MEGA (BUY) – แนวโน้มฟื้นตัว – Target Price Bt47.00, Price Bt33.50
หลังกำไรอ่อนแอติดต่อกันสองไตรมาส กำไรของ MEGA ก็ฟื้นตัวใน 3Q24 และมีแนวโน้มที่ดีขึ้นในอนาคต เราคาดว่า EPS จะเติบโต 15/11% ในปี 2025-26F MEGA ถือเป็นหุ้นที่ไม่แพงในฐานะบริษัทเภสัชกรรม โดยอยู่ที่ 12 เท่า ในปี 2025F (เทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ 21 เท่า) เราให้คำแนะนำ “ซื้อ” MEGA
ฟื้นตัว และมูลค่าไม่แพง
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” MEGA ราคาเป้าหมายที่ 47.0 บาท (จากเดิม 45.0 บาท) (ปีฐาน 2025F) เนื่องจาก 1) หลังกำไรหดตัวในช่วงสองไตรมาสที่ผ่านมา ผลการดำเนินงานของ MEGA เริ่มพลิกฟื้นใน 3Q24 โดย 5% y-y 2) เรามองว่าเป็นจุดเริ่มต้นของเส้นทางการพลิกฟื้นระยะยาวของบริษัทฯ โดยธุรกิจในเมียนมาร์มีการพัฒนาในทิศทางที่ดีขึ้น ขณะที่ธุรกิจเภสัชกรรมที่แข็งแกร่งยังคงเติบโตในระดับปกติของธุรกิจ เราคาดว่ากำไรจะเติบโตที่ 15%/11% ในปี 2025-26F เทียบกับการหดตัว 9% ในปี 2024F 3) ด้วยแนวโน้มธุรกิจที่ดีขึ้น MEGA จึงกำลังลดค่าใช้จ่ายด้านการตลาด และ 4) ปัจจุบันเรามองว่า MEGA ไม่แพง ซื้อขาย PE เฉลี่ยของช่วง 10 ปีที่ -2STD ที่ 12 เท่า สำหรับปี 2025F ในบทวิเคราะห์นี้ เราปรับประมาณการกำไรขึ้น 2-4% ในปี 2024-26F เพื่อสะท้อนผลการดำเนินงาน 3Q24 ที่ดีกว่าคาด
เมียนมาร์แตะจุดต่ำสุดแล้ว
กำไรของ MEGA ลดลง 11% y-y ใน 1H24 เนื่องจากการหดตัวของธุรกิจจัดจำหน่ายในเมียนมาร์ ธุรกิจจัดจำหน่ายในเมียนมาร์มีสัดส่วน 15% ของ EBIT ของ MEGA ธุรกิจจัดจำหน่ายประสบปัญหาลูกค้ากลุ่ม FMCG บางรายย้ายออกจากประเทศ อย่างไรก็ตาม ปัจจุบัน FMCG มีสัดส่วนเพียง 2% ของ EBIT รวมของ MEGA และเนื่องจากธุรกิจจัดจำหน่ายยาหลัก (14% ของ EBIT) เติบโตเพียงเล็กน้อย ทำให้ EBIT ในเทอม US$ จากธุรกิจจัดจำหน่ายมีความเสถียรใน 3Q24 ขณะที่ EBIT จากธุรกิจยายังคงเติบโต 8% y-y ใน 3Q24 MEGA เห็นแนวโน้มความต้องการที่แข็งแกร่งขึ้นใน 4Q24F และมีแผนที่จะเปิดตัว SKUs ยาใหม่ในปีหน้า เราคาดว่าการเติบโตของ EBIT จากธุรกิจยาอยู่ที่ 16% และ 12% ในปี 2025-26F และการเติบโตของ EBIT จากธุรกิจจัดจำหน่ายที่ 6-8% ในปี 2025-26F หลังจากการหดตัว -8% ต่อปี ในปี 2023-24F
ลดค่าใช่จ่ายส่งเสริมการขาย
ในช่วงที่ความต้องการอ่อนแอ และมีความท้าทายในเมียนมาร์ MEGA ได้เพิ่มการส่งเสริมการขาย ทำให้ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายเพิ่มขึ้นเป็น 29% ใน 9M24 เทียบกับค่าเฉลี่ยในช่วง 3 ปีที่ 26% เนื่องจากความต้องการเริ่มดีขึ้น MEGA จึงกำลังลดการส่งเสริมการขายตั้งแต่ 4Q24 เราคาดว่า EBIT margin จะฟื้นตัวกลับมาที่ 17% ในปี 2025-26F จาก 16% ในปี 2024F
อินโดนีเซียเริ่มในปีหน้า
MEGA เริ่มตั้งโรงงานในอินโดนีเซียสำหรับผลิตภัณฑ์ตัวอย่างในปี 2022 และเริ่มผลิตและแนะนำผลิตภัณฑ์ในปี 2023 โดยตั้งเป้าหมายที่จะคุ้มทุนในปี 2026 อย่างไรก็ตาม เราคาดการณ์อย่างระมัดระวัง โดยเรายังไม่รวมกำไรจากธุรกิจนี้ในตอนนี้ เนื่องจากเป็นธุรกิจแรกของ MEGA ในอินโดนีเซีย กล่าวโดยสรุป MEGA ซื้อโรงงานในอินโดนีเซียในปี 2020 และภายหลังได้รับใบอนุญาตจากสำนักงานอาหารและยาของอินโดนีเซียในการดำเนินการ ตลาดยาในอินโดนีเซียมีมูลค่าประมาณ US$9bn เทียบกับมูลค่าตลาดยาในประเทศไทยที่ราว US$6bn
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……