AAV (BUY) – ทำสถิติสูงสุดอีกปี – Target Price Bt3.20, Price Bt2.76
การฟื้นตัวที่แข็งแกร่งของจำนวนนักท่องเที่ยวที่เดินทางมาไทย และการหยุดชะงักของห่วงโซ่อุปทานที่ยังคงดำเนินอยู่ ทำให้เราปรับเพิ่มกำไรและราคาเป้าหมายของ AAV เป็น 3.2 บาท เนื่องจากกำไรสูงเป็นประวัติการณ์ในปีหน้า งบดุลที่ดีขึ้น และมีมูลค่าน่าสนใจที่ PE ที่ 11 เท่า ในปี 2025F เทียบกับค่าเฉลี่ยของคู่แข่งที่ 15 เท่า เราจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ”
ปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 3.2 บาท คงคำแนะนำ “ซื้อ”
ค่าใช้จ่ายภาษีที่สูงเกินคาดใน 9M24 ทำให้เราต้องปรับลดประมาณการกำไรของ AAV ลง 12% y-y แต่เราได้ประมาณการกำไรขึ้น 6/16% ในปี 2025-26F เนื่องจากการหยุดชะงักของห่วงโซ่อุปทานที่ยังคงดำเนินอยู่ ทำให้เราคาดว่าอัตราส่วนการขนส่งผู้โดยสาร (Load factor) จะสูงขึ้น 1-2% ในปี 2024-26F และปรับขึ้นค่าโดยสารเครื่องบิน 1-2% ส่งผลให้ราคาเป้าหมายปีฐาน 2025F เพิ่มขึ้นเป็น 3.2 บาท/หุ้น (จาก 3 บาท) เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” AAV และมองว่าปัจจัยผลักดันราคาหุ้นมาจาก 1) กำไรที่ยังคงสูงเป็นประวัติการณ์ในปีหน้า 2) เรามองว่ามูลค่าน่าสนใจที่ PE ที่ 11 เท่า ในปี 2025F เทียบกับค่าเฉลี่ยของคู่แข่งที่ 15 เท่า และ 3) งบดุลแข็งแกร่งขึ้น ด้วยมีความกังวลต่อความเสี่ยงด้านเครดิตที่ลดลง
ค่าโดยสารยังคงอยู่ในระดับสูง
AAV คาดว่าค่าโดยสาร และ load factors จะยังคงสูงในปีหน้า เนื่องจากอุปสงค์ส่วนเกินมีแนวโน้มที่จะยังคงอยู่ IATA รายงานว่าอุปสงค์การเดินทางทางอากาศในเอเชีย พิจารณาที่ปริมาณการขนส่งด้านผู้โดยสาร (RPK) เพิ่มขึ้น 19% y-y ใน 9M24 (เทียบกับการเติบโตของทั้งตลาดที่ 11% y-y) จำนวนนักท่องเที่ยวที่เดินทางมาไทยเติบโตเพิ่มขึ้นอีกที่ 29% y-y ใน 10M24 เป็น 29 ล้านคน (หรือ 88% ของระดับในปี 2019) และการท่องเที่ยวแห่งประเทศไทยคาดว่าจำนวนนักท่องเที่ยวจะเพิ่มขึ้นเป็น 36 ล้านคน ในปีนี้ และ 40 ล้านคน ในปีหน้า อย่างไรก็ตาม ความสามารถในการรองรับของสายการบินของเอเชีย ซึ่งวัดเป็น available seat kilometers (ASK) เติบโตเพียง 14% y-y ใน 9M24 เนื่องจากการหยุดชะงักของห่วงโซ่อุปทานที่ดำเนินอยู่ ส่งผลให้การส่งมอบเครื่องบินลำใหม่ และกำหนดการซ่อมบำรุงเครื่องบินที่มีอยู่ล่าช้าเป็นเวลานาน IATA คาดว่าอาจต้องใช้เวลาอีกถึง 5 ปีจึงจะทำให้ความสามารถในการรองรับของซัพพลายเออร์เครื่องบินกลับมาเป็นปกติ
กำไรสูงเป็นประวัติการณ์ในปีหน้า ก่อนค่อยๆ ลดลง
ขณะที่เราคาดว่าอัตราการเติบโตของผู้โดยสารของ AAV จะอยู่ที่ 12/7/5% y-y ในปี 2024-26F (เทียบกับเติบโต 11% y-y ใน 9M24) เราคาดว่าการขาดแคลนเครื่องบินในอุตสาหกรรมอันเนื่องจากการหยุดชะงักของห่วงโซ่อุปทานจะทำให้ค่าโดยสารเครื่องบินเพิ่มขึ้น 12% y-y ในปีนี้ (เทียบกับการเพิ่มขึ้น 16% y-y ใน 9M24) และยังคงอยู่ในระดับสูงในปี 2026F ก่อนที่การขาดแคลนจะบรรเทาลงอย่างค่อยเป็นค่อยไป ซึ่งจะทำให้ค่าโดยสารลดลง 5% y-y ในปี 2026F ด้วยเราสมมติให้ load factor อยู่ที่ 90/89/88% ในปี 2024-26F (เทียบกับ 91% ใน 9M24) เราจึงคาดว่ากำไรของ AAV จะเติบโตที่ 1,118/8% y-y ในปี 2024-25F ก่อนลดลง 6% y-y ในปี 2026F
งบดุลแข็งแกร่ง
แม้เราคาดว่าการแข่งขันที่รุนแรงขึ้นจะทำให้กำไรของ AAV ลดลงในปี 2026F แต่เราคาดว่า AAV จะมี EBITDA ที่ 10/10.2/9.7 พันลบ. ในปี 2024-26F (เทียบกับ 244 ลบ. ในปี 2019) เสริมความแข็งแกร่งให้กับงบดุล ด้วยมีอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนที่ 0.9 เท่า ในปี 2023 เป็นมีสถานะเป็นเงินสดสุทธิในปี 2026F และพลิกจากขาดทุนสะสม 9 พันลบ. ในปี 2023 เป็นมีกำไรสะสม 2 พันลบ. ในปี 2026F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……