CHG (BUY) – กลับไปเติบโตในระดับเลขสองหลัก –Target Price Bt3.40, Price Bt2.62
เราแนะนำ “ซื้อ” CHG โดยคาดว่า EPS จะกลับมาเติบโตในระดับเลขสองหลักที่ 14/11% ในปี 2025-26F หนุนโดยการเติบโตจากโรงพยาบาลที่มีอยู่เดิม การขาดทุนที่ลดลงจากโรงพยาบาลใหม่ และไม่มีการปรับลดอัตราเหมาจ่ายประกันสังคมอีกต่อไป แนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 3.4 บาท
EPS เติบโตขึ้น แนะนำ “ซื้อ”
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” CHG เนื่องจาก 1) เราคาดว่า EPS ของ CHG จะกลับมาเติบโตในระดับเลขสองหลักที่ 14/11% ในปี 2025-26F จาก 6% ในปีนี้ ปัจจัยหลักผลักดันที่มีความเสี่ยงต่ำ ได้แก่ 1) การเติบโตจากโรงพยาบาลที่มีอยู่เดิม การขาดทุนที่ลดลงจากโครงการใหม่สองโครงการที่เปิดให้บริการในช่วงกลางปี 2023 และไม่มีการปรับลดอัตราเหมาจ่ายของประกันสังคม 2) เราคาดว่า EBIT margin จะเพิ่มขึ้นจากรายได้รักษาโรคร้ายแรงและอัตราการใช้บริการที่เพิ่มขึ้น 3) CHG เป็นผู้ได้ประโยชน์จากการเติบโตของการลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศ (FDI) เนื่องจากเป็นหนึ่งในสองเครือโรงพยาบาลที่ใหญ่ที่สุดทางตะวันออกของกรุงเทพฯ ที่อยู่ในพื้นที่ EEC และ 4) เนื่องจากอยู่ในอุตสาหกรรมโรงพยาบาลที่แข็งแกร่ง เราจึงมองว่า CHG ไม่แพงที่ PE ปี 2025F ที่ 22.8 เท่า ในบทวิเคราะห์นี้ เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2024-26F ลง 4/5/7% เพื่อสะท้อนรายได้ที่อ่อนแอกว่าคาดใน 3Q24 และสัญญาบริหารโรงพยาบาลที่สิ้นสุดลง ราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2025F) ของเราลดลงเหลือ 3.4 บาท จาก 3.6 บาท
เติบโตในทุกประเภทบริการ
สัดส่วนรายได้รวมของ CHG จากผู้ป่วยเงินสด โครงการประกันสังคม และโครงการหลักประกันสุขภาพถ้วนหน้า (UCS) อยู่ที่ 64:31:4 ใน 9M24 เราเห็นการเติบโตของธุรกิจในทุกประเภทบริการ รายได้ผู้ป่วยเงินสดเติบโต 10% y-yใน 9M24 CHG ได้ส่วนแบ่งตลาดประกันสังคมเพิ่มขึ้น โดยมีผู้ประกันตนเติบโตเฉลี่ย 2.7% y-y ใน 9M24 เทียบกับการเติบโตของตลาดที่ 0.8% รายได้ UCS เติบโต 72% y-y ใน 9M24 เป็น 263 ลบ. เนื่องจากจำนวนผู้ป่วยโรคหัวใจและมะเร็งที่เพิ่มขึ้น CHG เริ่มให้บริการ UCS สำหรับมะเร็ง (โครงการ Cancer Anywhere) ในช่วงปลาย 2Q24 เราคาดว่ารายได้รวมของ CHG จะเติบโต 9.2/7.4/6.4% ในปี 2024-26F
อัตรากำไรมีแนวโน้มดีขึ้น
EBIT margin ของ CHG อยู่ที่ระดับต่ำสุดเมื่อปีที่แล้วที่ 14.2% และเราคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 14.5/17.4/18.2% ในปี 2024-26F ซึ่งเป็นผลมาจากรายได้จากบริการด้านหัวใจ โรคหลอดเลือดสมอง และมะเร็งที่เพิ่มขึ้น การปรับค่ารักษา อัตราการใช้บริการที่เพิ่มขึ้น และการลดค่าใช้จ่ายที่สูงจากสัญญาบริหารโรงพยาบาลของโรงพยาบาลเมืองพัทยา และศูนย์การแพทย์เกาะล้าน ซึ่งสัญญาทั้งสองจะสิ้นสุดลงในเดือนตุลาคม 2024 และกันยายน 2025 ตามลำดับ
ไม่มีแรงฉุดจากโครงการใหม่ไปจนถึงปี 2027F
โครงการใหม่ล่าสุดที่เปิดตัวในช่วงกลางปี2023 ปัจจุบันมีผลประกอบการขาดทุนลดลงทุกปี CHG มีโครงการใหม่ 4 โครงการที่อยู่ระหว่างการดำเนินการ ได้แก่ โรงพยาบาลจุฬารัตน์ ระยอง อินเตอร์เนชั่นแนล ขนาด 200 เตียง ซึ่งจะเปิดให้บริการต้นปี 2027 อาคารผู้ป่วยนอก 5 ชั้นที่โรงพยาบาลจุฬารัตน์ 11 ใน 3Q25 เพิ่มเตียงจำนวน 71 เตียงที่โรงพยาบาลจุฬารัตน์ RPC ที่มีอยู่เดิมในช่วงต้นปี 2025 และอาคารใหม่ 2 อาคาร เตียงรวม 100 เตียง ที่โรงพยาบาลจุฬารัตน์ 3 ในช่วงต้นปี 2027 เราไม่คาดว่าจะเห็นผลขาดทุนอย่างมีนัยสำคัญจากโครงการส่วนใหญ่ ยกเว้นการเปิดโรงพยาบาลจุฬารัตน์ ระยอง อินเตอร์เนชั่นแนล ในปี 2027
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……