SAWAD (HOLD) – กำไรชะลอตัวลง –Target Price Bt43.00, Price Bt40.25
เราปรับกำไรของ SAWAD ลง 8% สะท้อนการเติบโตของสินเชื่อที่ชะลอตัว และการลดลงของขาดทุนจากการขายที่น้อยลง แม้เราคาดว่าจะดีขึ้นในปีหน้า แต่หุ้นมูลค่าที่เหมาะสมแล้วที่ 11 เท่า PE เทียบกับ EPS ที่คาดว่าจะเติบโตที่ 12% ในปี 2025F ด้วย upside ที่จำกัดจากราคาเป้าหมายที่ลดลงของเรามาอยู่ที่ 43 บาท เราจึงปรับลดคำแนะนำ SAWAD เป็น “ถือ”
การเติบโตของสินเชื่อชะลอตัวลง
เพื่อตอบสนองต่อการเพิ่มขึ้นของการผิดนัดชำระหนี้และอัตราผลตอบแทนที่น้อยลงจากสินเชื่อเช่าซื้อจักรยานยนต์ใหม่ SAWAD จึงได้ชะลอการขยายสินเชื่อในกลุ่มนี้ ขณะที่บริษัทฯ ต้องการขยายธุรกิจสินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์และจักรยานยนต์ แต่ความผันผวนที่เพิ่มขึ้นในตลาดหุ้นกู้—หลังจากที่มีการเลื่อนการชำระหนี้ในหุ้นกู้ที่มีอันดับความน่าเชื่อถือสูง—ได้จำกัดศักยภาพการเติบโตของ SAWAD เมื่อปลายเดือนกรกฎาคม SAWAD ได้ออกหุ้นกู้ 2.08 พันลบ. และนำกระแสเงินสดภายในมาชำระหุ้นกู้ 2.8 พันลบ. ที่ครบกำหนดชำระในต้นเดือนสิงหาคม บริษัทฯ ยังได้ดำเนินการขอเงินกู้จากธนาคารเพิ่มอีก US$80m จาก Sumitomo Mitsui Banking Corporation และกำลังอยู่ในขั้นตอนการออกหุ้นกู้ใหม่มูลค่า 2-3 พันลบ. เพื่อเตรียมการชำระหุ้นกู้ 2.88 พันลบ. ที่ครบกำหนดในปลายเดือนธ.ค.2024 เพื่อให้สอดคล้องกับปัญหาสภาพคล่องในตลาดหุ้นกู้ เราจึงได้ปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อของ SAWAD เป็นทรงตัวในปีนี้ และคาดว่าจะฟื้นตัวที่ 10% ต่อปี ในปี 2025-26F
คุณภาพสินทรัพย์อยู่ภายใต้การควบคุม
ตั้งแต่ 2Q23 SAWAD ได้เริ่มดำเนินการเคลียร์งบดุลผ่านการตัดจำหน่ายหนี้เสียและขายสินทรัพย์ ความพยายามเหล่านี้ช่วยให้สามารถควบคุม NPLs ได้ดี และเราคาดว่า NPL เริ่มมีเสถียรภาพตั้งแต่ 2Q24 กระบวนการนี้มีความเข้มข้น โดยเฉพาะกลุ่มสินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์ใหม่ และเราเชื่อว่า SAWAD ได้ผ่านจุดสูงสุดของขาดทุนจากการขายแล้ว ซึ่งมีมูลค่ารวม 558.5 ลบ. ใน 1Q24 การขาดทุนจากการขายเริ่มมีแนวโน้มลดลงตามที่เราคาดไว้ก่อนหน้านี้ อย่างไรก็ตาม ด้วยราคารถยนต์มือสองที่ยังคงปรับตัวลงและความตั้งใจของ SAWAD ที่จะยังคงเคลียร์งบดุลอยู่ เราจึงปรับคาดการณ์การลดลงของผลขาดทุนจากการขายให้น้อยลง จาก 1.21 พันลบ. ในปี 2023 และ 972 ลบ. ใน 1H24 เป็น 1.7 พันลบ. ในปี 2024F และ 1.38 พันลบ. ต่อปี ในปี 2025F
ปรับลดกำไรลง 8% ในปี 2024-26F
เราได้ปรับประมาณการกำไรของ SAWAD ลง 7% ในปีนี้ 10% ในปี 2025F และ 8% ใน 2026F การปรับลดครั้งนี้สะท้อนถึงการลดลงของการเติบโตของสินเชื่อ 5%, ต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้น, และการขาดทุนจากการขายที่เพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม เราได้ปรับลดการตั้งสำรองและค่าใช้จ่ายการดำเนินงานลง เนื่องจากสินเชื่อที่ชะลอตัว, NPL ที่ลดลง, และการเปิดตัวแอปพลิเคชันออนไลน์ของ SAWAD ดังนั้นราคาปรับเป้าหมายของเราจึงถูกปรับลงเป็น 43 บาท จากเดิมที่ 45.5 บาท
ปรับลดคำแนะนำเป็น “ถือ” ราคาเป้าหมายลดลงเหลือ 43 บาท
สภาวะตลาดหุ้นกู้ค่อยๆ ดีขึ้น และ SAWAD มีแผนที่จะปรับโครงสร้างการระดมทุนให้มีน้ำหนักเท่ากันระหว่างหุ้นกู้และเงินกู้จากธนาคาร แม้เราคาดว่าการเติบโตของสินเชื่อจะปรับตัวดีขึ้น และมีผลขาดทุนจากการขายลดลง แต่หุ้นดูเหมือนจะมีมูลค่าที่เหมาะสมแล้ว โดยซื้อขายที่ 11 เท่า 2025F PE เทียบกับการเติบโตของ EPS ที่คาดไว้ที่ 12% ในปี 2025F ด้วยมี upside ที่จำกัด เราจึงปรับคำแนะนำเป็น “ถือ” จาก ซื้อ
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……