Telecom Sector (Overweight) – เติบโตต่อและมีปัจจัย re-rate
เรายังคงให้น้ำหนักลงทุน “OVERWEIGHT” ในกลุ่มโทรคมนาคมไทย โดยคาดว่าราคาหุ้นจะได้แรงหนุนจากทั้งกำไรที่เติบโต และการปรับเพิ่มมูลค่า (re-rating) เรามองปัจจัยบวกจากทั้งธุรกิจที่กลับสู่ภาวะปกติ และปัจจัยบวกพิเศษที่น่าจะอยู่ถึงปี 2027F เรายังแนะนำ “ซื้อ” ทั้งผู้ให้บริการ และกอง REIT
กำไรที่เติบโต และคาดการปรับเพิ่มมูลค่า (re-rating)
เรายังคงให้น้ำหนักลงทุน “OVERWEIGHT” กลุ่มโทรคมนาคมไทย โดยคาดราคาหุ้นจะได้แรงหนุนจากทั้งการเติบโตของกำไร และโอกาสการ re-rate ของมูลค่าพื้นฐาน เนื่องจาก 1) เรามองกลุ่มโทรคมนาคมยังได้ประโยชน์จากปัจจัยหนุนปกติของธุรกิจในช่วงเศรษฐกิจฟื้นตัว และยังมีปัจจัยเสริมด้านการฟื้นตัวรายได้และการลดต้นทุนหลังการควบรวมในอุตสาหกรรม และต้นทุนคลื่นความถี่ที่อาจลดลงจากการประมูลที่จะมาถึง 2) จากปัจจัยดังกล่าวทำให้เราคาด ROE ของกลุ่มฯ จะเพิ่มเป็น 29% ในปี 2027F จาก 11% ในปี 2023 ซึ่งน่าจะทำให้เกิดการ re-rate มูลค่าของกลุ่มฯ และ 3) เราคาดอัตราดอกเบี้ยจะเข้าสู่ขาลงตั้งแต่เดือนธ.ค.ไปจนถึงปีหน้าซึ่งจะช่วยลดดอกเบี้ยจ่าย และทำให้กอง REIT น่าสนใจขึ้น ในหุ้นทั้งหมดที่แนะนำ “ซื้อ” เราชอบ TRUE สำหรับผู้ให้บริการ และ 3BBIF สำหรับกอง REIT
เติบโตจากทั้งแรงหนุนปกติและมีปัจจัยพิเศษ
เราคาดกลุ่มโทรคมนาคมจะเติบโตทั้งจากปัจจัยปกติของธุรกิจและยังมีปัจจัยพิเศษอย่างน้อยไปถึงปี 2027F ปัจจัยหนุนปกติคือเศรษฐกิจและการท่องเที่ยวที่ฟื้นตัว ส่วนปัจจัยพิเศษมาจากประโยชน์จากการควบรวมกิจการในอุตสาหกรรม ซึ่งทำให้ 1) ARPU ฟื้นตัวจากภาวะการแข่งขันที่รุนแรงในอดีต 2) ค่าใช้จ่ายด้านการตลาดลดลงเช่นกันหลังการแข่งขันผ่อนคลายลง และ 3) ประโยชน์จากการลดต้นทุนหลังควบรวม และเราคาดจะมีปัจจัยพิเศษอีกประการหนึ่งจากการประมูลคลื่นความถี่ในปีหน้า ซึ่งเราคาดว่าจะช่วยลดต้นทุนคลื่นความถี่ของผู้ให้บริการ เราคาด EBITDA ของ TRUE เพิ่มจาก 8.9 หมื่นลบ. ในปี 2023 เป็น 1.10 แสนลบ. ในปี 2027F ส่วน ADVANC เติบโตจาก 9.4 หมื่นลบ. เป็น 1.22 แสนลบ. ในช่วงเวลาเดียวกัน
ฐาน ROE ที่สูงขึ้นเป็นเหตุผลในมีการ re-rating
ด้วยปัจจัยดังกล่าวที่เพิ่มรายได้และลดต้นทุน ทำให้เราคาด ROE ของ ADVANC และ TRUE จะถูกยกสู่ฐานที่สูงขึ้น โดย ADVANC เพิ่มขึ้นเป็น 41% ในปี 2027F จาก 32% ในปี 2023 ส่วน TRUE ที่เพิ่งมีกำไรในปีนี้ ROE จะมี ROE เพิ่มขึ้นเป็น 21% ในปี 2027F จาก 10% ในปีนี้ เราเชื่อว่า ADVANC มีโอกาสถูก re-rate จาก EV/EBITDA ปัจจุบันในปี 2025F ที่ 8 เท่า จาก ROE ที่เพิ่มขึ้นนี้ แม้จะอยู่ที่กรอบบนของช่วงการซื้อขายหลังโควิด (2021-23) แล้วก็ตาม โดย TRUE ผ่านช่วงการ re-rate มาบ้างแล้วจากช่วงที่ยังคงขาดทุนอยู่ แต่เรามองว่ามีโอกาส re-rate ได้ต่อเนื่องจากเรามองส่วนต่าง EV/EBITDA จาก ADVANC ที่ 1.6 เท่านั้นสูงเกินไป
ยังไม่รวม upside จากการประมูลคลื่นความถี่ในปี 2027
เรารวมการประหยัดต้นทุนจากการประมูลคลื่นความถี่ 21000MHz และ 2300MHz ใน 1H25F ในประมาณการแล้ว โดยคาดว่าค่าใช้จ่ายตัดจำหน่ายจะต่ำกว่าค่าเช่าคลื่นความถี่ที่ผู้ให้บริการชำระอยู่ในปัจจุบันมาก แต่ยังไม่ได้รวมผลของการประมูลคลื่น 2100MHz อีกชุดหนึ่งในปี 2027 ซึ่งมีโอกาสที่ราคาจะต่ำกว่าในอดีต
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……