CBG (BUY) – แนวโน้มเป็นบวก – Target Price Bt93.00, Price Bt77.50
หลังผลการดำเนินงาน 3Q24 แข็งแกร่ง CBG คาดว่าผลการดำเนินงาน 4Q24F จะแข็งแกร่งขึ้นอีกจากส่วนแบ่งตลาดในประเทศที่เพิ่มขึ้น การฟื้นตัวของเมียนมาร์ และมาตรการลดต้นทุนใหม่ เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” CBG เนื่องจากกำไรคาดว่าจะเติบโตที่ 54/24/12% ในปี 2024-26F
ฟื้นตัวต่อเนื่อง แนะนำ “ซื้อ”
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” CBG โดยให้ราคาเป้าหมายที่สูงขึ้น (ปีฐาน 2025F) เป็น 93 บาท (จาก 91 บาท) 1) เราคาดว่ากำไรจะเติบโตแข็งแกร่งที่ 54/24/12% ในปี 2024-26F 2) CBG กำลังฟื้นตัวจากปัจจัยเก่าที่หนุนกำไรซึ่งอ่อนแอในช่วงหลายปีที่ผ่านมา เช่น ต้นทุนวัตถุดิบ และการส่งออก และปัจจัยหนุนการเติบโตตัวใหม่ เช่น ส่วนแบ่งตลาดที่เพิ่มขึ้น และมาตรการลดต้นทุนใหม่ 3) เราคาดว่า EBIT margin จะเพิ่มขึ้นเป็น 18% ในปี 2026F จาก 12% ในปี 2023 จากต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลง มาตรการควบคุมต้นทุนใหม่ และผลกระทบจาก operating leverage 4) CBG คาดว่าธุรกิจจะมีแนวโน้มแข็งแกร่งขึ้นใน 4Q24F หลังจากมีกำไรที่แข็งแกร่งมากใน 3Q24 ที่ 741 ลบ. เพิ่มขึ้น 41% y-y และ 5) CBG ไม่แพง ซื้อขายที่ 2025F PE ที่ 21 เท่า เทียบกับแนวโน้มการเติบโตที่แข็งแกร่งและ ROE ที่สูงที่ 26% เราปรับคาดการณ์กำไรขึ้น 1-3% ในปี 2024-26F เพื่อสะท้อนถึงมาตรการด้านต้นทุนใหม่
ส่วนแบ่งตลาดเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง
ส่วนแบ่งตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศของ CBG เพิ่มขึ้นเป็น 24.5% ใน 3Q24 จาก 21.0% เมื่อปีที่แล้ว หลังจากที่บมจ. โอสถสภา (OSP) ปรับขึ้นราคาในปี 2022 และ Red Bull Thailand ปรับราคาในปี 2023 ส่วนแบ่งตลาดของ CBG เพิ่มขึ้นเป็น 26% ใน 4Q24 โดยมีการเจาะตลาดได้ดีขึ้นในบางพื้นที่ที่มีความภักดีต่อแบรนด์อื่นอย่างมาก นอกจากนี้ CBG ยังได้ประโยชน์จากการขยายสาขาของ CJ Express ซึ่งเป็นเครือซูเปอร์มาร์เก็ตที่ใหญ่เป็นอันดับสามของประเทศไทย ซึ่งมีฐานที่มั่นคงในพื้นที่ต่างจังหวัดและเจ้าของคือผู้ถือหุ้นรายใหญ่ของ CBG
เมียนมาร์ฟื้นตัว
การส่งออกเครื่องดื่มชูกำลังลดลง 27% ในปี 2023 จากจุดสูงสุดในปี 2020 ยอดส่งออก (32% ของยอดขายใน 9M24) ฟื้นตัว 7% y-y ใน 9M29 จากการฟื้นตัวในกัมพูชา (75% ของการส่งออกทั้งหมด) CBG ได้ส่วนแบ่งตลาดในกัมพูชาเพิ่มขึ้น เนื่องจากคู่แข่งรายเล็กประสบปัญหาในช่วงที่ตลาดอ่อนแอ ขณะที่กัมพูชาปรับตัวดีขึ้นต่อเนื่องไปใน 4Q24F CBG ได้รับคำสั่งซื้อที่ฟื้นตัวจากเมียนมาร์ (10% ของการส่งออก) ธุรกิจในเมียนมาร์ได้รับผลกระทบจากการก่อรัฐประหารในปี 2020-22 และข้อจำกัดการนำเข้าในปี 2023 ข้อจำกัดเริ่มผ่อนคลายลงใน 4Q24 เราคาดว่าการส่งออกจะเติบโต 8/8/9% ในปี 2024-26F
มาตรการประหยัดต้นทุนใหม่
CBG มุ่งเน้นการลดค่าใช้จ่ายด้านการตลาดในปีนี้ และปัจจุบันตั้งเป้าที่จะลดต้นทุนอลูมิเนียมและเศษแก้ว (ซึ่งคิดเป็น 15% ของต้นทุนขายรวม) ลง 10% ในปีหน้า CBG ได้เปลี่ยนมาใช้ซัพพลายเออร์อลูมิเนียมรายใหม่ซึ่งเสนอราคาที่ถูกกว่า นอกจากนี้ CBG กำลังออกแบบกระป๋องเครื่องดื่มชูกำลังใหม่โดยใช้ปริมาณอลูมิเนียมน้อยลง และเครื่องดื่มชูกำลังบรรจุขวดที่ใช้ปริมาณเศษแก้วน้อยลง เราคาดว่า EBIT margin ของ CBG จะเพิ่มขึ้นเป็น 18% ในปี 2026F จากจุดต่ำสุดที่ 12% ในปี 2023
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……