TOA (BUY) – ปรับตัวลงมากแล้ว – Target Price Bt22.00, Price Bt17.40
ตลาดอสังหาฯ ที่อ่อนแอและผลกระทบจากน้ำท่วม ทำให้เราปรับกำไรและราคาเป้าหมายของ TOA ลงเป็น 22 บาท แต่เราคาดว่าเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวและราคาวัตถุดิบที่ลดลงจะทำให้กลับมาเติบโต 10/6% y-yในปี 2025-26F ด้วยซื้อขายที่ 2025-26F PE ที่ 13/12 เท่า ปัจจัยพื้นฐานที่ดี และมีส่วนแบ่งตลาดกว่า 40% และสถานะเป็นเงินสดสุทธิ เราจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ”
ปรับลดประมาณการกำไร แต่คงคำแนะนำ “ซื้อ”
นอกจากการชะลอตัวของกลุ่มอสังหาริมทรัพย์จากหนี้ครัวเรือนที่สูงและการให้สินเชื่อที่อยู่อาศัยที่เข้มงวดแล้ว สถานการณ์น้ำท่วมในภาคเหนือของประเทศไทยยังกดดันกำไรของ TOA ใน 3Q24 มากขึ้นด้วย เราปรับลดกำไรปี 2024-26F ลง 15/14/14% ด้วยการปรับอัตราส่วนลดขึ้น 1.4pp เป็น 10.3-11.3% เพื่อสะท้อนเบต้าที่สูงขึ้น ราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2025F) ของเราจึงลดลงเหลือ 22 บาทต่อหุ้น (จาก 30 บาท) อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” TOA เนื่องจาก 1) เราเชื่อว่าข่าวร้ายได้สะท้อนไปในราคาหุ้นแล้ว โดยปรับตัวลง 32% จากจุดสูงสุดในปีนี้ 2) เราคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวที่ 10/6% y-y ในปี 2025-26F 3) เรามองว่ามูลค่าหุ้น TOA นั้นน่าสนใจที่ PE ที่ 13/12 เท่า ในปี 2025-26F เทียบกับคู่แข่งในกลุ่มฯ ที่ 24 เท่า และ 4) ปัจจัยพื้นฐานยังคงแข็งแกร่ง โดยมีส่วนแบ่งตลาดมากกว่า 40% ในตลาดสีในประเทศไทย และมีสถานะเป็นเงินสดสุทธิ
แรงกดดันด้านต้นทุนที่ลดลงผลักดันการเติบโตในปีหน้า
เราคาดว่าเศรษฐกิจจะดีขึ้นและการซ่อมแซมบ้านหลังจากน้ำท่วมจะช่วยฟื้นความต้องการสีให้กลับมาเติบโตในระดับปกติของธุรกิจที่ 3-5% y-y และยอดขายของ TOA จากการลดลง 4% y-y มาเติบโต 4/5% y-y ในปี 2025-26F (เทียบกับการเติบโตเฉลี่ยที่ 6% y-y ในปี 2019-23) นอกจากนี้ เรายังคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะดีขึ้นจาก 34% ในปีนี้ เป็น 35/35% ในปี 2025-26F เนื่องจากต้นทุนการผลิตที่ลดลง วัตถุดิบหลักของ TOA คือวัตถุดิบที่เกี่ยวกับน้ำมัน ซึ่งคิดเป็น 13-14% ของต้นทุนการผลิต และ TiO2 คิดเป็น 17-18% ของต้นทุนการผลิต และโบรกเราคาดว่าราคาน้ำมันจะลดลงจาก US$80/bbl ในปีนี้ (เทียบกับปัจจุบันอยู่ที่ US$81) มาอยู่ที่ US$75/70 ในปี 2023-25F และ TiO2 จะคงอยู่ที่ US$2,700/ton (เทียบกับปัจจุบันที่ US$2,750) ซึ่งจะผลักดันให้กำไรของ TOA จากที่คาดว่าจะลดลง 8% y-y ในปีนี้ เป็นเติบโต 10/6% y-y ในปี 2025-26F
ปัจจัยพื้นฐานแข็งแกร่ง
แม้ตลาดสีจะอ่อนแอ แต่เราคาดว่า TOA จะยังคงมี EBITDA 3.8-4.4 พันลบ. ต่อปี ในปี 2024-26F (เทียบกับ 2.7-3.9 พันลบ. ในปี 2019-23) และมี EBITDA margin ที่ 18-19% (เทียบกับ 13-19% ในปี 2019-23) เราคาดว่า ROE อยู่ที่ 17% ในปีดังกล่าว (14-20% ในปี 2019-23) แม้จะมีสถานะเป็นเงินสดสุทธิ แต่ผู้บริหารต้องการเก็บเงินสดไว้สำหรับการควบรวมและซื้อกิจการที่อาจเกิดขึ้นและการขยายกิจการในอนาคต ทำให้เราคาดว่าอัตราการจ่ายเงินปันผลจะอยู่ที่ 55-65% และอัตราผลตอบแทนปันผลอยู่ที่ 3-4% ต่อปี ในปี 2024-26F
คดี STARK อยู่ภายใต้การพิจารณาของศาล
แม้ว่าจะไม่มีการทำธุรกรรมที่เกี่ยวข้อง แต่ราคาหุ้นของ TOA ได้รับผลกระทบจากคดีฉ้อโกงของ STARK เนื่องจากผู้ถือหุ้นใหญ่ของ STARK คือ คุณวนรัชต์ ตั้งคารวคุณ ซึ่งเป็นพี่ชายคนโตในครอบครัวเจ้าของ TOA และถือหุ้น TOA ในสัดส่วน 9% คดีนี้อยู่ระหว่างการพิจารณาของศาลแพ่ง และทรัพย์สินของคุณวนรัชต์ก็ถูกอายัดไว้แล้ว ครอบครัวยังคงยืนยันว่าหากคุณวนรัชต์ ต้องขายหุ้นใน TOA ครอบครัวก็จะซื้อหุ้นของเขา
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……