GLOBAL (BUY) – อ่อนแอ แต่มีสัญญาณการฟื้นตัว – Target Price Bt18.50, Price Bt16.10
แม้เราคาดว่ากำไร 3Q24F ของ GLOBAL จะอ่อนแอ เนื่องจากการบริโภคที่อ่อนแอและภาวะน้ำท่วม แต่เราเห็นสัญญาณการฟื้นตัวใน 4Q24F เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” GLOBAL ราคาเป้าหมายที่ 18.5 บาท สำหรับอัตราเติบโตเฉลี่ย 3 ปี ของ EPS ที่ 16% หนุนโดยการเติบโตทั้งในและต่างประเทศ
ปรับลดประมาณการกำไร และราคาเป้าหมาย
เราปรับลดประมาณการกำไรของ GLOBAL ลง 17/16/16% ในปี 2024-26F และปรับราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2025F) ลงเหลือ 18.50 บาท (จาก 19.00 บาท) เพื่อสะท้อนผลการดำเนินงาน 3Q24F ที่คาดว่าจะออกมาน่าผิดหวัง เนื่องจากการใช้จ่ายของผู้บริโภคที่ลดลง และปัญหาน้ำท่วม อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” GLOBAL นอกจากธุรกิจที่ฟื้นตัวใน 4Q24F แล้ว GLOBAL ยังเป็นผู้ค้าปลีกสินค้าปรับปรุงบ้านชั้นนำในต่างจังหวัด โดยมี EPS เติบโตเฉลี่ย 3 ปีที่ 16% ในปี 2025-27F ซึ่งได้แรงหนุนจากการเติบโตภายในประเทศ (มีสาขาใหม่ 7 แห่งต่อปี) และส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่เติบโตเฉลี่ย 3 ปีที่ 11% จากการร่วมทุนด้านอุปกรณ์ปรับปรุงบ้านในเมียนมาร์ ลาว และอินโดนีเซีย
3Q24F อ่อนแอ
เราคาดว่า GLOBAL จะรายงานกำไรสุทธิ 3Q24F ที่ 422 ลบ. ลดลง 20% y-y และ 45% q-q ขณะที่ไตรมาส 3 จะเป็นช่วงโลว์ซีซั่นเนื่องจากเป็นช่วงฤดูฝน แต่เราคาดว่าการลดลง y-y จะเกิดจากการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมที่ติดลบ 5.0% (การบริโภคที่อ่อนแอ ผลกระทบจากน้ำท่วม และราคาเหล็กที่ลดลง 14% y-y และ 10% q-q) และค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่สูงขึ้นจากการกลับมาขยายสาขาในเชิงรุกอีกครั้ง ในแง่บวก อัตรากำไรขั้นต้นของบริษัทฯ น่าจะขยายตัว 34bp y-y เป็น 26.2% โดยได้แรงหนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้นของผลิตภัณฑ์เฮ้าส์แบรนด์ (24% ของยอดขาย) รายได้จากการร่วมทุนที่น่าจะเพิ่มขึ้นเช่นกันเป็น 60 ลบ. จาก 44 ลบ. ใน 3Q23 จากธุรกิจในต่างประเทศที่ดีขึ้น โดยเฉพาะในเมียนมาร์
สัญญาณการฟื้นตัว
เราเห็นสัญญาณการฟื้นตัวของกำไรใน 4Q24F 1) การเติบโตของยอดขายสาขาเดิมในครึ่งแรกของเดือนตุลาคมปรับตัวดีขึ้นเป็นทรงตัว เนื่องจากความต้องการหลังน้ำท่วมในบางจังหวัด มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจด้วยการแจกเงิน 10,000 บาท และการใช้จ่ายในโครงการของรัฐมากขึ้น 2) ราคาเหล็กเพิ่มขึ้น 10% ในเดือนตุลาคมจากค่าเฉลี่ยใน 3Q24 ซึ่งช่วยบรรเทาผลกระทบของราคาเหล็กที่มีต่อการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม และอัตรากำไรขั้นต้น และ 3) เราคาดว่าธุรกิจในกัมพูชาจะกลับมาคุ้มทุนใน 4Q24F และสร้างกำไรจาก 1Q25F ร้านสาขาแรกในกัมพูชาสร้างกำไรมาตั้งแต่ปี 2019 เมื่อร้านสาขาที่สองเปิดในเดือนกุมภาพันธ์ปีนี้ กัมพูชาโดยรวมจึงมีผลขาดทุนเล็กน้อยที่ 2.6 ลบ. (ถือหุ้น 55%) ใน 1H24 เทียบกับมีกำไร 23/8 ลบ. ในปี 2022-23
แผนในต่างประเทศ
บริษัทร่วมทุน 50:50, Global House International Co Ltd (GBI) ซึ่ง GLOBAL ถือหุ้นทางอ้อม 15% ใน PRO1 Global Home Center (12 สาขา) ในเมียนมาร์ 17% ใน Souvanny Home Center (7 สาขา) ในลาว และ 11% ใน Depo Bangunan (13 สาขา) ในอินโดนีเซีย ด้วยมีแผนเปิดร้านใหม่ 11 แห่ง เราจึงคาดว่าสาขาต่างประเทศทั้งหมดจะเพิ่มขึ้นจาก 32 แห่ง ในปัจจุบัน เป็น 45 แห่ง ในปี 2027F และมีส่วนแบ่งกำไร 255/292 /321 ลบ. ในปี 2025-27F หรือ 8.8/8.7/8.4% ของกำไรสุทธิ ส่วนแบ่งจากต่างประเทศเพิ่มขึ้นจาก 1.4% ของกำไรปี 2019 เป็น 4.9% ของกำไรปี 2023 และยังมีโอกาสเติบโตเนื่องจากอัตราการขยายตัวของเมืองยังคงต่ำ
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……