ETL (BUY) – ได้ประโยชน์จากการส่งออกผลไม้ – Target Price Bt0.95, Price Bt0.85
แม้เราปรับกำไรลง 35-39% ในปี 2024-26F แต่คงคำแนะนำ “ซื้อ” ETL ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 0.95 บาท ETL เป็น logistics play จากการส่งออกผลไม้ไทย เรามองว่าบริการขนส่งสินค้าแบบควบคุมอุณหภูมิจะเป็นตัวหลักหนุนการเติบโต และคาดว่า EPS เติบโตเฉลี่ยที่ 18% ในปี 2025-26F
ปรับลดประมาณการกำไร แต่คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราปรับลดประมาณการกำไรของ ETL ลง 35-39% ในปี 2024-26F เพื่อสะท้อนถึงต้นทุนที่ไม่คาดคิดที่เกี่ยวกับธุรกิจบริการขนส่งสินค้าแบบควบคุมอุณหภูมิใหม่ (cold-chain) และผลผลิตทุเรียนไทยที่ต่ำกว่าคาดใน 3Q24F แต่เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ETL โดยปรับราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2025F) ลงเหลือ 0.95 บาท (จาก 1.4 บาท) 1) เราชอบธุรกิจบริการขนส่งสินค้าแบบควบคุมอุณหภูมิข้ามพรมแดนของ ETL ซึ่งมองว่าได้ประโยชน์จากการส่งออกผลไม้ไทย 2) ETL จะได้ประโยชน์จากการขยายขีดความสามารถในการให้บริการขนส่งสินค้าแบบควบคุมอุณหภูมิในปีหน้าเต็มปี 3) หลัง EPS ลดลง 56% ในปี 2024F เราคาดว่า normalized EPS จะเติบโตเฉลี่ยที่ 18% ในปี 2025-26F จากการเติบโตของขีดความสามารถในการให้บริการ cold-chain และ 4) ราคาหุ้นลดลง 48% YTD ETL จึงดูไม่แพงที่ PE ปี 2025F ที่ 12 เท่า
ได้ประโยชน์จากการส่งออกผลไม้
ETL เปิดตัวธุรกิจ cold-chain ใหม่ใน 2Q24 เพื่อรองรับตลาดส่งออกผลไม้ขนาดใหญ่ที่มีมูลค่า 2.6 แสนลบ. โดยมุ่งเน้นที่ทุเรียนเป็นหลัก ซึ่งขนส่งจากมาเลเซีย ไทย และเวียดนามไปยังจีนซึ่งเป็นตลาดนำเข้าหลัก หลังเข้าตลาดล่าสุด ETL ได้เพิ่มความสามารถในการให้บริการเป็น 100 ตู้คอนเทนเนอร์แช่เย็นในกลางเดือนมิ.ย. 2024 เพิ่มขึ้นจาก 50 ตู้ ใน 1Q24 เนื่องจากผลผลิตทุเรียนไทยใน 3Q24F ต่ำกว่าที่คาด ETL จึงเปลี่ยนไปมุ่งเน้นการส่งออกทุเรียนจากเวียดนามในปริมาณมาก แม้จะมีอัตรากำไรที่ต่ำกว่าเนื่องจากระยะทางที่สั้นกว่าจากไทยไปจีน นอกจากนี้บริษัทฯ ยังสำรวจโอกาสในผลไม้อื่นๆ และกลุ่มผลิตภัณฑ์อื่นๆ เช่น ยา ผลิตภัณฑ์นม และอุปกรณ์อิเล็กทรอนิกส์ เรามองว่า ETL มีความได้เปรียบ เนื่องจากบริการที่ไม่ต้องมีการเปลี่ยนถ่ายสินค้าในระหว่างการข้ามแดน ซึ่งเป็นทางเลือกที่ดีกว่าเพราะช่วยลดความเสี่ยงในการเสียหายของสินค้า ธุรกิจ cold-chain เป็นบริการที่มีอัตรากำไรสูงกว่า และเรามองว่าเป็นปัจจัยหลักหนุนกำไรของ ETL เราคาดว่าสัดส่วนบริการ cold-chain จะเพิ่มขึ้นจาก 1% ในปี 2023 เป็น 19% ของรายได้รวมในปี 2026F
เราคาดว่า EPS จะเติบโตเฉลี่ยที่ 18% ในปี 2025-26F
เราคาดว่ากำไรปกติจะลดลง 33% ในปี 2024F จากต้นทุนที่ไม่คาดคิดและอุปสรรคระหว่างการเปิดตัวธุรกิจ cold-chain ใหม่ EPS ในปี 2024F น่าจะลดลง 56% จากผลของหุ้น IPO ใหม่ แต่เราคาดว่าจะฟื้นตัวเติบโตเฉลี่ย 18% ในปี 2025-26F จากรายได้ที่เติบโต 6%/9% ในปี 2025-26F จากการเพิ่มความสามารถในการบริการ cold-chain อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มเป็น 14.1% และ 14.4% ในปี 2025-26F จาก 13.6% ในปี 2024F และ SG&A/Sales ลดลงจากฐานยอดขายที่เติบโต
ไม่มีความกังวลจากผู้ให้บริการโลจิสติกส์จีน
จากข่าวเกี่ยวกับการเข้ามาของบริษัทขนส่งจีนที่ใช้ตัวแทนไทย ผู้บริหารไม่รู้สึกกังวล เนื่องจากผู้ประกอบการจีนเหล่านี้มุ่งเน้นไปที่ตลาดอีคอมเมิร์ซเป็นหลัก ขณะที่ลูกค้าของ ETL ส่วนใหญ่เป็นบริษัทขนาดใหญ่ในอุตสาหกรรมอิเล็กทรอนิกส์ ยานยนต์ อาหาร ฯลฯ ซึ่งให้ความสำคัญกับความปลอดภัยของสินค้าและการจัดส่งตรงเวลามากกว่าราคา
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……