CPAXT (BUY) – ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น “ซื้อ” – Target Price Bt41.00, Price Bt35.50
เราปรับคำแนะนำ CPAXT ขึ้นเป็น “ซื้อ” ด้วยมองว่าบริษัทสามารถสร้างมูลค่าเพิ่มจากอัตรากำไรที่ขยายตัวจากสัดส่วนผลิตภัณฑ์ใหม่ และใช้ประโยชน์จากการจัดหาโดยตรง และ synergies จากการควบรวมกิจการ ปัจจุบัน เรามองว่า CPAXT เป็นหุ้นใหญ่ที่มีการเติบโตสูง ด้วย EPS เติบโตที่ 24/23% ในปี 2025-26F
หุ้นใหญ่ที่มีการเติบโตสูง ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น “ซื้อ”
เราปรับเพิ่มคำแนะนำ CPAXT จาก ถือ เป็น “ซื้อ” โดยมีราคาเป้าหมายใหม่ (ปรับเป็นปีฐาน 2025F) ที่ 41 บาท (จาก 33 บาท) เนื่องจาก 1) ปัจจุบันเรามองว่า CPAXT เป็นหุ้นใหญ่ที่มีกำไรปกติต่อหุ้นเติบโตแข็งแกร่งที่ 24/23% ในปี 2025-26F หลังปรับกำไรขึ้น 5/11/13% ในปี 2025-27F 2) เรามองว่ากำไรเพิ่มเติมนั้นมีความเสี่ยงต่ำ ซึ่งมาจากกลยุทธ์ภายในมากกว่าปัจจัยขับเคลื่อนทางเศรษฐกิจ ปัจจัยขับเคลื่อน ได้แก่ 1) สัดส่วนผลิตภัณฑ์ใหม่ และการจัดหาอุปทานโดยตรง เพื่อผลักดันการขยายตัวของอัตรากำไร และ 2) synergies จากการควบรวมธุรกิจค้าส่งและค้าปลีกภายใต้บริษัทเดียวกัน 3) เรายังไม่เห็นผลกระทบมากนักจาก GO Wholesale ของ บมจ. เซ็นทรัล รีเทล คอร์ปอเรชั่น (CRC, “ซื้อ”) ซึ่งเริ่มดำเนินการใน 4Q23 และ 4) ด้วยแนวโน้มการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่ง CPAXT จึงดูไม่แพง ซื้อขายที่ 2025-26F PE ที่ 28/23 เท่า
เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของ CPAXT จะเพิ่มขึ้นเป็น 14.9% ในปี 2027F จาก 13.8/14.1% ในปี 2023-24F หนุนโดยสัดส่วนผลิตภัณฑ์ใหม่และการจัดซื้อโดยตรงจากซัพพลายเออร์มากขึ้นเพื่อลดคนกลาง สำหรับสัดส่วนผลิตภัณฑ์ CPAXT กำลังเพิ่มพื้นที่บนชั้นวางสำหรับผลิตภัณฑ์อาหารสดที่มีอัตรากำไรสูง และเราคาดว่าสัดส่วนรายได้จากอาหารสดจะเพิ่มขึ้นเป็น 36.2% ในปี 2027F จาก 34.4/34.9% ในปี 2023-24F นอกจากนี้ เรายังคาดว่าผลิตภัณฑ์เฮ้าส์แบรนด์จะยังคงมีสัดส่วนเพิ่มขึ้นเป็น 15.1% ในปี 2027F จาก 14.2/14.4% ในปี 2023-24F
ผลประโยชน์จากการผนึกกำลังกัน
CPAXT ได้เสร็จสิ้นการรวมธุรกิจค้าส่ง cash-and-carry (เดิมชื่อ Makro) และธุรกิจค้าปลีก (Lotus’s) เข้าเป็นบริษัทเดียวกัน คือ CPAXT เมื่อเดือนตุลาคมปีนี้ ก่อนหน้านี้ CPAXT บริหาร Makro โดยตรง ขณะที่ CPAXT ถือหุ้นใน Lotus’s 100% ปัจจุบัน ภายใต้บริษัทเดียวกันนี้ CPAXT ตั้งเป้าที่จะเกิดผลประโยชน์จากการผนึกกำลังกัน (synergies) 1% ของยอดขายรวม หรือ 5 พันลบ. ตั้งแต่ 4Q24F ถึงปี 2027F ตัวอย่างของผลประโยชน์ร่วมกันคือการเลิกจ้างพนักงาน จากเงิน 5 พันลบ. 50% จะส่งตรงสูงงบกำไรขาดทุน และอีก 50% จะใช้สำหรับการประหยัดค่าใช้จ่ายด้านการลงทุน เรารวม 80% ของเป้าหมายของ CPAXT ในประมาณการของเรา นั่นคือ เราคาดว่าผลประโยชน์ร่วมกันจะเพิ่มผลกำไรสุทธิของ CPAXT ที่ 100 ลบ. ใน 4Q24F และ 640 ลบ./800 ลบ./480 ลบ. ในปี 2025-27F
กำไรปกติต่อหุ้นเติบโตเฉลี่ย 3 ปีที่ 22%
โดยสรุป เราคาดว่ากำไรปกติต่อหุ้นของ CPAXT จะเติบโต 24/23/18% ในปี 2025-27F ปัจจัยหลักผลักดัน คือ ยอดขายที่เติบโต 5% ต่อปี อัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัวตามที่กล่าวข้างต้น และประโยชน์จาก synergies จากยอดขายที่เติบโต 5% เราคาดว่ามาจากการขยายสาขา 3% และยอดขายสาขาเดิมที่เติบโต 2-3% ทั้งการขยายสาขาและยอดขายสาขาที่เติบโต ได้แรงหนุนจากยอดขาย Omnichannel ที่เพิ่มขึ้น ยอดขายอาหารสดที่มากขึ้น และรูปแบบร้านค้าแบบไฮบริดใหม่ซึ่งดึงดูดผู้เข้าใช้บริการ
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……