BBL (BUY) – ตลาดกังวลมากเกินไป –Target Price Bt180.00, Price Bt155.00
การเพิ่มขึ้นล่าสุดของ NPLs ของ BBL และโครงสร้างธุรกิจที่มีความเสี่ยงสูงต่อนโยบายการเงินที่ผ่อนคลายมากขึ้นทั่วโลก ได้กดดันราคาหุ้นของธนาคาร แม้ว่ากำไรจะเป็นไปตามที่คาดไว้ก็ตาม เนื่องจากมีเบาะรองรับจากการกันสำรองที่มีจำนวนมาก เราจึงเชื่อว่าความกังวลเหล่านี้มีมากเกินไป และยังคงแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายที่ 180 บาท
ไม่ได้รับผลกระทบจากแนวโน้มการลดความเสี่ยง
เนื่องจากธนาคารมุ่งเน้นกลุ่มลูกค้าระดับกลางถึงใหญ่ BBL จึงสามารถหลีกเลี่ยงภาระจาก NPLs สืบเนื่องจากโควิด-19 และผลกระทบจากระดับหนี้ครัวเรือนที่สูงในประเทศไทยได้เป็นส่วนใหญ่ การให้สินเชื่อรายย่อยของธนาคารอยู่ที่เพียง 12% ซึ่งส่วนใหญ่เป็นสินเชื่อบ้านที่มีหลักประกัน หลังการรวมตัวของอุตสาหกรรมที่เพิ่มขึ้นหลักวิกฤติโควิด BBL อยู่ในตำแหน่งที่ดีที่จะได้ประโยชน์อย่างมากจากการกลับมาเปิดประเทศ ขณะที่ธนาคารอื่นมุ่งเน้นการเคลียร์งบดุลและเผชิญความเสี่ยงที่จะไม่บรรลุเป้าการเติบโตของสินเชื่อในปี 2024 BBL ยังคงมั่นใจว่าสินเชื่อจะเติบโตแข็งแกร่งใน 2H24 โดยคาดว่าสินเชื่อจะเติบโตขั้นต่ำที่ 3% ในปีนี้
นำหน้าคู่แข่งอย่างมากในด้านการขยายธุรกิจในภูมิภาค
ด้วยการชะลอตัวของการเติบโตทางโครงสร้างในประเทศ SCBx และ KBANK ได้ขยายธุรกิจธนาคารไปนอกประเทศไทย โดย KBANK มองว่าการขยายธุรกิจในภูมิภาค AEC +3 เป็นหนึ่งในแนวทางสร้างรายได้ใหม่ ธนาคารได้เพิ่มสัดส่วนการถือหุ้นใน PT Bank Maspion Indonesia เป็น 84.6% เมื่อปีที่แล้ว ขณะที่ SCB ก็กำลังอยู่ในกระบวนการเข้าซื้อหุ้น 100% ใน Home Credit Vietnam แม้ว่าสัดส่วนรายได้จากภูมิภาคของ BBL จะยังน้อยอยู่ที่ต่ำกว่า 5% แต่ 25% ของสินเชื่อทั้งหมดของ BBL มาจากธุรกิจระหว่างประเทศ BBL ได้สร้างฐานที่มั่นคงในเอเชียและพร้อมที่จะใช้ประโยชน์จากการเติบโตของเศรษฐกิจอาเซียน ซึ่งได้รับประโยชน์จากการย้ายฐานการผลิตออกจากจีน
กันสำรองพิเศษเบาะรองรับผลกระทบของ NIM
แม้ว่าการขยายตัวของปริมาณสินเชื่อจะไม่ใช่ปัญหา แต่ BBL ดูเหมือนจะเป็นธนาคารที่มีความเสี่ยงต่อแนวโน้มการลดอัตราดอกเบี้ยมากที่สุด แม้ว่าสินเชื่อจากต่างประเทศที่คิดเป็น 25% ของพอร์ตสินเชื่อจะถูกปรับราคาใหม่ตามการลดลงของอัตราดอกเบี้ย Fed Fund แต่ธนาคารยังมีสัดส่วนสินเชื่อในประเทศที่เป็นอัตราลอยตัวค่อนข้างมาก และตำแหน่งเงินกู้ระหว่างธนาคารสุทธิของธนาคารก็มีขนาดใหญ่ที่ 8% ของสินทรัพย์รวม เราคาดว่าธนาคารจะมี NIM ที่หดตัวลงมากขึ้นที่ 17bps ในปี 2025F และอีก 2bps ในปี 2026F อย่างไรก็ตาม ผลกระทบจากการหดตัวของ NIM จะถูกชดเชยด้วยการกันสำรองที่ลดลง การเพิ่มขึ้นล่าสุดของ NPL ดูเหมือนจะไม่เป็นปัจจัยกังวลสำหรับธนาคาร BBL ไม่เห็นความจำเป็นที่จะต้องกันสำรองเพิ่มเติม และคาดว่า credit cost อยู่ที่ 1.0%
มูลค่าถูกเกินกว่าจะมองข้าม แนะนำ “ซื้อ”
BBL เป็นหุ้นธนาคารที่มีการขยับตัวที่ต่ำที่สุดเป็นอันดับสองในปีนี้ ทำให้ราคาหุ้นนั้นถูกเกินกว่าจะมองข้าม อัตราส่วน P/E และ P/BV ในปี 2025 อยู่ที่ 6.3 เท่า และ 0.5 เท่า ตามลำดับ ซึ่งมีส่วนลด 30% และ 12% เมื่อเทียบกับกลุ่มอุตสาหกรรม แม้การเติบโตของกำไรและการขยายตัวของ ROE ของ BBL อาจจะช้ากว่า แต่ก็มีความสมดุลจากงบดุลที่แข็งแกร่งอย่างมาก BBL ให้อัตราผลตอบแทนปันผลที่ดีที่มากกว่า 5% เราได้ทำการปรับประมาณการกำไรเพียงเล็กน้อย และราคาเป้าหมายของเราซึ่งปรับมาใช้ปีฐาน 2025F ยังคงไม่เปลี่ยนแปลงที่ 180 บาท
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……