PR9 (BUY) – แหล่งผู้ป่วยใหม่จากตะวันออกกลาง –Target Price Bt27.00, Price Bt22.70
ปัจจัยผลักดันส่วนใหญ่ของ PR9 กำลังทำงาน และปัจจุบันโรงพยาบาลมีผู้ป่วยต่างชาติใหม่เข้ามาจากตะวันออกกลาง เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” PR9 ราคาเป้าหมายสูงขึ้นเป็น 27.0 บาท
ปรับเพิ่มประมาณการกำไร แนะนำ “ซื้อ”
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” PR9 โดยเห็นว่าปัจจัยขับเคลื่อนธุรกิจหลักส่วนใหญ่กำลังทำงาน 1) ผู้ป่วยกำลังเติบโตดี และโรงพยาบาลประสบความสำเร็จในการเพิ่มแหล่งผู้ป่วยต่างชาติใหม่จากภูมิภาคตะวันออกกลาง 2) ผู้ป่วยต่างชาติที่เพิ่มขึ้น ศูนย์เฉพาะทางที่มากขึ้น และอัตราการให้บริการที่สูงขึ้นกำลังหนุนให้อัตรากำไรสูงขึ้น 3) เรามองว่า PR9 มีมูลค่าไม่แพง ซื้อขายที่ PE ที่ 23.1 เท่า ในปี 2025F เทียบกับการเติบโตของ EPS ที่ 22/13/10% ในปี 2024-26F ในบทวิเคราะห์นี้ เราได้ปรับประมาณการกำไรขึ้น 2/5/8% ในปี 2024-26F เพื่อสะท้อนจำนวนผู้ป่วยที่แข็งแกร่งขึ้น และผลกระทบเหล่านี้ที่มีต่ออัตรากำไรและกำไรสุทธิ ราคาเป้าหมาย DCF (ปีฐาน 2025F) ของเราถูกปรับขึ้นเป็น 27.0 บาท จาก 24.50 บาท
แหล่งผู้ป่วยใหม่จากตะวันออกกลาง
PR9 ได้เพิ่มผู้ป่วยต่างชาติจากตะวันออกกลางได้สำเร็จตั้งแต่กลางปีนี้ ซึ่งเป็นสัญชาติที่สำคัญเป็นอันดับสามรองจากจีนและเมียนมาร์ เราคาดว่าสัดส่วนรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติจะเพิ่มขึ้นจาก 13.7% ในปี 2023 เป็น 17.6% ในปี 2027F แม้ว่ารายได้จากผู้ป่วยไทยจะเติบโตขึ้นด้วยก็ตาม รายได้เติบโต 10% y-y ใน 1H24 และเราคาดว่าจะเติบโต 15% y-y ใน 3Q24 และ 14% y-y ใน 2H24 รายได้จากผู้ป่วยไทยคาดว่าจะเติบโตในระดับสิบต้นๆ เมื่อเทียบ y-y ใน 3Q24F ขณะที่รายได้จากผู้ป่วยต่างชาติคาดดว่าจะเติบโตในระดับยี่สิบกลางๆ ซึ่งโดยรวมแล้ว เราคาดว่าการเติบโตของรายได้จะอยู่ที่ 12/11/9% ในปี 2024-26F
อัตรากำไรขยายตัว
เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของ PR9 จะเพิ่มขึ้นจาก 32.9% ในปี 2023 เป็น 34.6% ในปี 2026F และ EBIT margin จะเพิ่มขึ้นจาก 14.5% ในปี 2023 เป็น 16.7% ในปี 2026F ปัจจัยผลักดันหลัก ได้แก่ การเพิ่มขึ้นของจำนวนผู้ป่วย สัดส่วนผู้ป่วยต่างชาติที่สูงขึ้น การรักษาโรคร้ายแรงที่เพิ่มขึ้น การเพิ่มศูนย์เฉพาะทาง และอัตราการให้บริการที่เพิ่มขึ้น ดู Exhibit 8 เพื่อเปรียบเทียบศูนย์เฉพาะทางใหม่กับปีที่ผ่านมา จำนวนผู้ป่วยที่แข็งแกร่งช่วยผลักดันอัตราการใช้เตียงผู้ป่วยในของ PR9 บริษัทฯ ได้เพิ่มจำนวนเตียงขึ้น 23% เป็น 204 เตียง ในปี 2021 ในอาคาร B ใหม่ โดยรวมแล้วอัตราการใช้เตียงอยู่ที่ 60% ในปี 2023 และ 57% ใน 1H24 เราคาดว่าอัตรานี้จะเพิ่มขึ้นเป็น 63% ในปีนี้ และ 71% ในปี 2026F PR9 คาดว่าจะใช้จ่ายลงทุนประมาณ 300 ลบ. ต่อปี สำหรับหอพักพยาบาล ระบบ IT และอุปกรณ์ทางการแพทย์
คาดกำไรแข็งแกร่งใน 3Q24F
เราคาดว่ากำไรของ PR9 ใน 3Q24F อยู่ที่ 170 ลบ. เพิ่มขึ้น 21% y-y และ 22% q-q กำไรที่แข็งแกร่งเกิดจากจำนวนผู้ป่วยที่แข็งแกร่ง โดยเฉพาะผู้ป่วยต่างชาติ ผู้ป่วยใหม่จากตะวันออกกลางที่เข้ามาใน 3Q24 ได้แก่ กาตาร์ สหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ โอมาน และคูเวต (จ่ายเอง) เราคาดว่ารายได้ของ PR9 จะอยู่ที่ 1.2 พันลบ. ใน 3Q24F เพิ่มขึ้น 15% y-y และ 13% q-q ด้วยผลของ operating leverage เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้นเป็น 34.0% ใน 3Q24F จาก 33.0% ใน 3Q23 และ 32.3% ใน 2Q24
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……