SAFE (BUY) – ฟื้นตัวช้ากว่าคาด–Target Price Bt16.50, Price Bt14.50
เราคาดว่ากำไรของ SAFE ใน 3Q24F จะอ่อนแอ และเราปรับลดประมาณการกำไรลง 21-23% ในปี 2024-26F เพื่อสะท้อนการฟื้นตัวของธุรกิจที่ช้ากว่าคาด อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวที่ 17/15% ในปี 2025-26F จากฐานต่ำในปี 2024F และคงคำแนะนำ “ซื้อ” SAFE
ผลการดำเนินงาน 3Q24F น่าจะผิดหวัง
SAFE น่าจะรายงานผลการดำเนินงาน 3Q24F ที่น่าผิดหวัง เราคาดว่ากำไรสุทธิอยู่ที่ 32 ลบ. ใน 3Q24 ลดลง 47% y-y และ 31% q-q เนื่องจากรายได้ที่ลดลง อัตรากำไรขั้นต้นที่หดตัว และอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายที่เพิ่มขึ้น ทั้งนี้แม้ว่ากำไรใน 2Q24 จะอ่อนแออยู่แล้วที่ 47 ลบ. ก็ตาม เราคาดว่ารายได้ใน 3Q24 จะอยู่ที่ 195 ลบ. ลดลง 12% y-y และ 9% q-q เนื่องจากรายได้จากบริการรักษาผู้มีบุตรยากและบริการตรวจคัดกรองทางพันธุกรรมของตัวอ่อนและทารกในครรภ์ที่ลดลง อัตรากำไรขั้นต้นคาดว่าจะลดลงเหลือ 53.2% ใน 3Q24 ลดลงจาก 55.7% ใน 3Q23 และ 55.3% ใน 2Q24 เนื่องจากผลของ operating leverage จากรายได้ที่อ่อนแอ อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 32.7% ใน 3Q24 เพิ่มขึ้นจาก 23.2% ใน 3Q23 และ 30.1% ใน 2Q24
ปรับลดประมาณการกำไร
ก่อนหน้านี้ เราคาดว่ากำไรของ SAFE จะถึงจุดต่ำสุดใน 2Q24 หลังผู้คนแห่กันเข้ารับบริการรักษาภาวะมีบุตรยากใน 3Q23-1Q24 เพื่อมีบุตรในปีมังกรในปี 2024 แต่อย่างไรก็ตาม ธุรกิจยังคงชะลอตัวใน 3Q24F ซึ่งเราเชื่อว่าเกิดจากภาวะเศรษฐกิจที่ซบเซา และการแข่งขันที่สูงขึ้น ในขณะเดียวกันกลยุทธ์ของ SAFE ด้านการตลาดด้วยการมีทีมขายและพัฒนาธุรกิจใหม่ที่เป็นไปในเชิงรุกมากขึ้น เราจึงคาดว่าค่าใช้จ่ายการขายและบริการจะยังคงสูงต่อเนื่อง เราปรับลดประมาณการกำไรลง 21-23% ในปี 2024-26F เพื่อสะท้อนปัจจัยด้านรายได้และต้นทุนที่กล่าวข้างต้น
อ่อนแอตอนนี้แต่ได้รับผลดีในอนาคต
กล่าวโดยสรุป กลยุทธ์ใหม่ของ SAFE จากบทวิเคราะห์ SAFE ฉบับก่อนหน้าของเรา – มีสัญญาณที่ดีขึ้น ลงวันที่ 18 กันยายน 2024 SAFE วางแผนที่จะดำเนินการในเชิงรุกในการจับความต้องการโดยการเพิ่มพนักงานขาย ใช้ตัวแทนมากขึ้น ทำการตลาดผลิตภัณฑ์มากขึ้น และใช้กลยุทธ์ด้านราคาในสาขาต่างจังหวัด ซึ่งน่าจะส่งผลกดดันต่ออัตรากำไรขั้นต้นและทำให้อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายสูงขึ้นในระยะกลางก่อนที่กลยุทธ์นี้จะให้ผลตอบแทนกลับคืนมา เราคาดว่ากำไรของ SAFE แม้จะแตะจุดต่ำสุดใน 3Q24F แต่จะยังคงหดตัวลง y-y ใน 4Q24F-1Q25F อย่างไรก็ตาม การฟื้นตัว y-y น่าจะเริ่มตั้งแต่ 2Q25F จากผลกระทบจากฐานที่ต่ำในปี 2024 และรายได้จากกลยุทธ์ใหม่ที่ดีขึ้น
แตะจุดต่ำสุด คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” SAFE 1) เราเชื่อว่าปัจจัยเลวร้ายที่สุดเกิดขึ้นแล้วใน 3Q24F และคาดว่ากำไรจะฟื้นตัว 16.6/14.5% ในปี 2025-26F จากฐานต่ำในปี 2024F ซึ่งเป็นช่วงที่ความต้องการมีลูกในปีมังกรสิ้นสุดลงใน 1Q24 ทำให้ 2Q-4Q24 เป็นฐานต่ำ 2) SAFE กำลังดำเนินกลยุทธ์ในเชิงรุกมากขึ้นเพื่อเพิ่มรายได้จากผู้ป่วยไทยและต่างชาติให้มากขึ้น นอกจากนี้ บริษัทฯ ยังได้เปิดตัวเทคนิคการตรวจทางพันธุกรรมใหม่ที่เรียกว่า “PGT-A-Seq” ในเดือนกันยายน ซึ่งน่าจะช่วยเพิ่มจำนวนผู้มาใช้บริการจากไตรมาสนี้เป็นต้นไป และ 3) หลังราคาหุ้นลดลง 21% YTD หุ้น SAFE จึงดูมีไม่แพงในมุมมองของเรา โดยซื้อขายที่ 2025F PE ที่ 20.3 เท่า
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……