KCE (HOLD) – ยอดขายรถยนต์อ่อนแอ – Target Price Bt34.00, Price Bt32.25
เนื่องจากยอดขายรถยนต์ที่อ่อนแอกว่าคาดในตลาดหลักของ KCE เราจึงคาดว่าคำสั่งซื้อของ KCE จะลดลงใน 4Q24F เราปรับลดประมาณการกำไรลง 5-8% ต่อปี ในปี 2024-26F และยังคงคำแนะนำ “ถือ” และปรับลดราคาเป้าหมายลงเป็น 34 บาท
บริษัทที่ดีในสภาพแวดล้อมที่ท้าทาย
เราคงคำแนะนำ “ถือ” KCE ด้วยมีราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2025F) ลดลงเหลือ 34 บาท (จาก 40 บาท) โดยมีเหตุผลหลักดังนี้:1) ยอดขายรถยนต์ในทั่วโลกอ่อนแอ เนื่องจากเศรษฐกิจที่ชะลอตัว 2) KCE ต้องเผชิญการแข่งขันที่รุนแรงจากผู้ผลิต PCB จีนที่มีต้นทุนต่ำ ในกลุ่มผลิตภัณฑ์ non-HDI PCB ที่มีกำไรต่ำ ซึ่งคิดเป็น 67% ของ EBIT ของ KCE ใน 1H24 3) เราคาดว่าจะมีคำสั่งซื้อที่ลดลงใน 4Q24F และด้วยมองว่าเศรษฐกิจโลกชะลอตัว เราจึงปรับลดประมาณการกำไรของเราลง 5-8% ต่อปี ในปี 2024-26F และ 4) ด้วยคาดการณ์การเติบโตของ EPS ที่ 18/10/12% ในปี 2024-26F ของเรา เราจึงเห็น upside ต่อราคาหุ้นที่จำกัด โดยหุ้นซื้อขายที่ PE ที่ 20 เท่า ในปี 2025F
แรงต้าน
KCE กำลังเผชิญกับแรงต้าน 2 ประการ 1) ยอดขายรถยนต์ทั่วโลกที่อ่อนแอ โดยเติบโต 3% y-y ใน 1H24 แต่ลดลง 5% y-y ใน 3Q24 แนวโน้มใน 4Q24F ก็ไม่น่าจะดีขึ้นไปกว่านี้ 2) การแข่งขันที่เพิ่มขึ้นจากผู้ผลิต PCB จีนที่มีต้นทุนต่ำในกลุ่มผลิตภัณฑ์ non-HDI PCB ที่มีจำนวนชั้นน้อย ผู้ผลิตรถยนต์หันไปซื้อ non-HDI PCB ราคาถูกจากผู้ผลิตจีนเพื่อลดต้นทุน เราคาดว่ายอดขายในเทอมดอลลาร์สหรัฐจะลดลง 2% y-y ใน 2H24F สำหรับทั้งปี เราคาดว่ายอดขายจะเติบโตที่ -7/+7/+8% ในปี 2024-26F
เพิ่มความสามารถในการแข่งขัน
KCE เพิ่งซื้อกิจการตัวแทนจำหน่ายหลักในยุโรป โดยลงทุน 800 ลบ. ตัวแทนจำหน่ายนี้ครอบคลุมลูกค้าประมาณ 30% ของฐานลูกค้าทั้งหมดของ KCE บริษัทฯ มีแผนที่จะใช้ฐานลูกค้าของตัวแทนจำหน่ายนี้เพื่อเข้าถึงลูกค้าโดยตรง และหยุดการเก็บค่าธรรมเนียมการจัดจำหน่าย ซึ่งหมายถึงราคาผลิตภัณฑ์ที่ถูกลงสำหรับลูกค้า
แนวโน้มอ่อนแอลง
เราคาดว่ากำไรปกติของ KCE ใน 3Q24F อยู่ที่ 470 ลบ. ทรงตัว y-y แต่ลดลง 10% q-q สาเหตุหลักมาจากการลดลงของรายได้, ต้นทุนทองแดงที่สูงขึ้น, และค่าเงินบาทที่แข็งค่า เราคาดว่า 4Q24F จะมีแนวโน้มอ่อนแอลง โดยคาดว่าจะมีกำไรปกติ 420 ลบ. ลดลง 10% y-y และ 11% q-q เนื่องจากแนวโน้มการขายที่ชะลอตัวลง
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……