DOHOME (BUY) – อ่อนแอใน 3Q24F – Target Price Bt12.00, Price Bt10.50
เราคาดว่ากำไรของ DOHOME ใน 3Q24F จะอ่อนแอลงจากการใช้จ่ายของผู้บริโภคที่ลดลงกว่าคาด น้ำท่วม และราคาเหล็กที่ลดลง ซึ่งทำให้เราปรับลดราคาเป้าหมายลง 17% แต่เนื่องจาก DOHOME ยังคงมี EPS เติบโตเฉลี่ย 3 ปี ที่ 24% เราจึงยังคงแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 12.0 บาท
ปรับลดกำไร และราคาเป้าหมาย
เราปรับประมาณการกำไรของ DOHOME ลง 15/24/27% ในปี 2024-26F และปรับราคาเป้าหมาย (ปรับมาใช้ปีฐาน 2025F) เป็น 12.0 บาท จาก 14.50 บาท เนื่องจากผลการดำเนินงาน 3Q24F ของบริษัทฯ น่าจะออกมาน่าผิดหวัง สะท้อนการใช้จ่ายของผู้บริโภคที่ชะลอตัว ผลกระทบจากน้ำท่วม และราคาเหล็กที่ลดลง เหล็กคิดเป็น 30% ของยอดขายของบริษัทฯ เนื่องจากโบรกเราคาดว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม 2024 เราจึงได้เลื่อนสมมติฐานอัตราดอกเบี้ยที่ลดลงของ DOHOME ออกไปจาก 2H24 เป็นปี 2025F การปรับลดอัตราดอกเบี้ยอาจส่งผลกระทบต่อ DOHOME ได้อย่างรวดเร็ว เพราะ 90% ของหนี้สินที่มีดอกเบี้ยของบริษัทฯ เป็นหนี้สินที่มีอัตราดอกเบี้ยลอยตัว เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” DOHOME เนื่องจากเรายังคงคาดว่า EPS จะเติบโตเฉลี่ยที่ 24% ในปี 2025-27F ซึ่งได้แรงหนุนจากการฟื้นตัวของเศรษฐกิจ การกลับมาใช้จ่ายของภาครัฐ การกลับมาขยายร้านค้าขนาดใหญ่ และดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง
คาดกำไร 3Q24F ลดลงทั้ง y-y และ q-q
เราคาดว่ากำไรของ DOHOME ใน 3Q24F จะอยู่ที่เพียง 70 ลบ. ลดลง 23% y-y และ 64% q-q ทั้งนี้โดยปกติไตรมาส 3 จะเป็นช่วงที่มียอดขายอ่อนแอที่สุดของปี แม้จะมีการขยายสาขา แต่ยอดขายกลับทรงตัวเนื่องจากยอดขายสาขาเดิมที่หดตัว 4.8% ยอดขายที่อ่อนแอเกิดจากการใช้จ่ายของผู้บริโภคที่ลดลง ผลกระทบจากน้ำท่วม และราคาเหล็กที่ลดลง 10% q-q นอกจากนี้ เรายังคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะลดลงเหลือ 16.2% ใน 3Q24F จาก 17.5% ใน 2Q24 เนื่องจากราคาเหล็กที่ลดลง และสัดส่วนยอดขายผลิตภัณฑ์ตกแต่งที่มีอัตรากำไรขั้นต้นสูงลดลง เนื่องด้วยบริษัทฯ ยังคงมีอัตราส่วน SG&A/Sales ที่สูง ผลของ operating effect จึงทำให้การลดลงของยอดขายเพียงเล็กน้อย ก็ทำให้กำไรสุทธิลดลงอย่างมาก
คาดฟื้นตัวตั้งแต่ 4Q24F
เราคาดว่าธุรกิจของ DOHOME จะปรับตัวดีขึ้นใน 4Q24F จากการใช้จ่ายภาครัฐที่เพิ่มขึ้น อุปสงค์ที่อั้นไว้จากช่วงน้ำท่วม ความต้องการปรับปรุงที่อยู่อาศัยหลังน้ำท่วม และการใช้จ่ายของผู้บริโภคที่เพิ่มขึ้นจากการฟื้นตัวของเศรษฐกิจ ราคาเหล็กในเดือนตุลาคมจนถึงขณะนี้สูงกว่าค่าเฉลี่ยใน 3Q24 ประมาณ 10% เราคาดว่ากำไรหลักของ DOHOME อยู่ที่ 161 ลบ. เพิ่มขึ้น 11% y-y และ 130% q-q
ปัจจัยผลักดันในระยะยาวยังคงเป็นไปตามคาด
DOHOME ยังคงเป็นหุ้นที่มีการเติบโต และเราคาดว่า EPS จะเติบโตแข็งแกร่งที่ 27/24/21% ในปี 2025-27F ปัจจัยขับเคลื่อนคือการกลับมาขยายร้านค้าขนาดใหญ่ในปีหน้า และคาดว่าจะมีสาขาใหม่ 3 แห่งต่อปี ในปี 2025-27F ทำให้มีสาขารวม 33 แห่ง ในปี 2027F จาก 24 แห่ง ในปี 2024F เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะขยายตัว 29/26/19bp เป็น 17.4/17.6/17.8% จากสัดส่วนยอดขายเฮ้าส์แบรนด์ที่เพิ่มขึ้นเป็น 20.5/ 21.0/21.3% (20.0% ในปี 2024F) สำหรับอัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม เราคาดว่าอยู่ที่ 2% ต่อปี ในปี 2025-27F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……