Bank Sector (Neutral) – ยังคงอยู่ในกระบวนการลดความเสี่ยง
แม้เศรษฐกิจจะฟื้นตัว แต่ธนาคารยังอยู่ในช่วงลดความเสี่ยง การขยายตัวของ NIM สิ้นสุดลง และตั้งสำรองกลับสู่ภาวะปกติ การเติบโตของสินทรัพย์ที่ชะลอตัวกำลังทำให้การเติบโตของ EPS ปี 2024-2026F ลดลงเหลือ 9% ปรับลดน้ำหนักลงทุนเป็น “NEUTRAL” KTB และ TTB เป็น Top Sector Picks
อยู่ในช่วงลดความเสี่ยง
ธนาคารไทยที่กำลังเผชิญกับผลกระทบจากการปรับโครงสร้างและการช่วยเหลือหลังโควิด-19 ได้ให้ความสำคัญกับคุณภาพสินทรัพย์มากกว่าการเติบโตของปริมาณสินเชื่อ เมื่อรวมกับภาวะที่ SMEs แย่ลง การชำระหนี้ของครัวเรือนไทยที่อ่อนแอลง และการผิดนัดชำระหนี้ของบริษัทใหญ่ที่เพิ่มขึ้น ทำให้ความสามารถในการรับความเสี่ยงของธนาคารลดลง ธนาคารมุ่งเน้นที่คุณภาพและการปรับปรุงงบดุล แม้คาดว่าจะมีการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจจากนโยบายการคลังและการเงินที่ผ่อนคลาย แต่ก็ไม่สามารถแก้ไขปัญหาเชิงโครงสร้างของประเทศได้ เราคาดว่าธนาคารจะยังคงเลือกสรรอย่างระมัดระวัง โดยเพิ่มความต้องการให้สินเชื่อเล็กน้อย โดยเฉพาะในกลุ่มรายย่อย เราปรับลดคาดการณ์การเติบโตของสินเชื่อเป็นทรงตัวในปีนี้ และคาดว่าจะฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปที่ 3% ต่อปี ในปี 2025-26F
สิ้นสุดการเติบโตของกำไรในระดับเลขสองหลัก
แม้ NIM ยังคงดี แต่การตั้งสำรองกลับลดลงช้ากว่าคาดทั้งที่สินเชื่อเติบโตไม่มากนัก อย่างไรก็ตาม ด้วยกำไรจากการลงทุนที่สูงขึ้น เราจึงปรับกำไรปี 2024-26F ขึ้นเล็กน้อยที่ 2.3% กำไรของธนาคารเติบโตเฉลี่ยอยู่ที่ 21% ในช่วงสามปีที่ผ่านมา โดยได้แรงหนุนจากการขยายตัวของ NIM เนื่องจากการเติบโตของ NIM สิ้นสุดลง และการเติบโตของสินทรัพย์ที่ชะลอตัวส่งผลกระทบต่อรายได้จากค่าธรรมเนียม เราจึงคาดว่าการเติบโตของ EPS จะชะลอลงเหลือ 9% ในปี 2024-2026F
ไม่ถูกอีกต่อไป; ปรับน้ำหนักลงทุนลงเป็น “NEUTRAL”
ดัชนีธนาคารปรับตัวขึ้น 5.2% ซึ่งทำได้ดีกว่าดัชนี SET 2% ในช่วง YTD เนื่องจากการขยายตัวของ ROE ซบเซาที่ 0.3-0.4% ทำให้อยู่ที่ 9.4/9.8% ในปี 2025-26F P/BV ที่ 0.7 เท่า ในปี 2025 ของกลุ่มฯ จึงไม่ถือว่าต่ำไป (undervalued) อีกทั้ง PE ที่มากกว่า 7 เท่า ยังถือว่าเป็นระดับที่เหมาะสม เมื่อพิจารณาจากการเติบโตของ EPS ที่ต่ำเพียง 9% ต่อปี การเติบโตของสินทรัพย์ที่จำกัดทำให้ธนาคารต้องเพิ่มอัตราการจ่ายปันผลอย่างมากตั้งแต่ปีที่แล้ว และเราไม่แปลกใจที่อัตราผลตอบแทนปันผลอยู่ในระดับสูงอยู่แล้วที่ 6.9%
KTB และ TTB เป็น Top Picks
เราตัด KBANK ออกจากการเป็น Top Picks ของเรา และปรับลดคำแนะนำเป็น “ถือ” เนื่องจากมี upside จากราคาเป้าหมายปี 2025F ของเราที่ 163 บาท ที่จำกัด เราชอบ KTB มากกว่าธนาคารใหญ่อื่นๆ เนื่องจาก KTB ได้ดำเนินการลดความเสี่ยงเรียบร้อยแล้ว และได้รับประโยชน์สูงสุดจากการใช้จ่ายที่เร่งตัวของรัฐบาล โดยมีรายได้ค่าธรรมเนียมที่พลิกกลับมาชัดเจน มูลค่าของ KTB น่าสนใจที่สุด โดยสามารถจ่ายเงินปันผลได้มากขึ้น ในขณะเดียวกัน เรายังคงชอบ TTB เนื่องจากความคล่องตัวในการจัดการภายใน และ outperform กลุ่มฯ ด้วยมีกำไรและอัตราผลตอบแทนปันผลที่สูงกว่า
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……