SCC (SELL) – ช่วงเวลาที่เลวร้าย – Target Price Bt175.00, Price Bt209.00
เราปรับลดคำแนะนำ SCC เป็น “ขาย” เนื่องจากวัฏจักรปิโตรเคมีขาลงที่ยืดเยื้อ และปัญหาความสามารถในการแข่งขันของ LSP ท่ามกลางอุปทานที่เพิ่มขึ้นจากจีน เราปรับราคาเป้าหมายของ SCC ลงเป็น 175 บาท
สเปรดอ่อนแอ แนะนำ “ขาย”
บทวิเคราะห์นี้เป็นส่วนหนึ่งของบทวิเคราะห์กลุ่มพลังงาน “ปัจจัยพื้นฐานอ่อนแอลง” วันที่ 4 พฤศจิกายน 2024 เราปรับลดคำแนะนำ SCC เป็น “ขาย” จาก ซื้อ เนื่องจาก 1) แนวโน้มปิโตรเคมีแย่กว่าที่คาดการณ์ไว้ ด้วยอยู่ในช่วงขาลงยืดเยื้อ และมีอุปทานที่มากขึ้นจากจีน 2) อุปทานจากจีนมีความสามารถในการแข่งขันสูงขึ้น ทำให้ Long Son Petrochemical Complex (LSP) มีความสามารถในการแข่งขันที่ลดลง ซึ่งหมายถึงผลตอบแทนจากการลงทุนที่ต่ำลง 3) วัฏจักรขาลงที่ยืดเยื้อส่งผลให้ LSP ต้องหยุดดำเนินการหลังจากที่เริ่มเปิดเชิงพาณิชย์ได้เพียงหนึ่งเดือนในเดือนกันยายน 2024 และด้วย คาดการณ์สเปรดโดยรวมที่อ่อนแอลง เราจึงปรับลดประมาณการกำไรของ SCC อย่างมากถึง 43/39/40% สำหรับปี 2024-26F และปรับราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2025F) เป็น 175 บาท (จากเดิม 275 บาท) 4) ธุรกิจวัสดุก่อสร้างและกระดาษบรรจุภัณฑ์ยังคงซบเซา และ 5) เรามองว่า SCC แพง ที่ PE ที่ 17 เท่า ในปี 2025F
LSP เผชิญกับความท้าทายที่แท้จริง
ความท้าทายที่สำคัญที่สุดในมุมมองของเราสำหรับ LSP คือความสามารถในการแข่งขันหลังจากที่จีนกลายเป็นผู้ผลิตที่มีความสามารในการแข่งขันมากขึ้น SCC ได้ตัดสินใจลงทุน US$700m (14% ของค่าใช้จ่ายลงทุนเริ่มต้นของโครงการ) เพื่อเพิ่มความยืดหยุ่นของโครงการในการใช้วัตถุดิบอีเทนมากขึ้น อีเทนมีราคาถูกกว่าแนฟทา SCC คาดว่าโครงการปรับปรุงจะแล้วเสร็จในปี 2027 ความท้าทายอีกประการหนึ่งคือการชะลอตัวของวัฏจักรที่ยืดเยื้อยาวนานเนื่องจากอุปสงค์ที่อ่อนแอ เทียบกับอุปทานขนาดใหญ่ในประเทศจีน สเปรดที่ต่ำเกินไปทำให้ LSP หยุดการดำเนินการอย่างน้อยหกเดือน
ธุรกิจอื่นไม่ได้ช่วยมากนัก
ทั้งธุรกิจวัสดุก่อสร้างปูนซีเมนต์ (CBM) และธุรกิจกระดาษบรรจุภัณฑ์ต่างก็เห็นความต้องการที่อ่อนแอเช่นกัน แม้ว่าการใช้จ่ายภาครัฐจะเพิ่มขึ้น แต่ความต้องการซีเมนต์เพิ่มขึ้นเพียง 0.5% y-y ใน 3Q24F โดยถูกขัดขวางจากน้ำท่วมและตลาดอสังหาริมทรัพย์ที่อ่อนแอ ในขณะเดียวกันความต้องการกระดาษบรรจุภัณฑ์ฟื้นตัวช้ากว่าที่คาด โดยปริมาณการขายลดลง y-y นับตั้งแต่ 2Q24 เนื่องจากการส่งออกไปยังจีนลดลง
ให้ความสำคัญกับงบดุลและต้นทุน
ด้วยสภาพแวดล้อมทางอุตสาหกรรมที่ท้าทาย ปัจจุบัน SCC จึงมุ่งเน้นไปที่การลดต้นทุนและบริหารงบดุลมากขึ้น บริษัทฯ คาดว่าจะขายสินทรัพย์บางส่วนและปิดธุรกิจที่ไม่ทำกำไร โดยคาดว่าจะสามารถประหยัดต้นทุนได้ 5 พันลบ. ในปี 2025F เรายังไม่ได้รวมปัจจัยนี้ในการคาดการณ์ของเรา ในขณะที่เรารอความชัดเจนที่ดีขึ้นในแผน นอกจากนี้บริษัทฯ ยังได้ลดเป้าค่าใช้จ่ายลงทุนลง 4 พันลบ. มาอยู่ที่ 3.7 หมื่นลบ. ในปี 2024F ซึ่งเราได้รวมในประมาณการของเราแล้ว
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……