IVL (BUY) – กลับมาฟื้นตัว – Target Price Bt29.00, Price Bt25.75
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” IVL ราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นเป็น 29 บาท เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรและราคาเป้าหมายขึ้นเพื่อสะท้อนถึงการประหยัดต้นทุนจากการปิดโรงงานที่ไม่ทำกำไร และคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวแข็งแกร่งถึง 28/11% ในปี 2025-26F แม้แนวโน้มอุตสาหกรรมจะยังอ่อนแอ
คงคำแนะนำ “ซื้อ”
บทวิเคราะห์นี้เป็นส่วนหนึ่งของบทวิเคราะห์กลุ่มพลังงาน “ปัจจัยพื้นฐานอ่อนแอลง” วันที่ 4 พฤศจิกายน 2024 เรายังคงให้คำแนะนำ “ซื้อ” IVL 1) เราปรับประมาณการกำไรของ IVL ขึ้น 34%/13%/12% สำหรับปี 2024-26F และปรับราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2025F) เป็น 29 บาท จากเดิม 20 บาท เพื่อสะท้อนถึงความสามารถในการทำกำไรที่ดีขึ้นจากการปิดโรงงานที่ไม่ทำกำไร เราคาดว่ากำไรของ IVL จะเติบโต 298%/28%/11% ในปี 2024-26F 2) เราเชื่อว่า integrated PET spread ต่ำสุดแล้ว และมีแนวโน้มจะลดลงจำกัด แม้ว่าเราคาดว่าอุตสาหกรรมจะยังคงอ่อนแอจนถึงปี 2026F แต่เรายังคงคาดว่า IVL จะยังคงมีกำไรที่เติบโตจากปัจจัยดังกล่าว ในความเป็นจริง integrated PET spread ในเอเชียได้ฟื้นตัวใน 4Q24 จากจุดต่ำสุดใน 3Q23 3) เราคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวแข็งแกร่งใน 3Q24F และ 4) เรามองว่า IVL มีมูลค่าไม่แพง ที่ PE ที่สูงที่ 17.7 เท่า เป็นผลมาจากการฟื้นตัวของกำไรที่แข็งแกร่ง
ปิดโรงงานที่ไม่ทำกำไร
IVL เริ่มปิดโรงงานที่ไม่ทำกำไรใน 2Q24 โดยการประหยัดต้นทุนได้ที่ US$15m ใน 3Q24F และคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น US$15-20m ใน 4Q24F เราจึงปรับประมาณการประหยัดต้นทุนขึ้นเป็น US$120m (46% ของกำไรปี 2025F) จากประมาณการก่อนหน้านี้ที่ US$100m ซึ่งยังถือว่าเป็นระดับที่ไม่สูงเมื่อเทียบกับเป้าหมายของบริษัทฯ ที่ US$170m ในปี 2025F.
PET spread แตะจุดต่ำสุดแล้ว
เรายังคงคาดว่าอุปทาน PET จะยังคงล้นตลาดต่อเนื่องไปจนถึงปี 2026F (ดูข้อมูลอุปสงค์-อุปทาน ใน Exhibit 14 ในบทวิเคราะห์หลัก) แต่อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่า integrated PET spread ในเอเชียได้แตะจุดต่ำสุดแล้ว เนื่องจากสเปรดอยู่ในระดับที่ค่อนข้างเสถียรตลอดห้าสัปดาห์ที่ผ่านมา เนื่องจากผู้ประกอบการหลายรายขาดทุนแล้ว เราจึงเห็นว่ามีแนวโน้มลดลงที่จำกัด ที่จริงแล้วสเปรดฟื้นตัวขึ้นที่ US$162/tonne ใน 4QTD เพิ่มขึ้น 25% q-q จาก 3Q24 เนื่องจากการควบคุมอุปทานที่มีวินัยมากขึ้นในประเทศจีน เราคาดว่าสเปรดจะอยู่ที่ US$137/157/167 ต่อตัน ในปี 2024-26F จากจุดสูงสุดที่ US$427 ในปี 2018
กำไรฟื้นตัวใน 3Q24F
เราคาดว่ากำไรปกติของ IVL ใน 3Q24F จะอยู่ที่ 2.4 พันลบ. เพิ่มขึ้น 100% q-q และจากการขาดทุน 345 ลบ. ใน 3Q23 เราคาดว่าจะมีรายการพิเศษเป็นผลขาดทุนจากสต็อก 1.6 พันลบ. แต่ไม่มีการด้อยค่าสินทรัพย์ การด้อยค่าของสินทรัพย์ใน 2Q24 อยู่ที่ 24 พันลบ. จากการปิดโรงงาน การกลับมาฟื้นตัวของกำไรปกติครั้งนี้ได้รับแรงขับเคลื่อนหลักจากการประหยัดต้นทุนจากการปิดโรงงาน และ product spread ที่ดีขึ้น
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……