน 3Q23) ด้วยเป็นช่วงฤดูท่องเที่ยวของไทยและได้ประโยชน์จากราคาน้ำมันอากาศยานที่ลดลง เราคาดว่า AAV จะทำกำไรได้ 1.4 พันลบ. ใน 4Q24F เพิ่มขึ้น 241% y-y
มูลค่ายังคงน่าสนใจ
แม้ว่าเราจะคาดว่ากำไรของ AAV จะลดลง 10-14% y-y ในปี 2025-26F เนื่องจากการแข่งขันที่เพิ่มขึ้นเมื่อคู่แข่งเริ่มขยายความสามารถในการให้บริการ ส่งผลให้ load factor ลดลงจาก 89% ในปี 2024F เป็น 87/86% ในปี 2025-26F และค่าโดยสารเฉลี่ยลดลง 4/3% y-y แต่เรามองว่ามูลค่าของ AAV ยังน่าสนใจที่ 11/13 เท่า 2025-26F PEs เทียบกับค่าเฉลี่ยของคู่แข่งที่ 12-13 เท่า
ฐานะการเงินแข็งแกร่ง
หลังเพิ่มทุน 1.4 หมื่นลบ. ในปี 2021 และผลการดำเนินงานดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ เราจึงมีความกังวลน้อยลงต่อการชำระหนี้และหุ้นกู้ของ AAV ที่ 1/1.5/3.3 พันลบ. ที่จะครบกำหนดในปี 2024-26F เราคาดว่า EBITDA อยู่ที่ 9-10 พันลบ. ในปี 2024-26F เทียบกับ 244 ลบ. ในปี 2019 เมื่ออุตสาหกรรมอยู่ในสถานการณ์อุปทานล้นตลาด ซึ่งทำให้เงินทุนของบริษัทฯ จาก 8.0 พันลบ. ใน 2Q24 เพิ่มขึ้นเป็น 1.7 หมื่นลบ. ในปลายปี 2026F และอัตราส่วนหนี้สุทธิต่อผู้ถือหุ้นจาก 0.9 เท่า เปลี่ยนเป็นมีสถานะเป็นเงินสดสุทธิ นอกจากนี้เรายังคาดว่าขาดทุนสะสมที่ 9.0 พันลบ. ใน 2Q24 จะพลิกมาเป็นกำไรสะสม 345 ลบ. ในปี 2026F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……