KKP (BUY) – ราคาหุ้นสะท้อนแนวโน้มที่เป็นบวกแล้ว –Target Price Bt63.00, Price Bt54.00
เราปรับเพิ่มคำแนะนำ KKP เป็น “ซื้อ” ปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 63 บาท ธนาคารได้ลดความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ได้อย่างมีประสิทธิภาพในอัตราที่เร็วกว่าที่คาดไว้เดิม นอกจากนี้ KKP ยังแสดงให้เห็นถึงความมุ่งมั่นในการดำเนินกลยุทธ์การบริหารจัดการทุนในเชิงรุก เราคาดว่าอัตราผลตอบแทนปันผลจะอยู่ที่ 7-9% ในปี 2024-2026F
คุณภาพสินทรัพย์ดีขึ้น
เนื่องจากผลกระทบจากการเสื่อมสภาพของสินเชื่อในปี 2022-1H23 ที่ลดลง และสินเชื่อคุณภาพสูงที่ปล่อยในปีที่ผ่านมา KKP จึงเชื่อว่าธนาคารได้ผ่านจุดสูงสุดของการก่อตัวของหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ (NPL) และการตัดจำหน่ายใน 2Q24 นอกจากนี้ การขาดทุนจากการขายน่าจะมีแนวโน้มลดลง เนื่องจากสต็อกรถที่ยึดกลับมาอยู่ในระดับปกติที่ 3,000 คัน ลดลงจากจุดสูงสุดที่มากกว่า 6,000 คัน ในปี 2023 Credit cost โดยรวมของธนาคารลดลงจาก 2.75% ในปี 2023 และ 2.5% ใน 1H24 เหลือ 2% ใน 3Q24 เนื่องจากราคารถมือสองที่ต่ำในช่วงฤดูกาลและการตั้งสำรอง management overlay สำหรับ 4Q24F เราจึงคาดว่า credit cost ในปีนี้จะอยู่ที่ 2.4% และลดลงไปอีกเป็น 2.1-1.9% ในปี 2025-26F
แรงหนุนที่แข็งแกร่งจากตลาดทุน
KKP ได้รับประโยชน์อย่างมากจากแนวโน้มที่ดีขึ้นของตลาดทุน รายได้ที่เกี่ยวกับตลาดทุนเพิ่มขึ้น 13.6% q-q ใน 3Q24 แม้รายได้จากการลงทุนจะลดลงในระหว่างไตรมาส และผลการดำเนินงานที่ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในส่วนของธุรกิจวาณิชธนกิจ ด้วยได้แรงหนุนจากกองทุนวายุภักษ์ และการเพิ่มขึ้นสามเท่าของกองทุนลงทุนด้าน ESG ที่สามารถหักภาษีได้ และการฟื้นตัวของเศรษฐกิจในประเทศไทย เราจึงคาดว่าจะมีการเติบโตอย่างต่อเนื่องของรายได้ที่เกี่ยวกับตลาดทุน โดยคาดว่ารายได้ที่มิใช่ดอกเบี้ยจะเพิ่มขึ้น 12% ในปี 2025F และ 2% ในปี 2026F
บริหารจัดการทุนในเชิงรุก
นโยบายการปล่อยสินเชื่อแบบเลือกสรร (selective lending) ของ KKP ประกอบกับยอดขายรถยนต์ใหม่ที่ลดลง ส่งผลให้สินเชื่อรถยนต์ใหม่และรถมือสองลดลงอย่างมากที่ 11% YTD เราคาดว่าจะใช้เวลาประมาณสามปีสำหรับธนาคารในการสร้างยอดสินเชื่อใหม่ที่มากกว่าที่ชำระคืนหนี้ แม้เราคาดว่าสินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่และสินเชื่อผู้บริโภคจะเติบโตแข็งแกร่ง แต่เรายังคาดว่ายอดสินเชื่อรวมจะลดลง 7/2/1% ในปี 2024-26F ในช่วงที่เกิดการหดตัวของสินเชื่อระหว่างปี 2014-16 KKP ได้เพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผลจาก 57% ในปี 2014 เป็นเฉลี่ย 78% ในช่วงปี 2015-2018 เราคาดว่าจะมีแนวทางที่คล้ายคลึงกันในครั้งนี้ โดยคาดว่าอัตราการจ่ายปันผลจะอยู่ที่ 70% ในปี 2024 และ 80% ในปี 2025-26F
ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น “ซื้อ” ราคาเป้าหมายสูงขึ้นเป็น 63 บาท
เนื่องจากการตั้งสำรองที่ลดลงและการจ่ายเงินปันผลที่สูงขึ้น เราจึงปรับประมาณการกำไรและราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 63 บาท (จาก 52 บาท) เรามีมุมมองที่เป็นบวกมากขึ้นต่อ KKP เนื่องจากความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ลดลงและผลตอบแทนจากทุนสูงขึ้น แม้เราจะรับทราบว่าได้พลาดการปรับตัวขึ้นของราคาหุ้นในช่วงที่ผ่านมา ด้วย KKP ปรับขึ้นมากกว่า SET และกลุ่มอุตสาหกรรม แต่หุ้นยังดูมีมูลค่าเหมาะสม โดยซื้อขายที่ 0.7 เท่า P/BV และ 8.6 เท่า PE ในปี 2025F ด้วยคาดว่าจะให้ ROE ที่มากกว่า 8% และ EPS ที่เติบโต 19% และสุดท้ายนี้ อัตราผลตอบแทนปันผลคาดว่าจะเพิ่มขึ้นจาก 6.9% ในปีนี้ เป็น 9.3% ในปี 2025F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……