OR (SELL) – ถูกปรับลดมูลค่าต่อเนื่อง – Target Price Bt12.60, Price Bt14.60
เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” OR โดยมีราคาเป้าหมายที่ 12.6 บาท เราคาดว่าราคาหุ้นของ OR จะยังคงถูก de-rated ต่อเนื่อง เนื่องจากแนวโน้มการเติบโตในระยะยาวที่จำกัด ให้ ROE ที่ต่ำ และมีมูลค่าที่แพง
สาเหตุของการถูก de-rating; แนะนำ “ขาย”
เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” OR เนื่องจากเราเชื่อว่าจะยังคงมีการ de-ratedราคาหุ้นอย่างต่อเนื่อง 1) OR อยู่ในธุรกิจค้าปลีกน้ำมันที่เติบโตเต็มที่ โดยปัจจัยหนุนการเติบโตใหม่จากธุรกิจค้าปลีกเริ่มลดลง เราคาดว่า EPS จะเติบโต 50/7/1% ในปี 2025-27F การเพิ่มขึ้นอย่างมากในปี 2025F เกิดจากฐานที่ต่ำจากการขาดทุนจากสต๊อกจำนวนมากในปี 2024F ซึ่งเราคาดว่าจะเติบโต 40% 2) OR ยังคงไม่สามารถสร้างการเติบโตแบบ S-curve ในธุรกิจค้าปลีกอื่นนอกเหนือไปจาก Café Amazon ได้ ธุรกิจค้าปลีกของ OR เผชิญกับอุปสรรคจากการยุติการดำเนินงานของ Texas Chicken ในประเทศไทยและการถอนตัวจากการลงทุนใน Imsub Global Cuisine 3) เราต้องปรับลดคาดการณ์กำไรของเราลง 42/18/9% ในปี 2024-26F เพื่อสะท้อนถึงธุรกิจค้าปลีกน้ำมันที่อ่อนแอกว่าที่คาด และค่าใช้จ่ายด้อยค่าจากธุรกิจค้าปลีก เมื่อรวมกับการปรับราคามาใช้ปีฐาน 2025F ราคาเป้าหมายของเราปรับลดลงจาก 13.8 บาท เป็น 12.6 บาท และ 4) เรามองว่า OR มีมูลค่าแพงที่ 19.0 เท่า 2025F PE และ 1.5 เท่า P/BV เทียบกับ ROE เพียง 8.1% ในปี 2025F
ส่วนแบ่งตลาดค้าปลีกน้ำมันลดลง
เราเชื่อกันว่าเป็นเพราะข่าวปลอมเกี่ยวกับมาตรฐานตู้จ่ายน้ำมันในสถานีบริการน้ำมันปตท. ทำให้ยอดขายปลีกน้ำมันของ OR ลดลง 11% y-y ใน 9M24 เทียบกับการเติบโตของอุตสาหกรรมที่ -0.4% y-y ซึ่งนับเป็นการลดลงติดต่อกันสามไตรมาส คู่แข่งอย่าง BCP (“ซื้อ”) มียอดขายปลีกน้ำมันเติบโต 4% y-y และ PTG (“ขาย”) เติบโต 14% y-y ใน 9M24 ส่วนแบ่งตลาดของ OR ลดลงเหลือ 34.4% ใน 3Q24 จาก 37% ใน 4Q23 เราปรับลดการเติบโตของปริมาณการขายปลีกของ OR ลงเหลือ -10%/3/2% (จากเดิมที่ -5/4/2%) ในปี 2024-26F
ความต้องการน้ำมันในประเทศอ่อนแอ
ความต้องการน้ำมันในประเทศลดลง 0.4% y-y ใน 9M24 เทียบกับการเติบโต 4% ในปี 2023 ความต้องการยังคงต่ำกว่าระดับก่อนเกิดโควิด-19 ในปี 2019 ราว 4% ซึ่งอาจเป็นผลมาจากการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่อ่อนแอและการนำรถยนต์ไฟฟ้ามาใช้มากขึ้น เนื่องจากความต้องการที่อ่อนแอ เราจึงยังคงสมมติฐานค่าการตลาดน้ำมันไว้ที่ 1 บาทต่อลิตร สำหรับ OR ในปี 2025-26F
มีความสำเร็จนอกเหนือไปจาก Café Amazon ที่จำกัด
OR เผชิญความท้าทายในการขยายธุรกิจนอกเหนือจากร้าน Café Amazon ซึ่งเป็นธุรกิจเรือธง โดยใน 3Q24 บริษัทฯ ขาดทุน 552 ลบ. จากการยุติการดำเนินงานของ Texas Chicken และ Imsub Global Cuisine Co., Ltd. (ISGC) ผู้ดำเนินการร้าน Kouen Sushi Bar ในขณะเดียวกัน ส่วนแบ่งตลาดค้าปลีกน้ำมันที่ลดลงของบริษัทฯ อาจส่งผลให้จำนวนผู้เข้าใช้บริการในสถานีบริการน้ำมันลดลง ส่งผลให้รายได้จากธุรกิจ non-oil ลดลงตามไปด้วย
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……