ADVANC (BUY) – การเติบโตต่อเนื่องออกไป–Target Price Bt300.00, Price Bt272.00
นอกจากการฟื้นตัวตามวัฏจักรธุรกิจ และประโยชน์จากการควบรวมในอุตสาหกรรมจะหนุนกำไรโตสูงกว่าเฉลี่ยได้อีกหลายปี ADVANC ยังได้ประโยชน์จากการเริ่มต้นอุตสาหกรรมดาต้าเซนเตอร์ในประเทศ เราคาด EPS เติบโตเฉลี่ย 12% ต่อปีในช่วงปี 2024-28F และคงคำแนะนำ “ซื้อ”
ฟื้นตัว คงคำแนะนำ “ซื้อ”
บทวิเคราะห์นี้เป็นส่วนหนึ่งของบทวิเคราะห์กลุ่มโทรคมนาคม “เติบโตต่อและมีปัจจัย re-rate” วันที่ 14 ตุลาคม 2024 เราคงแนะนำ “ซื้อ” ADVANC ประการแรก เราเชื่อว่า ADVANC ยังอยู่ในรอบการเติบโตที่ระดับสูงกว่าปกติโดยคาด EPS เติบโตเฉลี่ย 12% ในช่วงปี 2024-28F หนุนโดย 1) การฟื้นตัวของเศรษฐกิจและการท่องเที่ยว 2) การลดต้นทุนหลังการควบรวม และ 3) รายได้ใหม่จากการเริ่มต้นของอุตสาหกรรมดาต้าเซนเตอร์ ประการที่ 2 เราคาดอัตราผลตอบแทนปันผลยังอยู่ในระดับน่าสนใจที่ 4% ในปี 2025F ประการที่ 3 เราเชื่อว่า ADVANC สามารถขึ้นไปซื้อขายที่มูลค่าพื้นฐานสูงกว่าช่วงก่อน (re-rate) เนื่องจาก ROE กำลังเพิ่มขึ้นจากระดับต่ำสุดที่ 35% ในปี 2021 ซึ่งเป็นช่วงที่มีการแข่งขันแย่งชิงส่วนแบ่งตลาดอย่างเข้มข้นระหว่างผู้ให้บริการสามราย ขึ้นเป็น 38% ในปี 2025F และ 43% ในปี 2028F หลังมีการควบรวมครั้งใหญ่ในอุตสาหกรรม ราคาเป้าหมายของเรา (ปีฐาน 2025F) สูงขึ้นเป็น 300 บาทต่อหุ้น (จาก 276 บาท) หลังรวมศักยภาพการเติบโตจากอุตสาหกรรมดาต้าเซนเตอร์เข้าในประมาณการ ราคาเป้าหมายเทียบเป็น EV/EBITDA ปี 2025F ที่ 9 เท่า
ปัจจัยหนุนหลัก
การฟื้นตัวทางเศรษฐกิจและการควบรวมในอุตสาหกรรม ทำให้เกิดปัจจัยบวก 3 ประการต่อธุรกิจหลักของ ADVANC 1) การแข่งขันที่ลดลง 2) การเปลี่ยนกลยุทธ์ปเน้นเพิ่มบริการเสริมทั้งการให้บริการโทรศัพท์มือถือ และ บรอดแบนด์อินเตอร์เนต (FBB) ในขณะที่กำลังซื้อเริ่มฟื้นตัว ปัจจัยบวกทั้งสองนี้ส่งผลให้เราคาดว่า ARPU ของการให้บริการโทรศัพท์มือถือจะฟื้นตัวจากระดับต่ำสุดที่ 216 บาท/เดือน ในปี 2022 เป็น 222/223/225 บาท ในช่วงปี 2024-26F และ FBB จากระดับต่ำสุด 407 บาท/เดือน ในปี 2022 เป็น 488/513/528 บาท ในช่วงปี 2024-26F 3) การลดต้นทุนหลังการควบรวมกิจการ และ 4) เราคาดต้นทุนคลื่นความถี่ของ ADVANC จะลดลงหลังการประมูลคลื่นที่จะมีขึ้นในปี 2025 และ 2027 เราจึงประเมินว่าอัตรากำไร EBITDA จะเพิ่มขึ้นจากจุดต่ำสุดที่ 48% ในปี 2022 เป็น 55% ในปี 2026F
ได้ประโยชน์จากการลงทุนในดาต้าเซนเตอร์ในไทย
เรามองว่า ADVANC จะได้ประโยชน์จากการเริ่มต้นของอุตสาหกรรมดาต้าเซนเตอร์ในไทย โดยจะมาจาก 1) การถือหุ้น 25% ในบริษัทร่วมทุนกับบริษัทแม่ทั้งสอง คือบมจ. กัลฟ์ เอ็นเนอร์จี ดีเวลลอปเมนท์ (GULF, “ซื้อ”) และ Singtel ซึ่งถือหุ้นในบริษัทร่วมทุน 40% และ 35% ตามลำดับ เพื่อลงทุนในดาต้าเซนเตอร์ขนาด 25MW 2) รายได้เพิ่มเติมจากการให้บริการเชื่อมต่อแก่ผู้ให้บริการดาต้าเซนเตอร์รายอื่น 3) รายได้การให้บริการระบบ ICT solutions ลูกค้าองค์กรน่าจะมีการเติบโตเร่งตัวหลังผู้ให้บริการระดับโลกหลายรายประกาศลงทุนใหญ่ในไทย จากปัจจัยดังกล่าวที่ชัดเจนขึ้นเราจึงเริ่มรวมศักยภาพการเติบโตนี้ของ ADVANC เข้าในตัวเลขของเรา
อัตราการจ่ายปันผลที่ยั่งยืน
เราคาดว่าอัตราผลตอบแทนปันผลของ ADVANC อยู่ที่ 4-5% ในปี 2025-26F หนุนโดย FCF yield ที่ 7% และฐานะการเงินของบริษัทที่แข็งแกร่ง โดยมี EBITDA 1.1 แสนลบ. เทียบกับดอกเบี้ยจ่ายที่ 9.4 พันลบ. และค่าใช้จ่ายการลงทุนรวม 4.1 หมื่นลบ. ในปี 2025F เราไม่ได้มองว่าการประมูลคลื่นจะเป็นปัจจัยลบ เนื่องค่าธรรมเนียมคลื่นความถี่ที่เราคาดจะอยู่ที่ราว 2.5 หมื่นลบ. น่าจะมีการชำระเป็นงวดในระยะเวลา 10 ปี
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……