PTTEP (BUY) – ซื้อขายที่ราคาน้ำมันที่ต่ำ – Target Price Bt150.00, Price Bt126.50
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” PTTEP เนื่องจากมูลค่าของบริษัทสะท้อนถึงราคาน้ำมันเบรนท์เพียง US$65/bbl นอกจากนี้ เราเชื่อว่าหุ้นมีมูลค่าไม่แพงที่ 7.9 เท่า PE และมีอัตราผลตอบแทนปันผลที่ 7.1% ในปี 2025F เมื่อเราคาดว่าราคาน้ำมันเฉลี่ยอยู่ที่ US$75/bbl
ไม่แพง แนะนำ “ซื้อ”
บทวิเคราะห์นี้เป็นส่วนหนึ่งของบทวิเคราะห์กลุ่มพลังงาน “ปัจจัยพื้นฐานอ่อนแอลง” วันที่ 4 พฤศจิกายน 2024 เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” PTTEP แม้เราจะปรับราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2025F) ลงจาก 188 บาท เป็น 150 บาท โดยอิงจากสมมติฐานราคาน้ำมันที่ลดลงของเรา เนื่องจาก 1) ราคาหุ้นของ PTTEP สะท้อนถึงราคาน้ำมันเบรนท์เพียง US$65/bbl ซึ่งเรามองว่าเป็นราคาที่ต่ำเกินไปและไม่ยั่งยืน นอกจากนี้ หุ้นยังมีมูลค่าที่ไม่แพงที่ 7.9 เท่า PE และให้อัตราผลตอบแทนปันผลที่ 7.1% ในปี 2025F 2) เราเชื่อว่า PTTEP ในฐานะผู้ผลิตน้ำมันและก๊าซต้นน้ำ มีความสามารถในการทำกำไรที่เห็นชัดกว่าหลายบริษัทคู่แข่งในกลุ่มในส่วนปิโตรเคมีและการกลั่น นอกจากนี้ ก๊าซซึ่งมีราคาที่เสถียรกว่าน้ำมัน คิดเป็น 73% ของกำไรของบริษัทฯ ด้วย PTTEP ยังน่าจะมีการเติบโตของปริมาณขายที่ 6% ต่อปี ในอีกหลายปีข้างหน้า และ 3) ความเสี่ยงจากโครงการในโมซัมบิกไม่ใช่เรื่องใหม่ และเราไม่ได้รวมผลตอบแทนจากโครงการนี้ในประมาณการของเรา
ปรับลดสมมติฐานราคาน้ำมัน
เราปรับลดประมาณการราคาน้ำมันเบรนท์ลง US$3-5/bbl เป็น US$80/75/70/bbl ในปี 2024F-2026F ซึ่งส่งผลให้เราปรับประมาณการกำไรลง 4/10/14% ในปี 2024-26F ขณะที่ความต้องการน้ำมันต่ำกว่าที่คาดจากการเติบโตทางเศรษฐกิจของจีนที่อ่อนแอ และยังมีแนวโน้มชะลอตัวของเศรษฐกิจโลกในปีหน้าอีกด้วย ส่วนด้านอุปทาน การเติบโตของอุปทานในสหรัฐฯ ยังคงดำเนินต่อไป และมีความเสี่ยงที่ OPEC+ จะกลับมาผลิจบางส่วนอีกด้วย การวิเคราะห์ sensitivity analysis ราคาน้ำมันของเราชี้ให้เห็นว่า ราคาน้ำมันที่เปลี่ยนไปทุกๆ US$1/bbl กำไรของ PTTEP จะเปลี่ยนแปลงในทิศทางเดียวกันที่ 1.6.
โครงการโมซัมบิกเริ่มกลับมาก่อสร้าง
ตามข้อมูลจาก PTTEP สถานการณ์ความขัดแย้งภายในในโมซัมบิกดีขึ้น และการก่อสร้างโครงการโมซัมบิก Area 1 น่าจะสามารถกลับมาดำเนินการได้ในเร็วๆ นี้ PTTEP ถือหุ้น 8.5% ในโครงการนี้ และคาดว่าจะมีการส่งมอบ LNG แรกใน 2H28F-1H29F บริษัทฯ คาดว่าจะไม่มีการด้อยค่าภายในปีนี้ เนื่องจากความล่าช้าเล็กน้อยในโครงการไม่ได้ส่งผลกระทบต่อการประเมินมูลค่าของบริษัทอย่างมีนัยสำคัญ ปัจจุบันมีสัญญาซื้อขาย LNG จำนวน 11.14 ล้านตันต่อปี หรือคิดเป็น 85% ของกำลังการผลิตรวม 13.1 ล้านตัน.
กระแสเงินสดและปันผลแข็งแกร่ง
PTTEP มีฐานะการเงินที่แข็งแกร่ง ด้วยมีสถานะเป็นเงินสดสุทธิในปี 2024F หุ้นมีมูลค่าที่ดี ซื้อขายที่ PE ที่ 7.3 เท่า ในปี 2025F ด้วยอัตราผลตอบแทนปันผลที่ 7.2% หลังการด้อยค่า US$470m การลงทุนสุทธิในโมซัมบิกของบริษัทฯ จะอยู่ที่ US$2.6bn หรือ 88 พันลบ. ในมุมมองของเรา หากสมมติว่ามีสถานการณ์เลวร้ายที่สุดที่การลงทุนล้มเหลวและต้องตัดจำหน่ายทั้งหมด ทุนของผู้ถือหุ้นที่ US$15bn ถือว่ายังมีขนาดใหญ่พอที่จะรับความเสี่ยงนั้นได้
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……